过去20年，中国最好的投资是什么？

　　毫无疑问：房子！

　　如果价格标注，那就是一二线城市核心地块的住宅。

　　就如同金价涨，金矿股就会涨，油价涨，油服股就会涨的道理一样，房价涨，那么“生产”房子的股票 —— 地产股 ，会不会涨呢？

　　当然会。

　　2017年内房股的盛世曾记否。

　　碧桂园。一根大阳线，不要任何上下影，光头光脚，翻4倍。

　　融创。翻8倍，然后回落。

　　恒大。从最低4.6涨到最高30，后回落至25附近，翻5~6倍。

　　以及万科A，虽然没有港股里面内房“三剑客”（恒大、万科、碧桂园）那么辉煌的表现，但从年初的20左右各涨到了30，涨幅50％。

　　万科一向是内地房企中的领头羊。

　　去年9月份的年会上，万科喊出了“活下去”的口号。那时的碧桂园在喝鸡血。

　　一年之后，又是“金九”，人们发现，“活下去”的万科，活得不错；然而“喝鸡血”的碧桂园，鸡血喝完开始“优化”员工。

　　所以说，你大爷还是你大爷。

　　但是 ——

　　即便如此，就在这个“金九”，悄无声息地，地产龙头万科的市值被一家做酱油公司超越了。这家公司的名字就是 ——

　　海天。

　　9月2日，海天味业盘中股价再创新高达115.3元。当时，海天味业以总市值2,938亿元反超房地产龙头万科A（总市值2,911亿元）。

　　酱油真的比房地产更值钱吗？也许你们可以见仁见智，但市场已经给出答案了。

　　时至今日，回味去年此时万科的那句“活下去”，方才感觉有点不同的味道了。

　　中国人终其一生，要“打”多少酱油？

　　中国人均酱油的消耗量，这个问题估计也不亚于粽子和豆花。

　　所以，这是个哲学问题？

　　不，这是个数学问题。

　　酱油在我们国家用来调味，用法也是各地各异。有的地方大把大把地往菜里倒，有的地方是倒一点出来，蘸蘸，剩下的就扔了，不会倒回酱油瓶子。

　　总而言之，不一定都进嘴，但一定是算消费量的。

　　并且有没有怕黑的女士多少天不碰一滴酱油呢？但一次红烧肉可能就是你半年的用量，尽管那里面有大量的酱油会跟着垃圾袋变成“湿垃圾”。

　　所以，不妨平均假设一餐饭用2ml酱油，那么一天每个人的用量是5ml。

　　因此，简单算下来，中国人平均每年消费的酱油大概有1,825ml，大概是4斤不到的样子。

　　以海天老字号365高鲜头道酱油计价，大概20元/斤（500G）；

　　假设人均寿命80年，每个人大概花在酱油上的钱是6,400块。（7斤*20元*80年=6,400元）

　　而6,400元能买多少房子呢？

　　在大部分城市估计连1平方米都买不到。所以，单纯看消费量，这差异是惊人的。

　　反映到公司收入上，两者差距也很大。

　　2019年上半年，海天味业的归母净利润27.50亿元，而万科A的归母净利润约118.4亿元，万科A的归母净利润是海天的4.3倍。

　　既然如此，为什么万科的市值反而被海天反超了呢？

　　答案是：估值。

　　而为什么资本市场给万科的估值远比海天味业低？

　　这大概就是资本市场的魅力所在了。

　　为什么做酱油的公司比盖房子的公司更值钱？

　　在20年多年前，房子靠分配。经历房地产改革后，出现商品房可以自由流通，人们都攒着“买房上车梦”，努力工作奔小康。

　　随着商品房供给日益不平衡，房价节节高涨。即使多轮政策调控，也抑制不住房价上涨的熊熊烈火。

