A股大数据告诉你“行业因素”怎样影响实业企业的转型选择?

1评论 2019-12-13 09:29:29 来源:金融界上市公司研究院 作者:闫炎 如何判断星期六买点?

  编者按:在寒冬背景下,如何可持续发展、如何发现好公司,成为实业界和金融界共同的关注要点。金融界上市公司研究院从媒体+数据视角,对2014-2018年间,A股实业企业进行了数据分析和解读,形成《数说高质量Ⅲ:A股实业企业增长观察》报告,以实际行动为脱虚向实、高质量发展助力。本文内容节选于此。

  企业转型是指企业通过对业务和管理进行结构性变革,获取经营绩效的改观。企业转型的目的在于保证企业利润的连续增长。值得注意的是,不论企业是主动转型还是被动转型,其转型时都要考虑行业冷暖变化对企业进行赛道转换时的影响。换句话说,企业为了维持连续增长,在进行赛道转换的时候要考虑哪些行业特质?通过对A股实业企业行业分类的变动情况进行观察企业转型,可以发现企业转型与行业吸引力之间的对应关系:企业是否选择进入/离开某行业,不仅要考虑行业所在时点以及未来的需求与供给关系,还要充分考虑产业政策是否鼓励/限制这个行业的发展。而产业政策的鼓励方向则通过连接行业的供给端和需求端,进而改变了行业的景气度和吸引力。产业需求端依靠需求拉动和扩展市场空间,供给端依靠产业升级淘汰落后产能,只有兼顾到双方向的产业政策才能作为中间的沟通桥梁,将供需两端的关系统合起来,才能形成对行业景气度的提升。而企业也只有在这样的中观背景下,才能有效地实现连续增长。

  A股实业产业向下游驱动

  图1显示了从2014年1月1日~2018年12月31日,A股实业产业(以申万一级行业分类为标准)5年内净转出行业包括:机械设备、纺织服装轻工制造、化工、通信、房地产、电气设备、商业贸易、采掘、建筑材料、家用电器、钢铁农林牧渔;5年内净转入行业包括:交通运输、电子、建筑装饰、汽车、医药生物、国防军工公用事业、传媒。进一步从企业转入转出的单项数量来看,传媒行业净转入企业数量最多,机械设备净转出的企业数量最多。

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  制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  A股实业产业的企业数量净流入/出所发生的明显分化,显示出净转出行业趋向集中于上游度偏高、远离消费者的行业,而净转入行业偏向于上游度低、更靠近消费者的行业,因此这表示了中国产业分布正在向全球价值链的下游驱动,即意味着中国过去在国际分工中处于产业链附加值低端的弱势地位正在得以改变。

  由于全球经济一体化程度越来越深,中国企业参与全球产业分工的复杂度也越来越高,A股实业产业企业净流入/出情况在一定程度上表明了中国企业在全球产业链地位变化的结果。根据“产业上游度(upstreamness)”理论,上游度反映了不同行业离最终产品的距离,用以衡量一个行业在整条产业链(从原材料到最终产品)中的相对位置。上游度越高,距离终端消费者越远,生产链越长,附加值越低;上游度越小,到终端消费者的距离越近,附加值越大。由此,汽车等最终消费品制造业处于产业链的最下游,上游度低,而能源行业和基础原料生产行业则处于上游,上游度高。

  这一结论实际上是实业企业过去5年间受到国家政策的宏观层面、产业周期的中观层面以及企业逐利的微观层面共同互相作用得到的结果。

  宏观层面,经济政策“供给侧改革”导向使传统制造业的落后产能逐步出清,体现在具体产业政策方面,对传统耗能型产业制定了更为严格的安全、环保、能耗政策,对战略新兴产业给予税收、科技奖励等多项政策支持,这样导致企业和资本在制造业内部逐步向战略新兴产业转移,甚至索性离开制造业逐步向现代服务业发展方向转移。

