不问来路，只奔前程。过去的2019年，对私募行业来说，有喜有忧。喜的是市场虽有震荡，但年初的春季行情、科创板打新等带来难得的投资机会；忧的是募资难、监管加严等情况，部分私募仍面临生存困境。

　　进入2020年，步履匆匆的私募大佬抬头仰望星空，为新一年的投资策略、发展方向做规划。多家私募认为，在可预见的对外资限制进一步放开、外部环境重要变化等信号下，2020年的投资机会值得期待。

　　“虽然2020年不大可能像2019年那样高歌猛进，基于宏观预期到位及改革措施落地，并伴随着机构资金持续流入，A股市场仍将迎来充满希望的一年！”世诚投资乐观地表示。

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　　春季行情已经启动

　　2019年初，A股行情突然启动，让彼时看多做多者收获满满，在后续市场震荡中占据从容地位；同时，也让多数因减仓清盘，以及因春节放假等因素来不及加仓的私募踏空，至今心有余悸。

　　那么，2020年还会有陡然而至的春季行情吗？

　　“短期的春季行情已经在进行中。”磐耀资产董事长辜若飞在接受《国际金融报》记者采访时分析道，原因有二：一是央行近日公告称，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；二是根据国家统计局于2019年12月31日发布的数据，2019年12月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2％，与上月持平，连续两个月位于荣枯线（50％）以上，制造业延续上月扩张态势。

　　“预计市场行情仍会是以行业轮动的方式展开。未来需要注意外围市场的风险和地缘政治不确定性带来的扰动。”辜若飞指出。

　　世诚投资也表示，据其观察，春季行情早已如火如荼地展开了，且目前很有可能已经进入到下半场。“目前正值自然界的寒冬，但资本市场早已‘春意盎然’。考虑到2020年上半年宏观经济的韧性包括库存周期的影响，我们判断与宏观（包括投资）相关度更高的板块有机会在下半场胜出。当然，从防风险角度出发，我们需要提防的是‘早开始，早结束’。”

　　而将时间轴拉长，星石投资认为，2020年11月份之前，有一个宽松的股票投资时间。“现在中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，在2020年11月美国大选之前，预计将处于平静期。”

　　此外，另一受市场关注的热点问题是：2020年牛市会来吗？

　　远策投资认为，从2019年的情况来看，宏观经济视野下的熊市与微观公司视角下的牛市同在，且未来比较长的一段时间，分化可能成为常态。如在2019年，即使在受经济景气度下行影响较大的周期板块，机械、建材龙头股价还能创出新高。在加速或者减速的总量判断下，更应该以分化的眼光来思考和寻找机会。

　　“各种分化和反差让我们思考，中国是一个巨大的单一文化共同市场，这在全球实际上是很少见的，虽然总量的增速在放缓，但由于存量足够大，结构变化同样具有惊人的能量。所谓宏观经济不好对于市场的影响变得弱化，微观变得比宏观重要，而这也正是当前的宏观阶段特征所决定的。”远策投资指出。

　　凯丰投资对2020年全年保持谨慎乐观态度。其认为，从2019年情况来看，虽然经济增速继续缓慢下行，股票却在震荡中筑底成功走出牛市，其中的结构性机会甚至比指数展示的更强，给股票灵活配置机构带来了可观的回报。而在大类资产方面，滞胀的喧嚣也给主动管理的投资者创造了不错的机会。因此，从未来一年的时间尺度上看，在股票和大类资产方面，中国机会与市场震荡依然会交替行进，制造风险，提供回报空间。

　　“就中国机会主题，我们对中国相关二级市场资产类别均持有乐观看法，不排除股债汇商品的一个整体牛市。”凯丰投资做出此判断的依据包括：猪瘟诱导的高通胀忧虑缓解，带来利率下降空间的打开，支撑债券与股票等。

　　而震荡主题体现在恰恰因为都好，所以才不会太好。凯丰投资认为，国内风险主要在于资金供给有限，会限制各个品种的上涨空间。此外，还有滞胀担忧。而海外风险在于货币超发催生的股票以及更极端的债券泡沫如何维系。“预期上涨幅度将远低于波动率。排序为商品优于港股优于A股优于债券。”

　　重阳投资也较为乐观。其认为，如果2020年“一内（改革）一外（中美关系）”两大变量的关系良性演进，中国股市不排除超预期上涨的可能性。特别是港股市场，当前估值处于历史低位，而且更为国际化，资金天然有逐利的特征，负利率地区的资金很可能另寻避风港，港股市场无疑是一个很好的潜在选择。“结合历史规律，我们判断，港股有可能先于A股见底，并先于A股演绎指数行情。”

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　　资本市场改革添动力

　　无论是科创板开市、注册制实施，还是再融资、退市政策等趋于完善，都使得2019年成为我国资本市场改革路上浓墨重彩的一笔。

　　而2020年，改革也将继续。重阳投资指出，随着注册制在科创板成功尝试，注册制稳步扩围已经水到渠成。新股发行常态化逐步被市场接受适应，改革将更进一步，发行节奏、融资规模、发行定价也有望更趋市场化，更多环节交由市场决定。与融资端市场化改革相对应，投资端的改革创新同样值得期待。因此，其预期，进一步发展、吸引和鼓励中长期投资者入市的市场化改革为时不远。

　　“市场化改革对于我国股市影响深远。”重阳投资认为，一方面，IPO和再融资的市场化定价发行从源头上改善了资本市场的定价效率，成为实现资源有效配置最直接的保障。另一方面，发行节奏、时机和规模的进一步市场化改革，也将使上市公司有能力更加自主地选择回购和发行股份。这将有助于优质上市公司以长远眼光积极提升股东价值，有助于我国资本市场的长期稳定发展。

