近期，证券行业2020年投资策略密集出炉。多家券商认为，政策利好与业绩改善双双发力，2020年证券行业改革红利有望继续释放，业务开展空间依然较大，头部券商受益确定性较强。

　　今年以来，Wind券商指数上涨27.32%，36家上市券商平均涨幅逾四成。预计2020年，经纪业务佣金率将持续下滑，券商向财富管理转型迫在眉睫；科创板为投行及投资业务酝酿形态变革，商业模式加速转型，通道型投行转向产业及交易型投行；券商资管向主动管理转型，“马太效应”凸显。

　　投行营收占比预增

　　券商四大主营业务2020年的发展趋势，成为各家分析师研报关注的重点。整体来看，经纪业务佣金率持续下滑，收入弹性增长有限；资本金较为雄厚，融资渠道较多的上市头部券商，在投行业务上优势将愈发显著；龙头券商的股权投资收益凸显，为自营业务加码；资管业务上，行业规模有望回升，主动管理转型龙头优势突出。

　　近年来，经纪业务营收占比持续下降已成大势所趋，但作为券商尤其是中小券商的传统主力营收来源，重要性依然不言而喻。展望2020年，华创证券非银团队预计，经纪业务收入同比预增2%。日均成交额有望突破6000亿元。2020年中性预测下，佣金率万分之3.22，同比下滑0.18%。

　　2019年10月，美国线上证券经纪商正式迈入零佣金时代，国内券商财富管理转型也迫在眉睫。“国内券商扣除支付给各类交易清算机构的刚性手续费，实际佣金部分约为万分之2，未来这部分收入空间预计将继续压缩。由于监管要求及券商自身情况，国内经纪业务不会马上进入零佣金时代，且短期内佣金率下行速率预计将降低。”兴业证券非银团队表示。

　　在分析师看来，2020年证券行业的收入结构预计无明显变化，但受科创板影响，投行业务占比会大幅提升。其中，华创证券非银团队预测，明年券商投行收入预增20%。

　　科创板制度设计下，券商投行酝酿业务形态变革。兴业证券非银团队认为，注册制模式下，IPO头部集中效应明显。在科创板跟投机制下，资本金较为雄厚、融资渠道较多的上市头部券商会有较为明显的优势。科创板券商承销费率高于传统IPO项目，变相征收了风险溢价，承销费率仍有下降空间，风控能力及项目识别能力较强的头部券商有望获得较强竞争力，IPO集中度有望进一步提升。

　　招商证券(港股06099)分析师郑积沙团队认为，设立科创板并试点注册制作为开端，目前创业板“深改”计划已提上日程，增量创新带动存量改革以实现国际化对标发展趋势明显、路径通畅。投行所扮演的角色趋于复杂，立体化服务提升券商行业角色和盈利水平。

　　投资驱动上扬或持续

　　2019年前三季度，36家A股上市券商合计实现营业收入2745亿元，同比增长48%；实现归母净利润797亿元，同比增长65%。其中，券商自营投资收入同比增加76%。

　　投资驱动行业盈利上扬的逻辑或持续。华创证券认为，“深改12条”中提到鼓励券商增加权益类蓝筹投资，预计股票投资规模占净资本比重将有所增加。科创板引入券商跟投制度，龙头券商的股权投资收益凸显。据中性增长假设，2020年券商自营收入预增11%。

　　东吴证券也认为：“科创板跟投制度的要求，将重构券商长期股权投资业务格局，有望带来增量拓宽投资收益。

　　资本中介业务发展前景被看好。直接增量上，华创证券非银团队预计，2020年券商资本中介收入预增5%。增长潜力上，招商证券郑积沙团队认为，科创板转融通业务试点平稳运行，融券业务明年或有可能快速发展。融券的发展既是资本市场国际化的重要进步，又能够补足资本中介业务短板，还可以成为券商新的利润增长点。

　　此外，资管业务方面，在东吴证券非银团队看来，资管行业规模有望回升，主动管理转型龙头券商优势突出。

　　具体来看，兴业证券非银团队表示，券商资管规模持续下行，截至2020年底业务均将处于产品整改阶段。整改期间行业收入持续下滑，值得注意的是收入分化已有所显现。近期券商大集合公募化审批提速，当前获批产品多集中在头部券商资管。公募化对券商资管既是机遇也是挑战，券商资管未来或出现分化，主动管理能力较强、过往业绩表现较好的券商资管有望吸引更多资金。

　　政策业绩双利好

　　今年以来，Wind券商指数上涨27.32%，36家上市券商平均涨幅逾四成。其中，中信建投年内涨幅超150%，海通证券(港股06837)、中国银河(港股06881)等多只券商股年内涨幅超50%。

　　就2020年券商股的投资逻辑来看，行业上扬趋势被看好，龙头券商受益显著。海通证券分析师荀玉根指出，明确看好2020年券商股的投资机会。2018年A股券商ROE（净资产收益率）仅为3.5%，美股为12.7%，随着未来业务多元化，券商业绩有望回升。

　　天风证券非银团队认为，2020年证券行业将迎来政策利好与业绩改善，龙头券商将直接受益。资本市场改革政策对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响，长期看好证券板块的投资机遇。行业平均估值1.91倍PB（市净率），大型券商PB在1.1倍至1.7倍之间，行业历史估值的中位数为2.5倍PB（2012年至今）。

　　此外，在龙头券商的投资策略方面，兴业证券非银团队认为，头部券商受益行业变革及政策红利确定性强。改革红利有望继续释放，券商还存在较大业务开展空间。不管是各业务发展趋势还是政策红利均更倾向于头部梯队，看好在业务变革阶段具备较强竞争优势的券商。