恒逸石化净利降22%债务激增110亿 邱建林三年净投300亿存杠杆扩张隐忧

1评论 2019-12-09 07:01:02 来源:长江商报 做多唯一突破口

  长江商报记者明鸿泽杭州报道

  民营化纤巨头邱建林在斥巨资急剧扩张之时或许已埋下了隐患。

  56岁的邱建林是恒逸集团掌门人,相传其靠生产袜子起家,经过多年苦心经营,创造了从小针织厂到200亿元资产集团的传奇。2010年2月,一向低调的邱建林出现在公众视野,其通过旗下资产恒逸石化(行情000703,诊股)作价42.34亿元成功完成借壳世纪光华,公司因此更名为恒逸石化(000703.SZ)。

  近年来,邱建林推动恒逸石化双线扩张,大肆布局精对苯二甲酸和聚酯纤维产业。恒逸石化在今年半年报中表示,公司已成为全球领先的精对苯二甲酸和聚酯纤维综合制造商之一。公司豪赌恒逸文莱项目,总投资高达150亿美元

  此外,恒逸石化还频频借助并购实现产业扩张。去年,公司通过发行股份作价44.95亿元向控股股东收购嘉兴逸鹏等化纤资产。

  长江商报记者依据wind数据粗略统计,2017年,恒逸石化净投资额超过300亿元。

  大肆投资扩张给恒逸石化带了什么?截至今年10月31日,公司新增价款111.09亿元,占公司去年底净资产的49.89%。截至今年三季度末,公司有息负债363.34亿元,同比增长也超110亿元,资产负债率升至64.38%,为2016年以来最高点。

  恒逸石化的经营业绩也有所下降。今年前三季度,其营业收入和净利润(归属于上市公司股东的净利润,下同)均有小幅下降。其中,第三季度,其净利润为9.37亿元,同比下降逾两成。

  备受关注的是,目前,化纤行业终端市场并不景气,恒力石化(行情600346,诊股)等行业巨头均大肆扩张。此情此景,毛利率低于6%,恒逸石化会有好的前景吗?

  并购投资并举资产猛增430亿

  总资产从300亿元到760亿元,只用了短短一年零九个月,恒逸石化的扩长速度令人咂舌。

  三季报显示,截至今年9月底,恒逸石化总资产高达766.62亿元,较去年同期的547.54亿元猛增219.08亿元,增长幅度高达40.01%。

  恒逸石化的前身是世纪光华,2011年,恒逸石化作价42.34亿元完成借壳上市。借壳之前,公司总资产只有2.97亿元,借壳完成后,总资产飙升至215.01亿元。但直到2016年底,公司总资产仍未超过300亿元,为275.34亿元。

  从2017年开始,恒逸石化的资产规模开始急速扩膨胀。2017年、2018年末,其总资产分别为332.68亿元、596.25亿元,同比分别增长20.82%、66.53%。至今年9月底,不到两年时间,其总资产就增长了433.94亿元。

  恒逸石化资产暴增,源于公司大举进行产业扩张。最为瞩目的就是恒逸文莱PMB石化项目,总投资150亿元美元,是迄今为止该国最大的外国直接投资项目。一期投资34.50亿元美元、二期投资100亿美元,恒逸石化在该项目中持股70%。

  恒逸石化还大肆收购。wind数据显示,恒逸石化相继收购了嘉兴逸鹏100%股权、太仓逸枫100%股权;、双兔新材料100%股权、海宁新材料部分股权、浙江恒逸物流100%股权、宁波恒逸物流100%股权等多家公司,交易总额合计超过60亿元。其中,去年3月,向控股股东恒逸集团收购的嘉兴逸鹏100%股权等资产交易金额就高达44.95亿元。

  恒逸石化现金流量表显示,2017年至今年前9个月,公司投资现金流流出71.80亿元、151.80亿元、152.32亿元,合计为375.962亿元,减去流入金额,净流出金额分别为59亿元、124.34亿元、119.97亿元,投资现金流净流出合计为303.31亿元。

  大举进行产业布局,公司发展成为全球领先的“PTA—涤纶”和“CPL—锦纶”产业链一体化的龙头企业,通过海外建设上游炼厂、国内扩建中下游、实施并购重组等差异化发展模式,打造“原油芳烃—PTA—涤纶”和“原油—苯—CPL—锦纶”的“柱状”均衡一体化产业链,逐步实现原料自给自足。