　　大家依然坚信“房子会永远上涨，投资永不落空”，继而更疯狂的押注房产，一线城市房价更是直奔天际，一度出现疯狂囤地、炒房团等社会问题。

　　殊不知从前靠经济高速增长、人口红利支撑的投资逻辑已经发生了变化。

　　2016年至今商品房销售面积整体延续下滑。自年初以来，中国商品房销售面积连续8个月处于负增长区间。除销售面积外，房地产行业投资增速也在下降。

　　现在的经济、人口又面临什么状况？

　　1.中国经济增速放缓

　　过去20年，我们依靠廉价的劳动力换来了经济的飞速增长，这个优势逐渐在逐渐丧失。而来自劳动力、环保、土地、资源等成本在上升。现在，我们的GDP一直在7％左右徘徊，加上前期基数高，很难再高速增长。

　　2.政策密集调控房地产

　　今年4月，政治局称“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，并指出要启动农村市场扩大消费。5月，政府对房地产的调控进一步加强。

　　房地产是资金密集型的行业，地产商一开始要花钱买地，建成房子卖出才能收回资金。房地产商都要加杠杆经营，比如银行贷款、发债、对外借款等等。房地产政策难言放松、融资条件收紧不利于房地产投资。

　　3.人口老龄化加速，购房刚需人口减少

　　中国是世界第一的人口大国（近14亿人口），人口老龄化的规模也达到全球最大。2018年，我国65岁以上人口达到1.67亿人，占人口比重达11.9％。据预测，到2020年我国65岁以上的人口比例将达到14.73％。

　　虽然二胎政策放开，但社会整体生育意愿不高，总生育率持续下滑。

　　老龄人口抚养比加速上升，未来有望超过少年儿童抚养比，养老问题会成为社会的主要问题之一。过去，由于中国人口高速增长引发对房子巨大需求的情况已经不存在了。

　　对房地产行业来说，最直接的影响就是购房需求减少。

　　一般来说，首次置业的年龄大概是25~35岁，已经上车的人群之后会有换置和投资需求，如果按8年一个周期算，大概在33~44岁。经济增速放缓，房价比钱包涨得还快，买房难。加上人口危机逐渐显现，出生率减少，抑制了十年、二十年后的购房需求。而且，从买房频率角度，大概率每个人一辈子只买一次房。

　　而海天味业所代表的调味品就不同了。

　　最直观的就是，不管经济打雷还是放晴，无论老人还是儿童，酱油还得天天用。

　　而且，今天你用海天牌，用习惯了，下次你还认这个牌子。即使你需要抚养的老年人增多，饭菜要求更低盐，影响了家庭饮食习惯，即使经济下滑影响了你的钱包，但也不会影响酱油支出。这意味着调味品的业绩更具稳健性。

　　所以，每个人一小笔的酱油支出成就了海天上亿的市值，卖酱油的市值碾压房地产商是存在合理性的。

　　2018年大家在为经济下行压力大而哀嚎，那边沪深股市的调味品公司欢呼雀跃。

　　14家里有 12家收入实现正增长，10家实现净利润正增长。有的公司业绩还出类拔萃，天味食品收入和净利润分别同比增长32.56％和45.05％；涪陵榨菜净利润6.62亿元，同比增长59.78％。

　　龙头海天味业2018年实现收入170.34亿元，同比增长16.8％。净利润43.65亿元，同比增长23.6％。酱油营收102亿元，成为国内调味界第一个单品酱油年营收超100亿元的品牌。

