A股在经历三天小阴跌的情况下，已经离3000点渐行渐远。对岸的美股今年一次又一次创出历史新高，这周二港股上市的阿里巴巴因为跟美股价格联动，所以阿里巴巴美股大涨一直带动着港股大涨，市值增加了400亿美元，着实给低迷的港股市场打了一剂强心针。

　　本来盼着昨晚美股因为感恩节休市，我大A股今天可以走出独立行情。可谁知，上证指数低开后半个小时刚翻红，接着又萎靡不振，跌幅奔着一个点去了。

　　虽说大盘跌一个点也不是什么大事，毕竟A股投资者什么大风大浪没见过。这次不同的是，A股的信仰贵州茅台居然一度跌了5个多点，收盘时跌幅为4个点……

　　茅台为什么大跌？

　　茅台在11月20号股价再创历史新高，流通股市值一度超过工商银行，成为A股流通股总市值第一股。作为A股的股王和白马股的代表，茅台一直是机构投资者的忠爱，也是所有价值投资者共同的信仰。

　　一直以来，茅台也得到了外资的认可，在外资持仓里面，茅台高居持股市值第一。

　　那么茅台今天大跌这么多的原因是什么呢？

　　近期除了消费税改革可能导致高端白酒税费从量从价上，转移至批发零售上征收，对经销商体系的白酒有不利的因素影响。

　　但是这个政策一方面还没有正式落地，另一方面以茅台为代表的高端白酒，很容易将税率成本向消费端转移。特别是茅台，现在是969元/瓶的出厂价，对应着1499元/瓶的一批价和2500左右的零售价。一瓶难求的茅台提价空间非常大，所以消费税改对茅台的影响可以说是微乎其微。

　　另一个消息是，贵州省委省政府决定，今年春节期间茅台酒在全国不会涨价，但是买一瓶茅台酒就要买500元的贵州特色食品、特色农产品，算下来实际价格是1999元。

　　相信无数的茅台中小股东看完这个消息跟我一样，扶贫也不能通过这种无耻的捆绑销售方法啊。茅台对于贵州省的意义不言而喻，但是通过这种方式着实有损茅台的品牌价值。

　　一直以来茅台的出厂价与一批价巨大的价差，贵州省不去着手解决，出厂价一直自2018年1月份涨到969元/瓶以来，一直岿然不动。放眼五粮液和泸州老窖，过去两年在白酒大行情下，一直频繁提高出厂价，量价齐升，让中小股东受益。

　　但是，这样的一个令人无语的消息，本质上没有改变茅台的基本面，所以今天的大跌跟这个也没有很大的关系。唯一的解释只能是从交易的层面来考虑，那就是抱团基金开始减仓了。

　　其实，在A股市场，基金抱团的现象一直都存在——

　　2015年股灾之后，个人投资者纷纷割肉离场。外资，保险等绝对收益资金，却在缓慢增配权益资产，导致绝对收益为主的机构投资者比例提升。而稳定性较高的消费板块，正是机构投资者喜欢的方向。

　　在经济增速面临下行压力的时候，资金会集中持股消费类白马股，规避经济增长的不确定性。

　　最近三年以食品饮料、医药等消费类板块表现明显强于其他板块，除了业绩增速好之外，机构投资者占比提升，也是资金抱团消费的原因之一。

　　当年美国“漂亮50”行情前后的市场风格变化，跟我们A股现阶段的变化很像。在上世纪60年代美国股市先后经历了电子繁荣、并购浪潮、概念投资三个阶段，之后的1968-1973 年，市场回归业绩，以漂亮50为代表的白马股领涨。

　　美股过去市场风格转化的过程，跟A股2013-2015年创业板牛市，转变到现在消费股行情的过程非常相似。

　　其实，A股历史上也有几次机构抱团某一类资产的情况。

　　2006年以来，从机构资金抱团的角度来看，历史上的抱团有很多次：比如2007-08年的金融地产，2010年的医药、2012上半年的白酒，2015年的互联网，2016年的新能源，以及2017年的“漂亮 50”。

　　今年一季度末，长期占据茅台十大流通机构的易方达资产管理（香港）有限公司，还持有茅台股票1226万股，按1000元股价计算，持股市值123亿元，到今年三季度，该机构账户从茅台前十大流通股东中退出，至少减持895万股。

　　从基金持仓市值的走势来看，茅台确实在被大机构逐渐出货。

　　2019年白马抱团结束了？

　　实际上，近期核心资产早已开始疲软，上周五已经发生“惨案”。上周五（11月22日），贵州茅台、恒瑞医药等就已经出现暴跌。今日，只是将近期行情再度加剧。

　　今年的“喝酒吃药”行情里，白酒板块涨幅高达74％，以茅台为代表的酒企共有7只股票涨幅超过一倍；医药板块以恒瑞医药为代表的药企近20家股票涨幅超过一倍。

　　今天，不仅仅是茅台，白酒里山西汾酒盘中大跌6个点；医药里恒瑞医药盘中更是大跌接近7个点，爱尔眼科盘中大跌至6个点。

　　所以，现在市场正在发生很明显的分化走势。前期涨得过多的行业和企业，都处在回调的路上。

　　看上面两张对比图，很明显看到年初至今涨的多的板块，今天集体跳水，涨的越多，跳的越深——食品饮料、制药、科技全倒。而年初至今涨幅较小的板块，今天都是小绿。

　　对于投资者而言，有好的行业和好的公司，但是对一个行业或者公司进行投资判断的重要标准就是，现在的估值怎么样？再好的公司或者行业，过高的估值大多数情况下会侵蚀未来的投资回报率。