  股权融资78亿债务仍增258亿

  大举扩张后,恒逸石化隐忧浮现,那就是债务激增。

  2017年至今年9月底,恒逸石化的资产激增433.94亿元,负债也在迅猛增长。2017年,其负债总额为174.17亿元,今年9月末为493.58亿元,增加了319.41亿元,资产负债率由50.68%增长至64.38%,增长了13.7个百分点,为近期最高点。

  负债增长的同时,承担利息的债务随之攀升。2017年底,公司有息负债为105.71亿元,2018年底、今年9月底分别为271.83亿元、363.34亿元,较2017年底增加257.63亿元。其中,今年9月底较去年同期增加110.13亿元。

  11月15日,恒逸石化披露的今年前10个月新增借款公告显示,截至2018年底,公司经审计合并口径的净资产为222.67亿元,借款余额为280.71亿元。截至今年10月31日,公司借款余额为391.80亿元,累计新增借款金额为111.09亿元,占上年末净资产的比例为49.89%。

  新增超百亿借款,主要用于文莱炼化项目建设及收购资产。具体为,文莱项目建设提取银团贷款较去年底增加29.80亿元,另外,同时,该项目已进入商业运营状态。为保证文莱项目的正常经营,新增贷款24.04亿元。此外,因收购杭州逸暻化纤有限公司事项、宿迁逸达新材料有限公司竞得江苏翔盛名下资产事项、嘉兴逸鹏化纤有限公司25万吨差别化功能性纤维提升改造项目投产事项、海宁恒逸新材料有限公司项目建设事项及公司产能规模扩大、日常经营所需资金增加事项等,导致公司贷款增加44.55亿元。

  与此同时,公司新发两期公司债券,应负债券增加10亿元。

  除了不断向金融机构借款、发债融资外,恒逸石化还通过股权融资获得了大量免费资金。

  长江商报记者梳理发现,借壳上市以来,公司实施了四次定增,其中三次为融资,合计融资77.50亿元。

  股权融资高达77.50亿元的情况下,恒逸石化的债务仍然急剧增长,令人有些意外。

  三季度净利降逾两成

  斥巨资进行产业扩张、债务高悬,恒逸石化面临着较大的经营及偿债压力。

  从经营业绩数据看,大举扩张推动了业绩快速增长。2017年、2018年,恒逸石化实现的营业收入分别为642.84亿元、849.48亿元,同比分别增长98.29%、28.79%。净利润分别为16.22亿元、19.62亿元,增幅为95.34%、16.47%,扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为16.50亿元、15.37亿元,变动幅度为217.48%、—3.22%。

  然而,今年的经营业绩开始下滑。前三季度,公司实现的营业收入、净利润分别为622.05亿元、22.14亿元,同比分别下降6.37%、9.28%,净利润下降幅度超过营业收入。其扣非净利润为19.01亿元,延续去年下降之时,降幅为6.79%。

  其中,第三季度,营业收入、净利润为204.75亿元、9.37亿元,同比分别下降11.63%、21.92%,扣非净利润的下降幅度达22.23%,也超过20%。

  其实,去年四季度,恒逸石化的业绩就大幅下降。当时,其实现营业收入241.18亿元、净利润为—2.43亿元,变动幅度为27.82%、—172.81%,扣非净利润为亏损5.02亿元,同比大降269.01%。

  值得一提的是,当年,公司向控股股东恒逸集团收购了44.95亿元资产。

  长江商报记者发现,恒逸石化的净利润中,投资收益不菲。2017年至今年前三季度,其投资净收益分别为5.77亿元、10.96亿元、11.40亿元,分别占当期净利润的35.57%、55.86%、51.49%,占比超过50%。

  截至目前,恒逸石化持有浙商银行(行情601916,诊股)4%股权,今年前三季度,浙商银行净利润为112.39亿元。

  虽然投资收益不菲,恒逸石化的财务费用也不低。2017年至今年前三季度,其财务费用分别为3.15亿元、7.46亿元、5.23亿元。其中,去年及今年前9个月,利息费用分别为6.22亿元、6.65亿元。

  目前来看,化纤行业终端市场景气度并不高,2017年以来,恒逸石化的毛利率分别为3.72%、3.91%、5.80%,虽然有小幅上升,但仍处于低位,堪称利润微薄。

  行业企业都在扩张,而下游市场需求低迷,恒逸石化杠杆扩张,目前,文莱项目已经投产,邱建林豪赌之下能摆脱潜在风险的袭扰吗?

  截至目前,邱建林所持恒逸石化股权超70%处于质押状态。

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