  中观层面,不同行业呈现出不同的生命周期,特别是采掘、化工等强周期性行业都是上游度较高的行业,其在2014年以来的市场供需环境受到大宗产品价格波动的影响,由此导致行业内的企业愿意向着其他上游度低的行业流入,而且即使有新的流入企业(如化工业的企业流入也比较明显)也在原行业的产业链位置发生了显著变化,这一点在后面的具体行业分析层面将深入解析。

  微观层面,企业的本质要追求利润的最大化。根据“微笑曲线”理论,产业链中端的价值最低,产业链两端——研发端和营销端则是产业链中利润最高的部分。企业的选择是自由流动的,逐利的本性必然推动企业由微笑曲线的终端向两端——研发端和营销端移动。上海交通大学胡奕明等人的研究(《企业向高“上游度”行业转型进去或退却?》,《投资研究》2018年第9期)认为,企业向上游度高的产业转型说明其可能正在移向价值链低端,是一种“倒退”,而不是“进击”;研究开发费用较高的公司、营销费用较高的公司,更可能向上游度低的产业转型。

  转入传媒行业的企业数量最多

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  制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  从图2所描绘的转入/出企业数量排名情况看,传媒行业排在首位。具体来看,2014年、2015年传媒的转出企业均为0,2014年转入6家企业,数量为当年所有转入行业之首,2016年、2017年转入的数量急剧增加,分别达到23家和21家,在2018年也有12家转入。仅在2016年有2家转出,2017和2018年分别有1家转出。故此传媒行业是当仁不让的净转入企业数量最多的实业产业。

  按照申万行业分类标准,表1显示了传媒行业旗下子行业包括文化传媒、营销传播和互联网传媒,此外教育也属于传媒三级行业中的“其他文化传媒”子行业。图3显示了转入企业最多的传媒子行业前三名分别是移动互联网服务、营销服务、影视动漫。

  表1 传媒细分行业分类表

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  制表:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

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  制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  传媒业为什么具有如此大的魅力吸引如此多存量上市公司的涌入?

  首先,图4、图5显示:(1)传媒行业的平均毛利率显著高于A股实业企业毛利率均值;(2)在传媒细分子行业中,毛利率最高的为移动互联网和互联网信息两个子行业,其中互联网信息行业毛利率呈现逐年走低的趋势,但到2018年仍然高于行业均值;移动互联网行业毛利率则呈现逐年走高态势,到2017达到顶峰,为所有细分子行业历史最高值,2018年略降,但仍为毛利率最高的传媒子行业。

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  制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

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  制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  其次,从国家宏观层面看:十八大提出将文化建设作为“五位一体”的总体战略布局以来,“建设文化强国,推进文化事业改革”成为坚定文化自信道路过程中的重要组成内容。“十三五”规划中提出文化产业的增长比例每年要达到15%以上,文化产业要逐步成为拉动经济增长的新力量。在这样的时代背景下,国家出台了一系列鼓励和规范文化产业发展的法律法规,许多传媒公司借助政策红利,把握机遇,积极抢占发展先机。

  第三,从行业微观层面看,传媒子行业的分化趋势较为明显:平面媒体日渐式微,移动互联网成为接替互联网的“新新媒体”,正在走上巅峰之路。根据中国互联网络信息中心(CNNIC)第44次《中国互联网络发展状况统计报告》的数据,移动互联网用户数量达到8.47亿人,即每1.65个中国人中就有1个移动互联网用户。基于“人工智能+移动互联网”的各类应用多种多样,加之5G技术推动下面向未来的新应用、新产品、新场景层出不穷,移动互联网行业发展前景极为广阔,成为代表传媒行业发展的最新方向。

  营销服务是结合移动互联网、营销服务、电子商务等新技术与新模式的跨界行业。营销服务提供商通过使用不同的媒介资源(包括电视、报纸、杂志、户外广告、互联网、移动互联网等),不同的营销技术和手段(包括广告、公关、体验营销以及社会化营销等),不同的服务机构(包括媒介资源提供商、传播内容提供商、营销传播执行机构等),配合品牌商的目标市场、品牌及渠道终端策略,为品牌商量身定制从品牌认知到产品体验再到销售促进的全方位营销传播服务过程,其内涵包括线下营销、数字营销、公关服务、品牌代理及媒体计划与投放是营销服务四个类别。尽管营销服务的毛利率在传媒所有细分领域中排名较低,但由于近年来该行业正在逐步与大数据、网络营销等技术结合,展现了较为广阔的技术壁垒与发展前景,所以也成为具有吸引力的子行业。