　　如今，像消费、医药、科技板块今年涨幅如此之高，在高位时自然对利空更加敏感。

　　查理芒格有一句名言：“反过来想，总是反过来想”，即为何有些板块在市场出现利空的情况下，反而没跌呢？

　　其实从11月中旬开始，市场风格就开始发生很大的变化了，把市场分为金融地产、消费、科技以及周期四大板块来看，周期性板块+低估值板块这两周表现强势，而科技消费医药这些前期大白马现在反而不那么香了。

　　分析可以看出，处于危险点位的只有高位股，再通过北上资金流入情况来看，外资一直持续流入，那砸盘的只能是国内机构了。

　　一方面，接近年底，很多投资机构进入业绩考核期，消费、科技、医药这些大白马集中板块今年整体表现实在太好，只要买了这些板块的机构，收益着实不低，现在这些板块估值也不低了，早该到鸣金收兵的阶段，落袋为安为明年储备弹药是行业共性。

　　另一方面，今年最后的一次MSCI扩容的博弈结束，11月26号的MSCI将把A股大盘股纳入比例进一步提升至20％，同时将中盘股按20％比例纳入，被动资金大量融入A股的红利已经吃透，现在池子里只剩零和博弈资金，没有太多的接盘侠了。

　　其实每次MSCI扩容前，A股都会发生风格上的变化，5月是半导体涨的最猛，8月电子+白酒最猛，这次反而是低估值板块表现最好，看来机构都不想在这个阶段接盘高位股了。

　　A股现在是估值洼地了吗？

　　在2019年“美股崩盘论”盛行快一年之际，美股每次创新高，身边做投资的朋友都会来跟我说，美股涨了这么多，估值太高了，并且大量的回购造假了虚假的繁荣，应该离崩盘不远了吧？

　　十年不涨的A股，和十年涨幅超两倍的美股，到底谁的投资价值更大？理性的说，不能因为某个市场在低位而说其投资价值大，也不能因为某个市场在高位而说其风险大。衡量股票的投资价值，还要从估值及盈利能力等角度进行综合分析。

　　A股上证指数市盈率12倍，而标普500指数市盈率21倍，看起来确实是A股比美股估很多。

　　但我们来拆解一下它们的行业成分，再分行业对比，可以看到，A股的估值优势没有想象大。

　　可以看出，A股仅材料、房地产、公用事业、3个行业市盈率低于美股。其中，房地产行业相对折价率更高，A股房地产行业市盈率不足10倍，而美股接近40倍，真正的原因是美股所有的上市房地产公司都是REITs，所以才会出现这么高的估值差。

　　A股电信服务业市盈率接近75倍，美股仅有16倍；A股信息技术行业市盈率接近40倍，美股仅有26倍。此外，A股市场上能源、日常消费等行业市盈率也显著高于美股。

　　剔除市盈率为负的股票，A股最新市盈率中位数为30.4倍，而美股市盈率中位数仅为17.14倍。也就是说，A股市盈率中位数接近于两倍的美股。而从市净率角度来看，A股同样较高。数据显示，A股最新市净率中位数为2.2倍，而美股市净率中位数为1.9倍。

　　从市盈率分布情况来看，美股低估值股票显著多于A股。美股市盈率10倍以下个股占比超过12％，A股仅有6.12％；美股市盈率10倍至20倍之间个股数占比23.47％，A股只有不到19％。

　　另外，上证指数目前只有12倍市盈率真正的原因是金融股，特别是银行股权重过大拉低了整体的估值。至于A股银行股估值如此之低，就不必多说了。

　　所以，现在的A股并没有低估。不能因为大盘一直涨不上去，就是价值的洼地了。

　　结语

　　正如我在《央妈连续三天“降息”，市场为何就是不买单？》中所说，目前A股处在悲观预期的笼罩之中，经济数据不见好转，央妈又没有足够的动机释放更多的流通性去刺激市场。

　　所以，短期来看大盘有很好的回暖的可能性不大，除非是贸易战谈判达到了实质性的效果。去年的大盘超跌，给了市场足够的上升空间。今年A股整体表现不错的原因，并不是有实质性的有利因素导致的，就是一个补跌。

　　对于机构而言，今年的收益大多是弥补去年的亏损，如今落袋为安观望春节后的行情，也为来年的市场决策选择留足弹药。

　　而对于个人投资者而言，很多的股票下跌，特别是业绩优良的白马股，是一个很好的上车机会。机构资金的弊端导致的减仓，正是个人投资者更好的上车机会。想要在A股赚钱，吃不到大盘坚挺上涨的红利，就一定是在估值合理的情况下，坚定优秀企业的价值。