　　那么，具体将有哪些改革措施？

　　目前而言，世诚投资列举了五点：一是股市投资人持续关注的国资国企改革、区域经济改革等，在新的一年将持续推进，为市场和上市主体注入新的活力。二是最新出台的支持民营企业改革发展的意见，无疑又给民营企业家们吃了一颗定心丸。三是新《证券法》刚刚颁布，将于3月1日起施行。包括后续的配套法律法规，这种法治供给侧改革将为资本市场的可持续发展保驾护航。四是监管部门在年前推出的“深改十二条”，其中相当部分内容将在2020年落地生根，为打造一个有活力、有韧性的资本市场添砖加瓦。五是被高度关注的QFII制度改革也将在2020年年中落地，为市场流动性带来“源头活水”。

　　“凡此种种，都将使得股市长牛、慢牛较之过往更值得期待。”世诚投资总结道。

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　　外资长期流入趋势不改

　　2020年，取消外资持股比例限制相关政策将落地，这无疑会促使外资源源不断地流入A股市场，同时A股市场也将从中受益。

　　“外资增配A股是长期趋势。”星石投资分析道，目前外资在A股市场的占比仅为3％左右，远低于日本、韩国以及中国台湾地区等市场15％以上的比例。借鉴韩国股市和中国台湾地区股市从首次被MSCI新兴市场指数纳入，到纳入后的8年内，两地外资持股比例分别从1％和8.8％快速提升至10％和25％的经验，目前A股刚刚完成全球三大指数的初步纳入，未来国际指数扩容A股还在有序进行中。“随着A股市场不断对外开放以及资本市场制度不断完善，从中长期来看，外资流入的大趋势不变，A股将享受到制度开放的红利。”

　　那么，外资流入A股的原因为何？

　　辜若飞认为主要有三点：一是金融危机以来，中国基本面增速是其他经济体的2至3倍，而指数涨幅大幅跑输，并且从估值层面来看，A股也是全球价值洼地；二是目前国内对资本市场高度重视，正在进行大刀阔斧、卓有成效的改革，市场活力逐步激发，吸引力得到提升；三是对比全球其他国家和地区，外资占当地股票市值都达到10％以上，而目前外资持有A股市值占比不到4％，随着金融市场的进一步放开，外资配置比例也会逐步提升。

　　凯丰投资则认为，外资流入主要受五个要素影响：汇率、中美利差、外资对新兴市场（特别是中国市场）的看法、美股、被动的指数扩容流入。其中，前四个要素主要影响的是外资主动管理型资金的流入节奏，而第五个要素则主要和被动型指数追踪基金的流入有关。

　　“外资更青睐于一些确定性较强的行业龙头股，并且随着流入规模的逐步增大，会对A股的风格和估值发生较大的影响。类似于欧美股市，龙头将享受更好的流动性和估值溢价。”在谈到外资流入对A股市场的影响时，辜若飞补充道。

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　　看好医药科技板块

　　在市场分化的背景下，2020年哪些行业值得关注？

　　“随着经济增速的放缓，多数行业逐步进入成熟期，行业内的公司分化将会成为一个长期的趋势，有竞争力的公司会逐步获得更多的市占率，也会有能力提高定价能力。”高毅资产表示。

　　同时，高毅资产看好三方面的投资机会：一是在传统的制造业中，将会继续存在由于行业格局改善所带来的市占率提升、定价能力提升的投资机会；二是随着人均收入不断提高，在消费领域的消费升级依然会是未来较长时间内的结构性趋势，具有快速产品开发能力、优质供应链系统能力、能够借助科技力量为消费者提供优质服务的公司将会持续享受消费升级的红利；三是在金融领域，公司经营能力的差异将会有越来越显著的体现，依然存在结构性的低估机会。

　　此外，医药、科技板块仍受较多私募机构的关注。

　　其中，医药板块面临结构性机会。磐耀资产认为，从目前医药整体估值来看，整体估值并不便宜。而如果从拆分来看，分化比较严重。政策影响较大的中药、化药领域估值压得比较低，而不受影响的医疗服务、生物制药领域估值得以大幅提升。许多优秀的公司譬如创新药产业链、非医保自费、医疗服务等赛道中长期依然看好，当然目前股价和估值都处在高位，核心医药股有待于估值的消化，等待回调之后的机会。其认为，更多超额收益来源于二三线股的价值重新发现。

　　“医药板块自去年以来受到带量采购政策的多次冲击，而如果回顾政策的演变，当前的医保政策相当于是在做一场药品市场的‘扭转操作’，降低仿制药的医保采购支出，而把节省出的费用转移至创新药纳入医保采购上。”就此，远策投资算了一笔账：如果按照集采谈判300个品种，降价节省的费用大部分用于创新药医保纳入来测算，国产创新药将获得1200亿元左右的医保采购空间，这对于创新药和研发外包企业来说，会是未来几年比较确定的收入和利润空间。

　　对于科技板块，星石投资指出，“未来5年-10年，最大的趋势是科技突破”。

　　同时，星石投资表示，2020年看好三大板块：5G产业链、新能源汽车产业链和医药。其中，5G产业链投资将从上游的基站硬件转向流量设施及后期应用，新能源汽车产业链主要看好确定性更高的核心零部件，医药生物行业关注创新药、高端仿制药以及医疗服务方面的投资机会。

　　对于私募行业自身而言，从2014年3月开启私募基金管理人登记制度以来，至今已有近6年。

　　“（近6年来）私募基金行业规模快速增长，质量不断提高，为创新资本形成提供了蓬勃动力。目前对私募基金行业而言，要适应实体经济高质量发展要求，提升专业性、竞争力，才能在行业发展的过程中与时俱进。”辜若飞表示。