  影视动漫行业方面,2014年以来,由于一些影视剧人气火爆以及票房、广告动辄走高,加之当时行业主管部门的监管并没有那么严格,行业准入门槛不高,许多从传统产业退出的热钱无处撤退,纷纷转入影视产业。这股热钱所裹挟的泡沫越来越大,传导到二级市场上则变成了只要重组沾上影视股票就会连续上涨,“概念式”并购、“忽悠式”重组随处可见,虽然其中不乏有好内容、好制作、好创意的并购对象,但整个行业已经人心躁动,价格虚高,特别是那些跟风炒作、讲故事“忽悠式”的重组案例,其最终目的不过是借助资本市场套现,导致市场上拥有“流量明星+核心IP”的轻资产公司摇身变为高估值的影视制作公司,为这一轮并购热潮布下了众多“商誉地雷”。

  尽管影视行业资金投入大,但票房不一定有保证,也不能保证每部电影、电视剧都能赚钱,偶然因素的扰动要明显高于其他行业,这是影视行业特有的规律。特别是在2016年、2017年达到顶峰之后,监管部门介入,行业政策趋严,接连出台“限薪令”、“限播令”等政策法规,许多思想、格调与主旋律不符合的影视作品在播出时大大受到限制,无法兑现之前的业绩承诺,导致此前高溢价并购的标的业绩不达标,巨额商誉减值终于成为压垮影视行业的最后一根稻草,导致2018年影视泡沫的破灭。这一影响不仅连带影视行业2018年整体亏损61.55亿元,更是导致2018年~2019年资本市场出现暴雷的几个“反面明星”都是影视股,如今年年初收购失败、继而又传出大股东爆仓的长城影视(行情002071,诊股),一直深陷造假传闻、因信批违规被证监会立案调查的欢瑞世纪(行情000892,诊股)。

  影视泡沫的破灭与千禧年“网络热”退烧一样,其兴也勃焉,亡也忽焉,背后都是行业自我发展与监管政策约束两股力量相互博弈的结果。从行业整体属性来说,传媒行业,特别是影视行业是意识形态塑造的“根据地”,这就要求行业的发展不能完全追求野蛮式的自我生长,必须要自觉地执行社会效益与经济效益相统一、社会效益摆在首位的要求,受到政策的约束也较其他行业更为明显;同时,传媒行业是典型的直接面向终端消费者的行业,因此上游度很低。特别是在新技术、新模式的推动下,传媒行业通过多种互动手段,是最能直接了解与掌握终端消费者所思所想的行业。因此,其在产业价值链的地位非常高,附加值也就尤为显著。由此可以展望,在我国经济发展总体增长趋稳、经济增长结构越发转向消费拉动、以及人民群众对精神文化需求愈发旺盛的背景下,在科技力量推动传媒技术手段变革内容生产的趋势下,传媒行业仍然有望分享经济向消费端转型的红利。

  转出机械设备行业的企业数量最多

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  制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  从图6所描绘的转出企业数量排名情况看,机械设备行业排在首位,但这一领先情况并不像转入行业代表传媒业那样具有“一骑绝尘”的明显优势。此外,值得注意的是,机械设备行业不仅转出数量度,转入数量也很显著。图7显示,逐年转入和转出机械设备行业的企业数量。

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  制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

表2 机械设备细分行业分类表

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制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  表2显示了申万行业分类标准下机械设备行业的二级及三级子行业所包括的领域。通过上述对机械设备二级和三级细分行业的企业数量变化的分析,可以得到以下结论:

