任何行业都有周期。

　　2019年大火的白酒股近期不断调整，龙头股贵州茅台在市场近期的表现也不尽人意。

　　事实上，这种波动非常正常，历史上白酒行业经历了多次大大小小的周期，近20年以来也出现了四轮景气周期，分别于03、09、15、18年开启。

　　不少券商开始思考，白酒股下一轮的牛市该何时启动。

　　中泰食品统计，白酒板块先行指标的“三观”研究变得十分重要。回顾近20年白酒行业的一些变化，系统总结出一些宏观/中观以及微观的观察指标，可以更好地把握白酒行业的投资机会。

　　区分来看，2003和2009年，固投增速和货币供应量是03、09年两轮白酒行情的先行指标。

　　其内在逻辑是固投驱动的商务社交活动是白酒消费的重要来源，流动性宽松则有助于刺激总体需求。从领先时间来看，宏观先行指标领先白酒行情6个月以上。从股价涨幅来看，宏观先行指标出现后板块迎来大涨，两轮行情期间板块超额收益率分别为1032％和119％。

　　另一端是2015年，餐饮收入的加速增长及财富效应与白酒的景气度相互呼应，这属于中观层面逻辑。

　　在那一轮的白酒牛市中，餐饮是白酒重要消费场景，而财富效应则能够提升居民消费意愿。从领先时间来看，中观先行指标领先白酒行情3-6个月，相比宏观指标的领先时间缩短，表明中观指标对白酒消费的中间传导链条更短。从股价涨幅来看，中观先行指标出现后板块迎来大涨，行情期间板块超额收益率为209％。

　　最近一轮是2015-2018年，茅台批价是板块景气的一重要指标。

　　这属于微观指标，其内在逻辑在于茅台批价是反映行业景气度的高频数据，而北上资金对白酒的定价权越来越大。从领先时间来看，微观先行指标领先白酒行情1-2个月，相比宏观、中观指标进一步缩短，表明股价对微观指标的反映最为及时。从股价涨幅来看，微观先行指标出现后板块迎来大涨，行情期间板块超额收益率为82％。

　　从当前来看，白酒板块有宏观中观微观的共振，预期有望迎来边际改善。宏观层面，为确保完成2020年全面小康目标，全国各地正在加码基建，利率持续下行，流动性有望持续宽松；中观层面，餐饮业后续有望迎来补偿消费、股市也有望创造财富效应；微观层面，茅台价格有望企稳回升、北上资金正在“抄底”龙头。

　　各层次的积极因素共振有望驱动白酒迎来新一轮行情。