新冠疫情与油价暴跌双重冲击下，全球市场在“黑色星期一”和“黑色一星期”之后，完整度过了“黑色一季度”，主要股指全线尽墨。

　　A股股票市场也一片惨绿，唯我大A创业板一枝独秀。不过另一边的可转债却“红”了。近期可转债市场频现火爆行情，比如泰晶转债一个月涨了140.57％，涨幅超过50％的有13只。

　　火爆行情背后，转债市场频现天量成交。4月首个交易日，金农转债、通光转债成交额超过70亿元，今飞转债、尚荣转债达到57亿元，而A股最高的中兴通讯不过51亿元。

　　在无涨跌限制和T+0交易机制下，可转债一日翻倍神话屡屡上演，投资者开始跑步进场，部分机构参与其中乐此不彼。

　　当然，可转债的风险也显而易见，比如今天早盘追入新泉转债，一天就可能损失近30％。而对有些贪心或粗心的投资者来说最“痛”的莫过于，还没套现就被公司强制赎回了……

　　游资转战可转债 T+0赌场如战场

　　自2017年9月可转债改信用申购以来，市场对其态度经历了3次大变：一是刚开始被视为无风险打新且中签率高，备受追捧；二是2017年12月出现破发，叠加2018年行情调整，被股民抛弃。第3次则是2019年，随着股市走强，可转债火爆到出现久违的强制赎回。

　　最近一波行情始于去年11月，盛于今年3月。进入4月，可转债市场热度有所回落但仍不乏强势个债，今日威帝转债涨21.85涨幅居首，今飞转债、翔港转债涨幅超过15％，联泰转债、蓝盾转债涨超10％。

　　按照兴业证券的总结，近期可转债的炒作呈现三个阶段：一是萌芽期（ 3.09-3.13），热点小规模转债炒作集中出现；二是爆发期（ 3.16-3.20），增量在于空转和单日大幅放量；三是变异期（ 3.23-3.27），炒作和空转略有收敛，偏主流品种成交量处于高位。

　　纵观近1个月行情，可转债龙头泰晶转债已经涨逾140％，今日盘中一度涨逾10％，最高价格触及417.44元，截至收盘回落至382.7元。截至收盘，正股泰晶科技的股价仅为24.92元。

　　泰晶转债真正受到资金爆炒是在3月18日，当日盘中被2次临停最终收涨65％，次日又因涨幅过大2次临停，盘中触及历史最高价420元。

　　根据天眼查资料，泰晶科技是石英晶体谐振器细分领域龙头，属华为概念股。但在全球市场震荡、大盘拉升乏力背景下，正股泰晶科技股价月内反而跌了13.20％。

　　类似的还有横河转债、模塑转债、晶瑞转债等，此类转债的正股股价月内均呈负增长，其中模塑科技、晶瑞股份股价跌幅均超过20％，前者主营轿车保险杠及防擦条等汽车装饰件，是特斯拉概念股，其可转债在3月17日盘中最高涨幅一度超过91％；后者则集光刻胶、集成电路、OLED等多个热门概念于一身，是典型的新基建概念。

　　不过不同于晶瑞股份，同属新基建概念的通光线缆在股价一月翻倍的行情下，可转债月内也涨了近9成，同时持有同光线缆股票和可转债的投资者已经赚的盆满钵满……

　　对于股债分化现象，有市场人士分析称，可转债的火爆或与此前特斯拉等热门概念有关，有投资者发现相关股票动辄涨停追不上，便选择转战可转债。而在无涨跌幅限制和T+0交易模式下，叠加疫情影响演化，可转债市场对游资的吸引力也一度超过了股票。

　　3月20日，具有正股盘子小、转股溢价率低等优势的百合转债出现交易异动，盘中二次停牌后迅速跳水，从30.01％的涨幅迅速收窄至4.34％。当日晚间，沪深交易所表示对可转债交易进行重点监控。