  结论一:机械设备行业“吐故纳新”特征明显。机械设备行业不仅有大量企业转出,同时也有大量企业积极地进入。正是通过不断的转出、转入,实现了行业整体结构向上游度降低、劳动力密集减弱和科技含量增加的方向演进。以仪器仪表行业近5年转出的企业为例,表3显示,大部分从仪器仪表行业转型后的企业毛利率均是增长的:先河环保(行情300137,诊股)和聚光科技(行情300203,诊股)原先所在行业是生产用于环境监测的仪器,在“美丽中国”、环境污染防治攻坚战等国家战略的引导下,逐渐转入了公用事业领域中的环保工程服务行业,毛利率均得到逐步提升;开元股份(行情300338,诊股)则是在原有煤质检测仪器设备的基础上通过并购进入职业教育领域,“双主业模式”使毛利率显著升高了20个百分点;天和防务(行情300397,诊股)则顺应军民融合、军队体制改革等国家战略的变化,从2016年开始逐渐进行转型升级,进入军工装备、智能安防、综合电子、通信电子、智能海防等行业;*ST东网(行情002175,诊股)、智度股份(行情000676,诊股)淘汰了原有仪器测量业务,通过并购等方式向移动互联网、影视转型;两家借壳企业——上海临港(行情600848,诊股)和华媒控股(行情000607,诊股),主业由仪器仪表行业转为房地产园区开发和传媒,毛利率得到显著提升。

  表3 仪器仪表子行业转出企业情况列表

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  制表:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  结论二:鼓励高端制造业的产业政策决定了机械设备行业的发展方向。机械设备行业是制造业中最重要的构成主体之一。作为具有高技术含量的中游行业,它连接着上游能源行业和下游消费行业,其生产水平往往代表着一个国家先进生产力的发达程度。从全球范围看,美国从二战后以强大的制造业能力奠定了全球经济和政治领域的霸主地位,之后随着制造业产能向全球转移,美国本土的产业重心逐渐向服务业转移。金融危机后,以消费为经济引擎的美国经济受到严重冲击,特朗普当政后,为美国制定了“重返制造业”的国家战略;中国于2015年制定了以“制造强国”战略为核心的《中国制造2025》行动纲领,旨在为中国制造业未来10年设计顶层规划和路线图,努力实现“中国制造向中国创造”、“中国速度向中国质量”、“中国产品向中国品牌”三大转变,推动中国到2025年基本实现工业化,迈入制造强国行列。

  在全球主要经济体都将产业政策重心向高端制造业倾斜的背景下,机械设备行业中正在不断淘汰低技术含量行业,具有高端制造业特征的子行业将格外受到政策支持因而获得更多资本青睐。表4列举了政策鼓励发展的十大高端装备行业,其中多项为机械设备行业。此外,还有部分行业具有交叉属性,如生产3C产品的设备、生产锂电池的设备、半导体产业链上生产装备等,这些设备在行业分类上都属于机械设备中的专用机械行业,因此作为新一代技术产业、新能源汽车新材料行业的产业链衍生环节而同样得到产业政策的重视。这也进一步解释了为什么图2-2-11中其他专业机械是净增加数量最多的子行业。特别值得重视的是,这些领域原本为巨头所把持,中国企业由于技术积累到达一定阶段后由明显的追赶地位演进为进口替代地位,因而处于行业景气度的整体上升阶段。

  表4 《中国制造2025》重点发展的十大领域与机械设备行业相关性

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  制表:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  结论三:信息化和工业化两化深度融合的产业政策影响着机械设备行业的景气度和吸引力。自动化、智能化技术潮流正在引领和带动整个制造业的发展,以高端装备制造为主要方向的机械设备业正在向全面信息化迈进,包括研发、设计、采购、制造、管理、营销、服务、维护、保养等各个环节,均与信息技术密切相关,工业物联、柔性制造、网络制造、虚拟制造、绿色制造、数控技术的发展正在推进装备制造发生巨大的变革。以此为标志,越来越多的机械装备制造业打破了信息技术与制造业的传统界限,将信息技术、人工智能和制造业技术广泛融合,进而了催生了新业态,如将制造业与结合涌现出制造服务业;诞生了新产品和新赛道,如工业物联网无人驾驶汽车产业链等。这些新行业在吸引企业进入的同时,其景气度也正在上涨。

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关键词阅读:企业转型 行业因素 高质量发展

责任编辑:江欢
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