来源：中信证券

　　中美贸易摩擦再度升级，全球经济下行风险累积，以美股为代表的风险资产大跌，黄金有望持续受到增配。鲍威尔讲话并未修正市场过高的降息预期，年内2-3次降息概率很大，全球流动性宽松拐点来临，支撑金价长周期上行。维持黄金行业“强于大市”评级。推荐山东黄金（A/H）、招金矿业（H）。

　　中美贸易摩擦再度升级，全球经济下行担忧加剧。

　　8月24日国务院关税税则委员会决定，对约750亿美元美国商品加征10％、5％不等关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。同一天，美国宣布将之前对2500亿美元中国商品关税税率从25％提高到30％，对另外3000亿美元中国商品关税税率从10％提高到15％。中美贸易摩擦再度升级，全球经济下行风险累积，催生避险情绪。

　　鲍威尔讲话偏鸽派，9月大概率迎来第二次降息。

　　8月23日，美联储主席鲍威尔在央行行长年会表示，世界主要经济体的增长放缓得到进一步验证，将采取适当行动以维持美国经济扩张，发言相对“鸽派”。会后FedWatch显示美联储9月降息25/50bps的概率分别为99.6％/0.4％，此前为95.58％/0％。若降息落地将带动美债实际收益率和美元指数走低，黄金长周期向上趋势确定。

　　以美股为代表的风险资产大跌，黄金有望持续受到增配。

　　美国8月Markit制造业PMI49.9，为2007年3月以来首次低于荣枯线。受对经济前景担忧和贸易摩擦升级的影响，8月23日美国VIX同比增长19.1％，2年期和10年期国债收益率均降至1.5％的低位，3月期和10年期国债收益率倒挂创2007年3月以来最高值。同一日美股收盘全线暴跌，道指跌超600点，纳指重挫3％。

　　美国主权信用风险显现，货币体系不稳定因素助力金价长周期向上。

　　2018年美国未偿国债占GDP比重达到105％的历史极值，预计2019美国全年财政赤字超过1万亿美元，美国国家信用风险处在历史较高位。8月23日英国央行行长在年会上表示，全球央行应联合创建一种替代性的储备货币，以减小对美元的依赖。现有货币体系的信任值下降，黄金货币属性显现，金价更具向上弹性。

　　风险因素：

　　货币政策超预期变化，美元指数超预期上涨，贸易战进程超预期变化。

　　投资建议：

　　基于1）中美贸易摩擦再度升级，催生避险情绪；2）鲍威尔发言显“鸽派”，降息概率上升；3）风险偏好下降叠加货币体系的不稳定性，黄金有望得到增配。预计金价将持续走高，2019-2020年黄金均价有望达到1400/1500美元/盎司。核心推荐山东黄金（A/H）、招金矿业（H），均给予“买入”评级。