　　暴涨暴跌背后，不少转债成交额已远大于正股成交情况，转股溢价率也抬升至非常夸张地步。

　　以4月1日为例，金农转债、通光转债、今飞转债、尚荣转债成交均超过50亿元，其中金农转债、通光转债成交额分别为70.77亿元、70.19亿元，而同日股票成交额最高的中兴通讯也仅成交了51.37亿元。

　　从转股溢价率来看，辉丰转债、亚药转债、泰晶转债、横河转债、模塑转债等13只转债转股溢价率已超过100％，其中辉丰转债、亚药转债转股溢价率超过200％。

　　击鼓传花未结束 最“痛”还是被强赎？

　　对于可转债的天量成交，兴业证券分析认为，近期可转债成交量放大现象从小规模、低评级转债拓展到部分机构投资者持仓品种，这吸引了机构投资者的参与。比如，中鼎转 2、远东转债、合兴转债、亨通转债等一度出现的超长上影线也为机构投资者兑现收益带来了机会。

　　考虑到监管加码，兴业证券认为不应将这种现象仅仅定义为游资炒作：

　　1）对于参与机构较多的 AA、AA+品种，游资的常用手法——用少量资金撬动上涨显然并不容易实现，反而可能“抬轿子”；

　　2）监管表态之后资金顶风作案的概率不大，多是被转债 T+0、高波动的特点吸引，转债流动性得到大幅改善，进而带来溢价。

　　兴业证券提示，当前如此大的流动性已经偏离价值，有击鼓传花的嫌疑，而日后也必然有人为此付出代价。

　　天眼君注意到，在因为接到最后一棒而惨败之前，已经有人因为贪婪和粗心被强赎“收割”。

　　3月25日晚间，再升科技公告称，公司赎回可转债20万张，总金额2008.68万元，当日即为赎回款发放日。当时，还有20万手再升转债持有者未在最后关头转股，按照市场价和赎回价的差额计算的损失达400万元。

　　此前，再升科技已公告过6次强制赎回事项。而在25日当天，再升科技股价涨幅达到7.29％，持有者转股后不仅可以避免损失，还将有不菲获利。载同样跟头的还有蓝思转债、南威转债等可转债持有者。

　　对此天眼君还要提醒初入可转债市场的投资者，如果可转债价格加速上涨，进入强制赎回条款规定情形，如果不及时转股或卖出，手中的大把浮盈都将化为泡影，能得到的只有本金和基础利息。

　　新债、ETF蜂拥而至 后市赚钱机会还有多大？

　　作为上市公司低成本融资渠道之一，近期可转债市场的表现让一些资金面紧张的企业蠢蠢欲动，今年以来新发可转债有38只，比去年同期增长了近4成。同时，震荡市中的基金公司也被“进可攻、退可守”的可转债吸引。

　　博时基金近日发布的公告显示，可转债投资的新工具博时可转债ETF将于4月7日在上交所上市交易。拟任基金经理邓欣雨表示，年内仍然看好可转债表现，原因包括货币环境维持宽松概率大、财政逆周期调控力度加大、资本市场政策持续友好、核心风险资产估值偏低等。

　　同样看好可转债后市的华泰证券给出的赚钱策略是，继续控制仓位，注重个券性价比与正股业绩情况，面对个券炒作“守株待兔”，积极兑现爆炒品种并锁定“意外”收益，重点转向必需消费，继续关注基建、新基建概念等。

　　不过还有一组数据需要注意，从评级分类来看，AAA评级债券近20日平均跌幅约为3％，AA+评级的平均跌幅约为2％，AA的平均涨幅不足1％，AA-的平均涨幅约为3％，A+评级的平均涨幅约在20％以上。

　　中信证券提示，短期内投资者可能需要继续坦然面对偏高的估值水平。除去短期爆炒的标的，转债市场的驱动力核心更看重正股的后续表现。