“球王”武磊作为国内唯一征战五大联赛的球员，近年来可谓人气爆棚！在这背后很多球迷并不知道一个冷知识，实际上武磊效力的西甲球队西班牙人2016年就已在国内上市！想成为球王的股东需要多少钱呢？答案就是买一手星辉娱乐的股票，不到530元钱。

　　2016 年，星辉娱乐以超过1亿欧元收购西甲球队西班牙人99.35％的股权，其中股权对价2679万欧元、增资7500万欧元。经过几年运作，去年球队贡献营收 8.6 亿元人民币，占公司总收入的30.6％。

　　在今年引入武磊，并同时获得欧联杯附加赛资格后，西班牙人在国内的人气可谓炙手可热。然而在高关注度背后，星辉娱乐今年一季报、中报预告却皆显平淡，这家深度“捆绑”足球、A股“独一无二”的上市公司，为何没能迎来业绩催化呢？

　　武磊加盟引爆股价

　　今年1月28日，盘中突然传出“国脚”武磊加盟西甲球队西班牙人的消息，A股上市公司星辉娱乐持有99.35％股权，成为了最大赢家。当天股价即大涨7.62％，此后的28个交易日累计涨幅高达117.9％。

　　资金的狂热可以理解，据西班牙《每日体育报》、《阿斯报》等媒体的报道，超过3.5亿人对武磊登陆西甲的新闻进行浏览和关注。而武磊首次代表皇家西班牙人上场比赛，更是吸引了超过4000万球迷观看。其背后的星辉娱乐，自然也受到了资本关注。

　　不过很快随着外部环境变化，星辉娱乐股价大幅回调短线资金离场，股价从四月初高点一度暴跌逾40%。前期热点能否最终转化为实际业绩，成为了后市支撑股价的关键因素。

　　尽管武磊加盟、球队重返欧战带来了高关注度，但星辉娱乐的一季报却略显平淡。一季度公司营收下降21.70％（若剔除去年处置的子公司影响，营收同比增长8.67％），净利润也仅同比增加12.78％，这或也是资本趋于“冷静”的因素之一。

　　为何半年过去星辉娱乐的业绩却未受到热点事件催化？熟悉足球这项运动的投资者，应该都听过前西德国家队教练赫贝格的名言——“足球是圆的”，比喻在球场上什么都可能发生。而这也同样意味着，实践中球队发展往往面临众多不确定性，都是星辉娱乐面临的考验。

　　重返欧战撬动千万营收

　　2019年5月18日，西班牙人结束了本赛季西甲的最后一战，凭借武磊在西甲赛场的第三粒进球，西班牙人2：0击败皇家社会，以53分位列积分榜第七，获得了欧联杯的附加赛席位，这也是时隔多年，中国人再一次出现在欧战赛场上。

　　随即下个交易日5月20日，星辉娱乐大涨5.09％。事实上类似情况在体育圈并不偶然，今年3月13日C罗带队逆转马竞挺进欧冠八强，尤文图斯的股价一度盘中大涨30％。其背后原因是，对于职业球队，其联赛排名、欧战成绩与收入大量挂钩。

　　西班牙人获得欧联杯附加赛资格后将与另一只球队争夺小组赛名额。根据2019/20赛季欧联杯分成方案，西班牙人俱乐部一旦成功进入小组赛阶段，即可以获得292万欧元参赛奖金！即便小组未能出线，也能获得至少约600余万欧元（约合4600万元人民币）的收入。若能进入32强，则保底收入将接近1000万欧元。

　　就在下周四7月25日，西班牙人将进行欧联杯附加赛第一回合的比赛，结果将决定星辉娱乐能否笑纳600万欧元大礼包，这一金额约占其去年体育业务收入的5.34％，

　　联赛最后一场比赛决定了西班牙人参加欧战，两回合的附加赛决定能否参加小组赛，一共三场足球比赛撬动超过4600万元人民币的保底收入，毫无疑问其中充满了不确定性。

　　事实上，2016年星辉娱乐接手球队以来的三个赛季，仅有今年打入了欧战，此前始终保持联赛中游排名。相较于皇马、巴萨等球队的稳定性，下个赛季西班牙人双线作战结果如何，谁也不知道。

