民生银行新一届董事会换届会重燃上一届激烈的交锋吗？时下，民生银行不论从股价还是业绩，已经具备了投资价值了吗？

　　已经落寞很久的民生银行突然在年底成为资本市场关注的明星。

　　12月9日晚，民生银行发布关于董事会换届选举并征集董事候选人的公告，表示该行拟于近期启动董事会换届工作。

　　民生银行第八届董事会将由18名董事组成，其中独立董事的人数不少于三分之一即6名；董事会中由高级管理人员担任董事的人数应不少于 2 名；董事会的规模和组成结构可根据提名情况及相关规定适当微调。

　　民生银行股东由多位明星企业家构成，三年前董事会换届曾经历激烈交锋，安邦系强势登顶第一大股东位置，夺得2个董事席位；一度辞任民生银行董事的史玉柱再次进入；泛海系通过巨量增持获得席位；张宏伟的东方系联手明天系坚守；复星系则是黯然退出，新希望进行了减持减少一个席位，只刘永好本人留任。

　　而这一次董事会换届前夕，刘永好又在港股市场连续增持，难道民生银行董事会换届会再起波澜？

　　《每日财报》注意到，民生银行此次换届董事提名将于12月16日截止，后续进程安排并未披露，依照民生银行上一届董事会换届情况，提名截止后约一周左右时间公布候选人名单，于下一年度的临时股东大会上投票选举新一届董事。

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　　辉煌历史，昨日黄花

　　民生银行于1996年1月12日成立，是中国大陆第一家由民间资本设立的全国性商业银行，主要由刘永好的新希望集团，张宏伟的东方集团，卢志强的中国泛海控股集团，王玉贵代表的中国船东互保协会，中国人寿保险股份公司，史玉柱等几大股东控股。

　　民生银行于2000年12月19日在上海证券交易所公开上市，并于2009年11月26日在香港证券交易所挂牌上市。2019年位列《财富》世界500强排行榜第232名。

　　2015年以前，民生银行在全国股份制商业银行中表现亮眼，在当时市值同为4000亿左右的招商银行、兴业银行三家银行中尚还占一定优势。

　　然而2016年以来，民生银行业绩和股价陷入低迷，数据显示，2016年至2018年，民生银行营收增速分别为0.51％、-7.01％、8.66％，同期净利增速分别为-0.86％、0.52％、-2.93％。

　　过去四年，民生银行与招商银行两者之间的差距已越来越大。2015年民生银行、招商银行净利分别为470亿、580亿，民生是招商的81％；2018年两者净利分别为503亿、808亿，民生已降至招商的62％。当时两家银行市值均在4000亿元左右，而今招商银行已升9174亿元，民生银行却逐步退步，市值已缩水至2705亿元。

　　两家曾经同水平的银行命运截然不同，究其原因公司战略不同。招商银行大力发展零售战略，赶上了国内零售市场的突飞猛进；而民生银行因走小微定位，不良贷款率飙升，慢慢吞噬了利润。

　　根据《每日财报》的统计，截至今年三季度，招商银行仅为1.19％，兴业银行为1.55％，而民生银行高达1.67％。

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　　资本暗战，民生起复？

　　民生银行的业绩与同行相比，既然不及，但为什么创始人和股东们开始增持股票了呢？

　　根据《每日财报》的统计，全球最大的资产管理公司贝莱德在11月26日增持民生银行1141.4万股，增持均价为5.59港元，总价合约6380.43万港元。增持后，该司持有民生银行权益的H股426,815,930股，占已发行的有投票权H股的5.13％。

　　另一方面刘永好在喜提太平洋证券的同时，开始密集加仓民生银行H股。

　　自11月4日开始密集买入，除11月18日未有交易外，几乎实现了每日加仓，共计加仓7545.75万股，耗资4.18亿港元。截至11月29日最后一笔增持交易后，刘永好直接持有的民生银行H股占H股总股本比例已经从0升至0.91％。

　　此外，刘永好还间接通过新希望、六和投资、南方希望共计持有民生银行A股4.43％。

　　业内人士认为，刘永好持续增持或许是意在保持股价平稳的基础上，迅速提升在上市公司中的持股比例，增强其话语权。

　　第二个原因，可能真的就是股东判断民生银行股价已经到底部了。

　　今年前三季度民生银行营收达1331.28亿元，同比增速15.11％。其中，净利息收入713.01亿元，同比增长32.48％；非息收入中手续费收入394.83亿元，同比增速为12.15％；归母净利润455.29亿元，同比增速6.66％。

　　民生银行前三季度净利息收入同比和环比均已实现较高增速。

　　而11月份这一时间节点也很关键，11月份上市公司全年业绩已经基本明朗，是一般董监高增减持自家股票的一个关键时间点。

　　所以依据刘永好11月初开始的持续增持与民生银行三季报，可推断民生银行2019年业绩表现应当不错。

　　除上述原因外，民生银行引起大佬们资本资本暗战的另一个原因在于其H股的低估值。

　　《每日财报》以红利贴现模式来算，估值公式为：公司价值P=公司分红潜力Dp/（股权成本r-长期增长率g）。其中， Dp=分红潜力系数m（金融公司m=1-10g）*下年度预期净利润Eny。

　　由此可知，红利贴现模型中决定每股股价的参数为：（1）股权成本；（2）长期增长率；（3）分红潜力系数；（4）预期利润。

　　股权成本=无风险收益率+公司信用利差+股权风险利差。

　　无风险收益率可以按中国10年期国债收益率（3.17％）计算。另外，信用利差是根据公司的信用评级来计算。据悉，民生银行国内评级AAA，普惠评级BB+（2019年），标普评级BBB-，但考虑带国外机构评级中存在国家主体评级的天花板，适当将国内评级降低二挡，因此民生银行信用评级定为AA+，信用利差为1.51％。

　　另外，股权风险利差细分为市场竞争地位、盈利能力、周期性，分别给予4.5％、1％、1％，合计为6.5％。加总得民生银行的股权成本为11.18％。

　　因为民生银行作为国内股份制商业银行，保守一点估算，长期增长率确定为3％，与长期通胀率持平。计算分红潜力系数m=1-10g=70％。2018年民生银行的EPS为1.14元，今年前三季度归母净利润增速6.67％，预计2019年全年为1.216元。

　　通过以上参数，可以粗略计算民生的合理估值为10.4元。不过，目前民生银行目前分红率在30％，而估值模型为70％，相当于提前提高分红比例，即该模型下的估值相对偏高。

　　目前民生银行的股价为6.27元，较核算值低估40％。虽然目前银行板块均有被低估的情况，但民生银行因近年经营不佳被低估的更多。

　　当然预测股价只是我们的理论测算，其实民生银行掉队背后的原因错综复杂，关键人物的离去、各派势力争夺动荡、自身战略摇摆以及大环境变化等等均造成一定程度的影响。如今董事会换届选举在即，股东增持，股价能够就此向上吗？民生银行又将走向何方？能否再次重现辉煌？《每日财报》将持续保持关注。