牧原股份和温氏股份，谁的市值先上3000亿元大关？这个2019年初的问题，现在已有答案：今日（3月9日）盘中，携着“2019年净利润同比增长1075.37％”的利好，牧原股份（002714.SZ）股价一度逼近140元，市值最高达到3085.24亿元，成为农林牧渔（申万一级）行业内首家冲破3000亿元大关的A股上市企业。截至当天收盘，股价报收133.49元/股，换手率3.19％，市盈率达到48.13倍，总市值2943亿元，超过温氏股份市值1081亿元。

　　牧原股份成立于1992年，于2014年1月在深交所上市，是目前国内最大的生猪养殖、生猪育种企业之一，形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的生猪产业链。截至2019年底，牧原股份全资及控股子公司数量已经达到138个，分布在18个省区。秦英林和钱瑛夫妻为牧原股份实际控制人，合计持有牧原集团100％股权，直接和间接合计持有牧原股份58.53％的股权。数据显示，当前基金持股家数为117家，占总股本的3.66％。

　　供需缺口导致生猪价格上升 带来业绩大增

　　牧原股份主营业务为生猪养殖（占营业收入99％以上），兼有饲料加工、生猪育种、生猪屠宰等业务协同主业发展，主要产品为商品猪、仔猪和种猪。年报披露，2019年全年，牧原股份销售生猪1025.33万头，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。

　　根据年报数据，2019年全年牧原股份实现营业收入 202.21亿元，同比增长51.04％；实现归母净利61.14亿元，同比增长1075.37％。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

　　从上图可以看出，2018年牧原股份归母净利出现了明显下滑，主要系受猪周期和2018年下半年非洲猪瘟的影响，生猪价格较2017年下降19.70％所致。2019年，牧原股份全年实现营业收入 202.21亿元，同比增长51.04％；实现归母净利61.14亿元，同比增长1075.37％。业绩上升的主要原因是受猪周期、非洲猪瘟疫情等因素叠加影响，生猪产能下降，猪肉市场供给持续偏紧，整体销售价格相比上年同期明显上涨，带来了该公司主营业务的盈利水平同比大幅上升。

　　我国生猪价格的周期性波动特征明显，一般3~4年为一个波动周期。2000年以来，全国生猪养殖业经历了如下波动周期：2000年至2002年、2002年至2006年、2006年至2010年、2011年至2014年各为一个完整周期，大周期中也存在若干个小周期。2015年及2016上半年为新一轮周期的上涨阶段，生猪价格从2016年下半年开始震荡下行，年底出现较为明显的反弹。2017年、2018年商品猪价格整体处于周期的下降阶段。2019年受猪周期、非洲猪瘟疫情等因素影响，生猪产能下降，猪肉市场供给持续偏紧，从行业整体水平来看，全年均价同比涨幅较大。

　　牧原股份最新的生猪销售简报显示，2020年1月~2月，其销售生猪139.5万头，销售收入46.24亿元， 同比增长 157％。商品猪销售均价32.50元/公斤，比2019年12月份上涨6.49％，商品猪价格整体维持在高位。而同样作为生猪养殖行业的龙头企业，温氏股份2020年前两个月，销售肉猪（含毛猪和鲜品）140.06万头，收入61.58亿元，商品猪销售均价37.31元/公斤。

　　从种猪数量对比来看，牧原股份产能扩张速度大幅领跑行业。从种猪数量来看，截至2020年2月底，牧原股份能繁母猪存栏为154.0万头，后备母猪存栏74.0万头，共计达到228.00万头。而截止2019年年底，温氏股份的种猪大概170万头左右，其中基础能繁母猪存栏120-130万头，其计划每个月将有10多万头留种。也就是说截止今年2月底种猪大概会是190万头左右。

　　从行业来看，根据国家统计局数据显示，2019 年全国生猪存栏3.1亿头，同比下降27.5％；生猪出栏5.44亿头，同比下降21.6％，我国生猪存栏和出栏出现了明显的下跌。同时，2019年我国猪肉产量4255万吨，同比下降21.3％，猪肉价格上涨42.5％。因此，在短期产能尚未恢复的情况下，供需缺口将主导价格走势。

　　从企业来看，2019年温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份、中粮肉食、大北农、天康生物等8家养殖企业生猪合计出栏4844.78万头，占全国生猪总出栏量的8.27％。与2018年相比，尽管行业集中度有所提升，但是我国生猪养殖行业整体规模化程度仍处于较低水平。

