金融界网站讯  大华继显发布研报称，正荣地产2019年上半年净利润为人民币11.8亿元（同比增长23.2％），优于我们和市场的预期。正荣进入了全国六个区域，共有167个项目和拥有2,634万平方米土地储备。主要增长动力来自高的销售增长和持续深耕二线城市，充足的土地储备，低地价成本和扩大融资渠道。对正荣维持买入评级，目标价为7.82港元。

　　同时，大华继显表示,2019年上半年的业绩达到了我们和市场的预期。正荣地产（正荣）公布了2019年上半年营业收入136.5亿元，净利润11.18亿元，同比分别增长10.8％和23.2％。

　　销售持续增长。正荣2019年1月至6月实现合约销售人民币586亿元，同比增长1％。2018年，合约销售总额为人民币1,080亿元。管理层认为2019年合约销售将增加20％至人民币1,300亿元。

　　土地成本的突出优势。目前，土地的平均楼面价格为人民币4,624元/平方米，而平均售价为人民币15,392元/平方米。土地成本与平均售价的比率为0.3倍（行业平均值为0.68倍）。公司的抗周期土地收购策略降低了核心城市的土地购买成本。我们认为即使在整体下滑的销售环境下，正荣仍能保持超过25％的毛利率。

　　销售迅速增长。目前，公司已完成在六个区域的布局，超过80％的销售额都来自那里的一线/二线城市。然而，正荣2019年上半年实现了合约销售额人民币586亿元，同比仅增长了0.86％，主要原因是去年销售基数较高。而且，在2019年上半年，公司只专注于南京的销售增长。我们认为随着2019年下半年在其他城市推出更多新项目，公司的销售将大幅增加。

　　长三角地区占合约销售的53％，海峡西岸占合约销售的26％。显然，公司仍然专注于经济和人口最发达的地区。2019年的全年销售目标是人民币1,300亿元，同比增长20％。这是可实现的，因为2019年1-7月合约销售已经达到人民币687亿元，相当于完成年度目标的52.84％。

　　充足的土地储备和较低的平均售价。在2019年上半年，总土地储备面积为2,530万平方米，公司的22个新增土地建筑面积共290万平方米，可售资源提高到人民币4,950亿元。新增的土储集中在一线/二线城市，其中87％位于二线城市。这对未来的销售增长有利。

　　另一方面，平均合约销售售价自2016年起逐年下降，主要是因为公司的全国布局战略和核心二线城市项目的增加。目前，公司的主要客户是改善型为主，因此，售价较低（2019年上半年为人民币15,392元/平方米，2018年为人民币17,175元/平方米）以确保未来的销售。

　　债务偿还不再有压力。该公司不断扩大其融资渠道，并在境内和境外发行了一些债券和资产支持证券。在2019年上半年，公司手头现金是人民币301.4亿元，相较于2018年底增加了人民币25.3亿元。此外，2019年的净负债率是70.8％，相较于2018年下降了4.8个百分点。公司的有息负债为人民币365.8亿元，同比下降4.18％。其中一年期债务占总债务的68％，少于公司的现金金额。正荣还拥有顺畅的美元债券融资渠道在短期内不会承受巨大压力。因为现金回款率超过70％，我们预计2019年下半年净负债比率将下降3.5-4.2个百分点。

　　股价催化剂。优于预期的二线城市销售及更低的土地获取成本。

　　维持买入评级，目标价为7.82港元，较每股净资产16.50港元折让52.6％。我们的目标价格意味着当前价格水平有59.6％的潜在上升空间。