黄湘源:换个角度理解“狼来了”

1评论 2019-10-19 06:33:26 来源:金融投资报 作者:黄湘源 完整呈现002247的打板逻辑!

  处在弱势地位的投资者也许未必会很容易接受与狼共舞的观念。不过,引进外来竞争者,往往能激活内部的活力。只有当我们的机构投资者也能够在指导思想上既不排斥“狼图腾”,也不再无原则地去迁就“羊群效应”,才能更好地发挥外资进入激发本土投资者生存活力的“鲶鱼效应”。

  随着金融业对外开放的进一步加速,喊了多年的“狼来了”真的要来了。

  在资本开放还不具备充分条件的情况下,我国金融业对外资进入的限制性措施在一定时期一定程度上为国内金融业在改革中加快自己的发展步伐赢得了时间。但不能不看到,断不了奶的孩子长不大。长期处在过度保护下,不仅容易滋长过度依赖政策的思想,不利于国内金融业通过市场竞争不断提高自己的经营水平、运作效率和经济效益。而且,外资越是不容易进来,我们自己也就更不容易走出去。

  我国于2002年实施合格境外机构投资者制度。作为一种在货币没有实现完全可兑换、资本项目尚未完全开放情况下有限度引入外资开放资本市场的过渡性措施,目前已经先后三次对相关外汇管理规定进行了修订,不断放松管制和简化手续。截至2019年8月末,QFII投资总额度3000亿美元,共计292家合格境外机构投资者获批投资额度1113.76亿美元;RQFII制度从中国香港扩大到20个国家和地区,投资总额度为19900亿元人民币,共计222家RQFII机构获批6933.02亿元人民币投资额度。不过,如果没有沪港通深港通、沪伦通等的相继投入运行,再加上MSCI等国际指数成份股先后扩大对A股因子的纳入比例,外资在我国资本市场就像“房间里的大象”,看起来似乎很大,但在促进我国资本市场活跃水平方面,所起的实际作用也是相当有限的。据初步统计,当前外资持有中国境内股票市值仅占总流通市值的3.8%,外资持有中国境内人民币债券市值也只占了债券总市值的2.2%,远低于一些新兴市场经济体外资持有水平。

  进一步加大资本市场对外开放的力度,在笔者看来,首先需要换个角度去解读“狼来了”。在传统的“狼来了”故事中,狼是羊的天敌。可是,在小说《狼图腾》中,草原上放牧着成群牛羊的游牧民族,却能与强悍的狼共同维护着草原的生态平衡。今天人们如果用“狼图腾”的视角去看待外资机构的“狼来了”,当然也就更离不开对“羊群效应”一分为二实事求是的分析。我国资本市场由于在投资者结构方面一开始就形成的不合理,至今还是散户占有绝对多数。而“羊群效应”则已经成为我国投资活动中最主要的特点之一。这种盲目的随大流现象,不仅令我们的投资者很容易受操纵市场者所利用,由此造成了大多数投资者大面积长期亏损的状况,并且,这也是导致我国股市的发展难以保持健康稳定发展的一个极为重要的原因。

  处在弱势地位的投资者也许未必会很容易接受与狼共舞的观念。不过,引进外来的竞争者,往往能激活内部的活力。这也是著名的“鲶鱼效应”的故事所告诉我们的。

  今天我们资本市场的扩大对外开放,不是为了将大象养在屋子里充当观赏的动物,也不是为了将“狼来了”限制在可以计算得出的概率范围内严防死守,就是要给像满载沙丁鱼的船舱一样的资本市场引进能够更好激发沙丁鱼生存活力的“鲶鱼”。

  按照“宜快不宜慢,宜早不宜迟”的原则,证监会根据《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》,将原定于2021年取消证券公司基金管理公司期货公司外资股比限制的时点提前到2020年。这对于我国证券、期货和基金行业迅速提高市场规模,吸引外资机构的先进理念,在提高自身行业地位和集中化程度的同时,不断提升市场竞争力和服务能力,更好地发挥服务实体经济的功能,必将起到极大的推动作用和促进作用。而随着QFII等投资限额的逐步取消,更多元化的外资进入我们的市场,也将给我们的市场带来源源不断的资金。这既是机遇,更是挑战,意味着我们以往关起门来“猴子称大王”的投资理念也非得随之而变不可。

  从顶层政策设计的转变到政策的贯彻落地,不仅需要一定的时间,更需要观念的转变。如果还是像以前那样把外资进入当成“狼来了”,那么,再好的政策也经不起层层打折扣。要想让外资进入禁区的取消变成市场在资源配置中起决定性作用的更好发挥,除了需要切实把转变政府职能和创新管理方式结合起来,把激发市场活力和加强市场监管统筹起来,在完善和健全的法治基础上加快公平开放、规范有序的市场建设之外,更重要的还是我们自身投资者素质、队伍建设水平的相应改善和投资理念的因时而变。只有当我们的机构投资者也能够在自己的指导思想上既不排斥“狼图腾”,在投资行为中也不再无原则地去迁就“羊群效应”,才能更好地发挥外资进入激发本土投资者生存活力的“鲶鱼效应”。

关键词阅读:羊群效应 狼来了 鲶鱼效应 资本市场 MSCI

责任编辑:付健青 RF13564
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