　　融资渠道畅通 规模与成本优势凸显

　　养猪产业具有较强的周期性，牧原股份如何平抑周期，逐步壮大成为行业龙头呢？

　　融资渠道通畅，或是帮助牧原股份快速扩张的秘籍。巨灵财经数据显示，自上市以来，牧原股份累计募资285.45亿元，其中直接融资219.75亿元，间接融资65.71亿元，具体的形式包括：定增、发债、中票等。而根据牧原股份2019年年报披露，截至2019年12月31日，牧原股份总资产528.87亿元，总负债为211.75亿元，其中，流动负债达181.69亿元，资产负债率为40.04％，较上年同期的54.07％下降了14.03％。

　　就在今天，牧原股份还公告，3月5日，成功发行2020年度第三期超短期融资券（疫情防控债）募资5亿元人民币，发行利率3.10％。

　　也因此，牧原股份拥有充足的资金提前布局，扩建产能，抓住了此次猪周期上涨行业的机遇。

　　具体来看，2019年11月，牧原股份发布公告称，为进一步扩大生猪养殖规模，拟与华能信托共同投资设立南阳市牧华畜牧业产业发展有限公司、山东省牧华畜牧业产业发展有限公司，双方联合养猪的投资规模达到210亿元。

　　2019年12月，牧原股份再次公告称，拟与华能信托共同投资设立淮北市牧华畜牧业产业发展有限公司、滑县牧华畜牧产业发展有限公司，投资总额达到72亿元。

　　此外，牧原股份还宣布在河南省内乡县、正阳县、商水县启动3个屠宰厂项目，设计产能总计为600万头，向生猪屠宰板块延伸。

　　随着上述产能的释放，未来牧原股份的规模将进一步扩大。从上市以来，牧原股份的生猪出栏量已经从2014年的不足200万头，增长至2019年的1025.33万头。2020年牧原股份计划出栏生猪1750万头至2000万头。若按照2000万头的销售上限计算，那么牧原股份2020年生猪销量将接近翻倍。

　　在成本控制方面，2019年年报数据显示，牧原股份生猪养殖中小麦、玉米、次粉和豆粕等原材料占比在60％左右，为生猪养殖的主要成本。上述农产品价格波动对该公司的主营业务成本、净利润均会产生较大影响，因此，牧原股份在拥有“玉米+豆粕”型、“小麦＋豆粕”型配方技术的基础上，研发了大麦、原料加工副产品的应用技术，实现了对原料的充分应用。同时还根据原材料的性价比及时调整饲料配方中的主要材料，有效降低饲料成本，从而形成了较强的成本优势。

　　正是基于不断完善集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰等为一体的产业结构，牧原股份从全产业链布局降低猪周期对企业的影响，使得牧原股份成长为今天的行业龙头。

　　上市以来累计分红19.01亿元 最新拟分红12.13亿元

　　自上市以来，牧原股份累计分红6次，现金分红金额累计达19.01亿元。根据2019年度利润分配预案，牧原股份将向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），预计分红总额12.13亿元。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

　　从上图可以看出，2018年，牧原股份现金分红总额为1.04亿元，占归母净利的比率为20.04％；2019年，牧原股份预计分红总额将达到12.13亿元，占归母净利的比率为19.83％。

　　在人才储备方面，2019年，牧原股份在公司战略指引下，通过各类渠道引进2万余人，为未来发展做好了人才储备。其中，研发人员数量增加117人，增幅为17.49％，将主要投入到智能化、信息化、疾病研究、猪舍设计等项目的研发，持续扩大该公司的技术优势。

　　未来行业集中度有望提升 仍需警惕供需变化带来的价格下降

　　我国生猪养殖结构长期以来表现为中小养殖户为主的“金字塔型”结构。当前，疫情因素叠加环保政策给中小养殖户养殖带来难度，一方面环保政策对中小养殖户带来了多项限制，致使其单位养殖成本提高；另一方面，疫情影响仍在持续，对防疫和运输都提出更高的要求，同时防疫不当的中小养殖户随时面临着感染非洲猪瘟的风险。与之相反的是，规模养殖企业存在防疫优势、规模经济和成本优势，在疫情影响下产能影响较小，加之去年以来持续的加码产能，未来有望持续占有市场份额，提高行业集中度。

　　从长远来看，根据供需关系，随着各企业新扩产能的逐步释放，生猪市场缺口将逐步得到弥补，生猪价格有下降的风险。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则牧原股份存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。