　　一个酱油能卖到100亿。经济差，大家还得喝酱油，这就是所谓的最基本刚性需求。那如果大家日益注重低糖、低盐的健康饮食习惯了，未来酱油的消费趋势会不会减少呢？

　　以日本为例。这片土地说得上是 “无酱油不欢”，那儿有句话叫做“和食始于酱油、终于酱油”。

　　日料都得蘸酱油，做法复杂的传统日料逐渐被西餐替代。

　　战后日本和西方国家联系密切，饮食习惯渐受影响，变得更加简便。海鲜替换火腿、大米换成吐司。

　　然后，传统酱油使用减少就走向没落了？

　　不，它们通过升级变成了更加简便的功能性酱油。它形式多样，可以是倒进汤里的调味汁，也可以是用来拌食物的酱。

　　加上，当时日本处于消费升级过程中，价格高昂的功能性酱油受到社会大众热捧，满足了这个酱油大国对调味品的所有想象。

　　中国也处在消费升级过程，酱油也在不断开发迭代，更符合饮食习惯的多品类酱油还有较大想象空间。

　　所以，未来房地产有持续降温趋势，而以酱油为代表的基础消费不会变差。

　　美股市场具有长期高复合收益率的大多是消费股，没有地产股

　　在较为成熟的美股市场，“地产股”这个概念，已经基本上被“消灭”了。美股市场上跟地产沾边的，无一例外都是REITs。

　　相反消费股和公共事业股则一直保持硕果长青。从复合收益率看，消费板块更是长线大牛股的聚集地。

　　美国西格尔教授在《投资者的未来》有记载：

　　1957年~2003年这46年期间美国标准普尔500指数成份股涨幅，标普500指数原始成份股中表现最佳的20家基业长青公司，都保持了完整的业务结构，未和其他任何公司合并。

　　1957年~2003年底，标普500指数年复合收益率10.85％，20家基业长青公司的股票年复合收益率13.58％~19.75％，总收益率387倍到4,625 倍，是标普500指数的3倍到37倍。这20家基业长青公司中的11家是具有高知名度品牌的消费行业股。

　　16年后的今天，当初随着这本书闻名世界的11家消费公司股价走势怎么样了呢？有没有颓掉？

　　几乎是清一色的稳步攀升，用图说话。

　　两家食品公司：以生产番茄酱闻名的亨氏公司 （已退市）、生产哈根达斯冰淇淋的通用磨坊。

　　两家饮料公司：可口可乐、百事可乐。

　　两家个人护理用品公司：高露洁、宝洁。

　　两家烟草公司：菲利普莫里斯公司（2009年至今，未找到上市至今股价走势），富骏公司（无）。

　　三家糖果公司，世界上最大的糖果圈和棒棒糖供应商宝贝卷糖业（Tootsie Roll Industries）、以生产KISSES巧克力闻名的好时（Hershey's）、生产口香糖的箭牌（2008年被马氏食品收购）。

　　迈克尔·波特曾在《竞争论》中对中美回报最高的行业进行统计，回报率最高的行业与最低的行业相差将近7倍。

　　在美股高回报的公司中，偏偏不见地产商的影子。

　　芒格曾说，如果选择了好的行业赛道，就如同进入了一个上升的电梯，而如果选择了一个下行的电梯，再怎么努力也很难成为牛股。

　　要在自己的赛道里构筑坚实的护城河。长期要靠内功，比如核心技术、渠道构成的壁垒，是别人无法超越和复制的优势。

　　股票短期是投票器，长期是称重器。从长期来看，公司的股价表现一定是和业绩挂钩的。

　　说白了，放到10年之后，酱油也许还在赚钱，但内地房企这种高负债、高周转的模式也许就不再赚钱了。

　　放到100年之后，可能中国已经不再需要房企了，但酱油仍然会需要。

　　当然，还有豆浆，还有白酒，这些东西都比房地产要古老，并且注定会比当下模式的房企的生命周期更持久。

　　股市选美

　　这有点像选美。

　　金发碧眼高挑的俄罗斯女人，年轻的时候拥有征服全世界的外貌。但是，他们吃土豆，喝伏特加，天长日久下来，体形终究会垮掉。

　　而黑发黑眼的东亚女人，特别是中国人，在饮食习惯上远胜俄罗斯，因而最终会胜出。到了四五十岁，仍然匀称健美的东亚女性，随处可见。

　　2019年是值得纪念的一年，这一年茅台的股价上破1,000，同时酱油股海天的市值超越地产龙头万科。

　　这说明，在A股，一些短期的膨胀逻辑在悄然式微，而一些具有长期价值的逻辑已经开始抬头。

　　这也许是一些深远改变的开始。