良品铺子逆市高增长背后有隐忧

1评论 2019-11-28 00:31:51 来源:金融投资报 疫情对A股影响持股跟踪

  资产负债率显著高于同业、毛利率不断下降、子公司亏多赚少……

  号称要以“高端零食”为中国零食代言的良品铺子股份有限公司(简称:良品铺子)于11月28日上会。尽管公司口号很响亮,不过现实却有一点“骨感”。《金融投资报》记者查阅良品铺子招股说明书发现,近年来在同行业上市公司业绩纷纷走下坡路的情况下,良品铺子业绩却逆市大增,其背后却是子公司亏多赚少、资产负债率显著高于同业、毛利率不断下降以及长期不按规定为员工正常缴纳五险一金的现实,这不得不令人质疑其超出同业的增长水平含金量到底有多高,其高增长能否延续,似乎也需要谨慎看待。

  多家子公司处于亏损状态

  招股说明书显示,2015年至2018年上半年,良品铺子实现营业收入31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元和30.35亿元,归属于母公司股东的净利润分别为4536万元、9896万元、11346万元、11208万元。其中,2016年和2017年营业收入同比增长36%和26%,净利润同比增长118%和15%,按2018年上半年的数据推算,2018年全年业绩高增长是大概率事件。

  而在A股上市公司中,主营业务与良品铺子较为相似的有来伊份(行情603777,诊股)、三只松鼠(行情300783,诊股)、盐津铺子(行情002847,诊股)。从公布的定期报告来看,最近几年这3家公司业绩无一例外走下坡路,不是业绩增速大幅下滑,就是业绩由正增长变为负增长。

  财报数据显示,三只松鼠2016年-2018年归属于上市公司股东的净利润同比增幅为2335.44%、28.7%和0.61%,来伊份同期净利润同比增幅为1.92%、-24.42%和-90.03%,盐津铺子同期净利润同比增幅为30.89%、-23.25%和7.27%。显然,虽然这3家公司与良品铺子的业务模式略有差异,但3家公司业绩同时下滑,至少在一定程度上反映了行业的现状和趋势,但良品铺子逆市增长,令人心生疑虑。

  尤其是作为一家以湖北为大本营的企业,在开拓省外市场时遇到了明显阻力时,这种疑虑可能会进一步加重。招股说明书显示,良品铺子共有18家子公司,其中有15家分布在湖北省外。2017年-2018年上半年,包括江苏良品铺子、江西良品铺子等在内的5家公司为盈利,河南良品铺子、深圳良品铺子、重庆良品铺子等6家公司亏损,陕西良品铺子2018年上半年亏损24万元以上。与此同时,还有3家公司未实际经营。整体来看,良品铺子处于亏损状态或未盈业状态的公司合计达到10家,一定程度上证明良品铺子在开拓省外市场方面仍然压力重重。

  未按规定缴纳五险一金

  更为值得关注的是,良品铺子长期未规范地为企业员工缴纳五险一金,不仅反映了其管理的不合规,未按规定缴纳的五险一金则增厚了其业绩。

  据招股说明书,截止2018年6月末,良品铺子拥有员工总数为9294人,但缴纳社保人数仅有7838人,有1456人未缴纳;缴纳住房公积金人数仅为5632人,占总人数的比例只有六成,有3662人未缴纳。在前两年,这一情况更为严重。2016年末,公司员工总数9757人,但缴纳住房公积金人数只有992人;2015年末,公司员工总数8532人,缴纳社保人数只有5928人,缴纳住房公积金人数只有728人,可以说,仅有不到一成的员工缴纳了住房公积金。

  针对应缴未缴社会保险和住房公积金的主要原因,公司披露为:一是处于试用期暂未缴纳;二是因员工重视个人当期收入,对缴纳社会保险和住房公积金的认识相对不足自愿放弃。

  根据《社会保险费征缴暂行条例》第十二条,“缴费单位和缴费个人应当以货币形式全额缴纳社会保险费。缴费个人应当缴纳的社会保险费,由所在单位从其本人工资中代扣代缴。社会保险费不得减免。”此外有业内人士指出,用人单位和劳动者必须参保是法律的强制性规定,是不可以通过当事人约定予以排除的,即使劳动者出具自愿放弃参保的声明,也无法仅仅因此免除用人单位依法为员工办理五险一金的法定义务。

  自2016年至2018年,公司测算补缴的社保公积金合计金额分别为1369.91万元、1067.82万元、460.66万元及248.78万元,合计补缴金额将超过3100万元。2017年全年,良品铺子的利润总额为19005万元。如果未来公司将要补缴这部分金额,显然不是一笔小数目,也将对公司业绩造成一定影响。

  高负债模式增大运营风险

  此外,良品铺子资产负债率显著高于同行业上市公司,高负债运营的模式加重了运营风险。同时,随着线上平台销售的扩大,良品铺子的毛利率将不可避免地下降。

  根据招股说明书,2015年至2018年上半年,良品铺子的资产负债率为83.88%、83.9%、71.05%和64.94%,显著高于同期来伊份、收购了百草味的好想你(行情002582,诊股)、三只松鼠、盐津铺子的资产负债率水平(如图所示)。对此,公司给出了三个理由:一是在经营规模及收入规模快速增长,使得公司资产负债率较高;二是对供应商主要采取先货后款的结算方式;三是公司线上业务收入占比较高,其销售季节性及备货时点特征所致。显然,如果线上业务收入占比较高推高了其资产负债率,那么全部采用线上渠道销售的百草味(好想你)和三只松鼠的资产负债率应该会高于良品铺子,事实却与之相反。但不论原因是什么,当前良品铺子高负债运营会增加其运营风险。

  另据招股说明书,良品铺子毛利来源主要是直营模式、加盟模式和线上平台销售,2015年末,毛利贡献占比分别为65.32%、19.51%和14.89%;2018年6月末,毛利贡献占比分别为34.57%、29.93%和40.72%。可以看出,线上渠道贡献的毛利越来越大,已经排名第1;线下渠道中,加盟模式贡献的毛利也与直营模式越来越接近。可以说,加盟模式和线上渠道是未来公司扩张的趋势。

  然而,就毛利率水平而言,虽然是直营>;线上>;加盟的情况,但随着线上休闲食品市场规模不断扩大,公司通过价格手段扩大市场份额,线上业务规模增长迅速,同时加盟店数量占比越来越大,未来的整体毛利率不可避免地要出现下降,从而将影响公司的净利润水平。

关键词阅读:铺子 良品 逆市 高负债 招股说明书

责任编辑:付健青 RF13564
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