来源：招商证券

　　事件

　　公司公告2019年半年报。19年上半年公司实现营业收入26.7亿元，同比增长24.3％，实现归属于上市公司股东的净利润3.71亿元，同比增长53.7％。其中，19Q2单季公司实现营业收入14.04亿元，实现归属于上市公司股东净利润5.33亿元，同比增长241.8％，业绩表现基本符合预期。

　　评论

　　1、19Q2业绩基本反映海外资产正常经营水平

　　从利润角度看，19Q1公司实现归属于上市公司股东净利润-1.63亿元，主要原因是公司套期保值衍生品持仓产生账面公允价值变动损益约6.3亿元，由此在一定程度上拖累了上半年业绩，扣除这部分损益，油气行业实际实现营业利润约4.3亿元（所得税前）。19Q2公司实现净利5.33亿元，其中账面公允价值变动损益约1.74亿元，则当季油气行业实际实现营业利润约5.1亿元（所得税前），考虑到二季度WTI油价水平较一季度有所上升，且二季度当量产量环比有所增长，我们认为上述数据表现基本反映了海外资产的正常经营水平。

　　2、19Q2当量产量继续环比上升，新打井进度良好

　　根据公司生产经营数据，19年二季度公司油气当量产量约4.8万桶/天，环比一季度的4.63万桶/天进一步上升。其中，产量增长最快的是天然气，二季度当量产量约7800桶/天，环比一季度上涨约2100桶/天，而原油产量则基本持平，保持在4万桶/天水平左右。

　　打井进度方面，公司二季度的投资力度逐步恢复，单季度新打井33口，环比一季度增加10口，已经一改此前多个季度连续下降的趋势，为公司当量产量的上升提供了重要支撑。

　　此前，公司宣布在二叠纪盆地已知最长的水平井钻井及压裂完井，这口破纪录的井总水平进尺为5467米，刷新了二叠纪盆地水平井长度纪录，该井预计将在今年三季度末之前投产。未来公司还会积极寻找新的开采层位并完善现有油井的增产工作。

　　3、套保操作为美国页岩油企通行做法，油价大幅波动影响公允价值损益

　　市场对于公司连续多个季度的公允价值损益波动较为疑惑。我们认为，通过投资一定量的衍生品套期保值工具，锁定未来一段时间部分原油产量的销售价格是行业通行做法，甚至是大部分页岩油企能够获得银行授信的前提条件之一，目的在于避免油价剧烈波动给公司经营性现金流带来不确定性影响。

　　根据公司披露信息，目前公司投资的衍生品工具包括纽约商品交易所WTI Swap合约，米德兰-库欣差价Swap合约，看跌期权以及领式期权等。在交易数量与结算时点的控制方面，公司以未来12个月PDP（已证实储量）产量的50％，以及未来第13-24月PDP产量的25％作为期货到期日和期货交易数量的控制基础，在交易过程中根据WTI现货及期货价格的波动情况进行小幅度调整。由于公司购入衍生品头寸时需要提前预判价格，而当油价产生大幅波动时，结算日油价与头寸实际价格水平容易产生一定偏差，进而造成公允价值损益的大幅波动。在头寸未结算的情况下，公允价值损益仅为账面损益，并不影响实际现金流。

　　4、资产成本低、增产效果好、产量透明可追溯是新潮能源区别于其他海外油气公司的重要优势

　　公司在2015年底油价情绪最悲观时刻准确出手，并购Howard &； Borden油田，区块位置属于美国页岩产区“核心中的核心”。按16年水平测算完全成本为24美元/桶（当前超过34美元/桶）。截至目前区块北部仍有大量区域待开发，增产潜力大。我们一直强调，与其他海外油气资源运营商不同的是，新潮能源资产所在的德州地区油气产业链条齐备、市场化程度高、产量情况透明可追溯，优势非常明显。

　　5、公司去年已大额计提减值准备，19年涉及前管理层的经营问题逐步排解

　　自18年现任管理层进入公司以来，积极化解公司经营风险，聚焦油气主业。财务费用方面，美国子公司提前归还借款产生一次性罚息和发债费用已经在18年结算完毕，当前债务成本已经按惯例实施资本化。对此前管理层实施的哈密矿权投资、方正信托等涉诉事项已经计提坏账减值，18年全年公司计提数量已经达到11.17亿元，其中针对涉诉的账面资产已经全额计提减值准备10.67亿元，即便上述资产经过法律程序无法收回，也不会对19年业绩进一步产生影响。但当前公司层面依然存在一定历史遗留问题未能完全排解，可能造成母公司层面的资金流动不畅。

　　投资建议

　　根据当前油价表现和产量情况，19-21年实现油价假设调整至56/58/62美元/桶，19-21年当量产量假设调整至4.6万、5.3万和5.5万桶/天。考虑到19年下半年国际油价区间波动概率相对较大，公允价值损益应维持在合理区间，预计19-21年公司实现归属于上市公司股东净利润10.8、14.3和16.9亿元，现价对应PE 12.8、9.7和8.2倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　国际油价大幅波动；美国二叠纪盆地主产区外输管道建设进展滞后；涉诉事项进展滞后，影响母公司现金流和融资能力。