中金指出，根据三大电信运营商和铁塔公司公告的2020年资本开支计划，2020年中国电信资本开支增长11％达到3,619亿元；其中三大运营商5G相关资本开支合计1,803亿，同比上升338％。

　　通过对运营商资本开支及营销费用指引的分析，可以看到以下趋势：

　　（1）5G预算充足，总额达到1,467亿元。从设备商角度，认为2020年55万站的建设目标不难达到，基站价格如果降幅较大甚至可能拉动数量超预期。

　　（2）固网开支三年来第一次反弹，印证了对光纤行业正面看法。手机方面，注意到运营商采取基于套餐，和手机脱钩的5G用户定义方式，可能出现5G手机销量大幅滞后于5G用户数增长的风险，值得留意。

　　2020年运营商和铁塔无线资本开支达2081亿元，同比提升20％。根据运营商业绩会中的补充，其中5G基站投资约1,467亿元，同比增长424％；运营商合计规划建设55万站，折算出来平均单价26.7万人民币。

　　考虑基站主要利用现有铁塔等配套设施，因此无线侧5G基站预算较为充足，预计单价可达16-24万元，设备商在招标报价中单价压力较小。中金认为如果出现报价竞争导致基站实际价格大幅下降的情况，运营商节约的资本开支可能用于年底投入新基站建设，年内基站建设数量可能提升。前期中移动招标时，宣布采用约55％:30％:15％的比例招标，利好头部厂商份额提升，同时看好基站产业链PCB厂商的出货量提升逻辑。

　　固网资本开支出现自2015年来持续下滑后的首次反弹，达到831亿元，同比增长2％，过去两年的下滑达到-17％和-16％。2020年的固网建设包括5G承载网的建设需求，根据运营商指引约为175亿元；另外资本开支也将面向家宽/智慧家庭等业务的持续升级（如10GPON）。2020年光纤光缆企业的经营压力明显缓解。预计中国光纤市场需求量2020年增长21％，同时部分厂商在海缆、电缆等新基建领域布局突出。

　　运营商在业绩会上，明确了不会对5G终端销售进行大规模补贴的方针，以及三家合计2.2亿的用户发展目标（移动：1.0亿，电信：0.7亿，联通：0.5亿）。2.2亿的用户发展目标远超1.3亿手机出货量的预测。但需要注意的是，目前5G用户口径是基于出账资费套餐，不需要用户实际拥有5G手机，可能出现5G手机销量大幅滞后于5G用户数增长的情况，两者之间实际相关性有待观察。