　　转播收入有望激增

　　当然，虽然足球世界充满了不确定性，但在星辉娱乐的体育业务中也存在确定性的增长预期。

　　去年星辉娱乐来自电视转播权的收入是4.34亿，占总营收的15.96％，也是体育业务中收入占比最大的项目。根据新规，西甲转播收入的50％由西甲球队均分，剩下50％根据转播次数、排名和票房和会员指标分配。

　　转播收入相对确定，在假定整体环境（联赛排位等）稳定的情况下，伴随着联赛整体转播收入的增加即拥有可观的增长率。2018年，西班牙职业足球联盟以44.9亿欧元的价格出售未来5个赛季的西甲联赛海外转播权，平均每年收入相较2017/18赛季增长34％；同时以34.2亿欧元的价格出售未来3个赛季部分西班牙国内转播权，较过去3个赛季西班牙国内转播权总额多15％。

　　同时，在武磊到来后西班牙人比赛的收看人数也激增，西班牙人后半程对阵比利亚雷亚尔和巴萨的比赛，仅PP体育单一渠道人数就分别达到1058万人和2372万人，也将增加球队的转播收入。

　　转会收益的不确定性

　　星辉娱乐体育业务的第二大收入来源则是“转会收入”，这也是西班牙人长期以来相对稳定盈利模式之一，主要依靠低价引进球员以及青训选拔球员，经过培养后高价转会卖出获利。自星辉娱乐2016年入主球队以来的三个赛季，均在球队转让上有所盈利，特别是去年贡献了高达2.43亿元的营业利润。

　　不过尽管转会为球队连续三年带来盈利，但从业绩来看并不稳定，主要是因为每年转出球星的身价差别较大。去年中旬赫拉德•莫雷诺转会去比利亚雷亚尔为球队带来了2000万欧元的收入，而2015年引入时仅花费150万欧元，是转会收入较2017年激增近2亿的主要原因。

　　事实上，今年西班牙人转会方面的收入就存在不确定性，年内还尚未有大手笔的转出交易。也正因为如此，星辉娱乐在多重利好下，中报却略显平淡仅与去年持平，主要原因就是去年上半年有莫雷诺转会带来的收入，而今年没有。

　　不过有传闻称有多家球队欲支付2800万欧元的违约金带走球队头号射手伊格莱西亚斯，投资者可以密切关注交易最终能否发生，该球员去年8月从塞尔塔花费1000万欧元引进，如果成行也有望为星辉娱乐带来一笔过亿的收入。

　　以行业规律来看，仍然可以期待西班牙人的转会收入长期保持正向，这类中小球会短期有可能激进投入引援，导致收入支出失衡出现负收入，但长期而言仍然会保持争取盈利的转会策略。此前，星辉娱乐实控人陈雁升也曾表示“暂时没有追加投资的意向”，这或也预示球队引援策略不会过于激进。

　　据统计，目前西班牙人的梯队中共计19人入选各级国家队，这是未来星辉娱乐有望持续获得转会收入的关键因素。

　　此外，星辉娱乐最大的风险也来自于转会市场，近年来并不乏国内球员登陆五大联赛，张稀哲、张呈栋等都曾留洋，然而结果却均差强人意不久便重回国内。尽管西班牙人是中资球队，但假设未来成绩不佳面临外界压力，若无法保留武磊继续效力，所谓热点带来的业绩催化也将成为一纸空谈。

　　三大业务受益高关注度

　　在星辉娱乐体育板块下还有三类产生收入的主要业务，票务会员、赞助及广告、足球衍生品，此类收入主要取决于球队的成绩和关注度，去年合计带来约1.68亿元营收，约占公司总营收的6.16％。

　　今年球队联赛排名第七重返欧战，是近年来为数不多的高光表现，叠加武磊带来的超高关注度，此三块业务的营收有望大幅增加。数据显示，武磊加盟之后西班牙人的关注多显著提高，在微博、推特等社交媒体上官方账号的粉丝激增。

　　从实际业绩来看，西班牙人的发展也在逐步进入快车道，2018年末资产净额达到历史性的11亿元，营收、净利润分别达到8.7亿、1亿元的水平，2014-2018年资产净额和营收复合增速分别达到85.7％和31.5％，净利润由2014年的-77万元增加至2018年的1.04亿元。

　　西南证券在近期的一份研报中认为，西班牙人俱乐部经营稳定，竞技水平、商业价值大幅提升，未来3年电视转播收入、赞助广告收入复合增速分别为17％和35％。