来源：中泰证券

　　未来五年，除北美、东亚和西欧三地快速推进5G，其他地区仍处在向4G全面快速升级阶段，预计新增4G用户翻倍，移动流量增长五倍，全球将呈现4G和5G共同发展的双主线，总开支将超越前一阶段的高位，时间跨度空前拉长，对产业链带动明显。国内将是基站射频天馈的制造重心，将持续受益于海外4G总规模大幅增长，和5G庞大增量带来的新机遇。

　　未来五年，发展中市场将经历向4G全面快速升级，4G开支保持高位。直至2025年，4G网络承载的蜂窝连接将从40％升至60％，此间北美、东亚和西欧三地快速推进5G，届时5G新承担20％左右连接，因此新增4G用户主要来自三地外的发展中市场。根据测算，2018年非中国市场4G用户数总计22.5亿户，到2024年这些地区将新增4G用户22.44亿户，同时移动流量总量将从2018年的11.3EB/月提升至2024年的63.3EB/月，增长接近5倍，将形成对4G的空前需求。比照2018年之前的海外建设节奏，我们预测到2024年海外将新增4G基站370万站，国内将新增130万站。全球整体4G投建规模将延续近五年的高位，将为设备商和产业链带来可观机遇。

　　射频天馈是基站的核心，价值占比最高，是产业链终受益最明显的部分。射频与天线是承接数字信号，并转换为电磁波发射到空口的部分，也是设备商技术壁垒的核心，直接决定了产品的竞争力，由于功料集中、技术密集一直是基站价值占比的重心。海内外基站售价和各部分比重你差异较大，总体上海外产品价格相对友好。我们预计，直到2024年全球射频天线总规模累积将超过2000亿元，超过了比肩2009到2018的总体量。其中国内厂商已经能够完成一体化双工器和绝大多数射频分离器件的研制，竞争格局以国内头部厂商占据主要份额，在天线领域国内厂商也是十强有五，制造技术成熟度高，规模成本优势将持续发挥，在新一轮海内外4G建设带动下，受益将十分明确。

　　5G将带来重大技术变革，并打开产业新空间。未来五年，全球移动网络设备将迎来发展中市场的4G全面快速建设和北美、东亚与西欧的5G网络渗透率快速提升的两条趋势性主线。在有成熟的4G产业链作为基本盘的前提下，5G设备产业链也将迎来重大技术变革和规模庞大的产业空间。Massive-MIMO在5G中的普及，对射频器件和天线小型化、轻型化和高度集成提出了空前要求，华为首倡的有源天线AAU方案，将天线振子和介质波导滤波器集成到高频PCB板，带动整套产业链从材料、工艺到生产制造发生重大变革，传统厂商同时迎来挑战和机遇。由于批量稳定供应门槛较高，和设备商对供应体系均衡化策略，预计竞争格局成熟后会有5家左右头部厂商，且以国内为主。在4G有供应能力的厂商将更有希望跻身电信网供应链，在5G投资规模和周期跨度持续强化的背景下，迎来新的时代机遇。

　　投资建议：世嘉科技（旗下波发特已供应国内设备商，在海外设备商也已突破，并有望打开价值市场的天线供应链，增长弹性可期）以及全球天线OEM龙头通宇通讯（持续受益于4G和5G建设双主线）；长期深耕射频器件和子系统的大富科技和武汉凡谷（与海内外主设备商有长期合作，受益于4G和5G）；以及东山精密（子公司艾福电子具备介质波导滤波器批量供应能力）；建议对设备龙头中兴通讯给予长期战略关注。

　　风险提示事件：贸易争端悬而未决、4G和5G投资不及预期风险、市场系统性风险、技术风险、竞争风险