东阿阿胶提价文化的破灭:13年售价涨超18倍 驴皮供给缩水80%

1评论 2019-07-15 19:58:40 来源:金融界网站 作者:伍书哲 打板粤泰股份错在哪?

东阿阿胶业绩下滑近八成,起源于资产负债表中护城河效应的缩小,更对自己根植多年的文化营销提出了挑战......

  白马股的第一颗大雷,砸在了东阿阿胶(行情000423,诊股)的头上。

  昨日晚间,东阿阿胶预计半年报净利润下滑75%-79%,受此消息影响,东阿阿胶惨遭一字跌停。

  回顾东阿阿胶过去的表现不难看出,公司已经历了12年的业绩增长,且净利润年复合增长率达到20%以上,股价自上市以来的23年里,涨了超过51倍!

  除此之外,大族激光(行情002008,诊股)中期业绩同期下滑了60%-65%,也吃了一个跌停,中金公司更是大幅下调其盈利预测和目标价。

  东阿阿胶和大族激光的业绩爆雷,不得不让投资者深思,市场上的真伪白马股究竟如何分类?

  诞生于“喝酒、吃药、睡大房”氛围的东阿阿胶

  在了解它们的分类之前,我们先来看看A股市场上的那些牛熊股们......

  通过复盘A股公司上市以来的表现,A股市场上的大牛股并不少见。截至7月12日收盘,从涨幅榜前50的个股来看,它们的涨幅均超过了50倍,其中“活下去”的万科以3081.63倍的涨幅位居榜首,飞乐音响(行情600651,诊股)以2775.13倍位居次席,格力电器(行情000651,诊股)以2694.62倍的涨幅位居第三。

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  而从它们所属的行业来看,喝酒、吃药、睡大房成为了大牛股的源头;生物医药食品饮料房地产占据的上市公司分别有9家、7家和5家,占比高达42%。

  值得一提的是,今天爆雷的东阿阿胶位居A股上市以来涨幅榜的第53位,在生物医药行业中位居第10位,大族激光则位列A股上市以来涨幅榜的第92位,在电子行业中位居第4位,无论在A股市场还是行业中的表现,它们的表现都是十分优秀的。

  但是从另一个角度来看,A股市场的大熊股也是如影随形。从跌幅榜前50的个股来看,四川金顶(行情600678,诊股)、ST锐电(行情601558,诊股)、国美通讯(行情600898,诊股)三只个股的跌幅均超过了90%,分别为91.38%、91.33%和90.76%。

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  除了瞠目结舌的跌幅外,它们暴露出来的问题也不少。金亚科技、*ST百特(行情002323,诊股)有过财务、项目造假的黑历史,ST锐电出现过虚假信息披露,而去年爆雷的*ST长生成为了首家因重大违法被启动强制退市程序的上市公司。

  东阿阿胶白马股面具的破裂

  对于东阿阿胶过去的优异表现,以及今天的一地鸡毛,不得不让投资者陷入沉思,它是不是又一只伪白马股呢?

  从定义来看,白马股指的是长期绩优、回报率高并具有较高投资价值的股票。

  看起来只要业绩优良,任何股票都有成为白马股的基础,但是要想做到这一点,可是难上加难。

  遥想2007年中国石油(行情601857,诊股)上市时,当年的业绩也是达到了历史巅峰,归母净利润高达1459亿,但是在它上市后的12年里,曾经的1459亿元成为了历史,去年年报仅有525.9亿元,还不及2007年的一半,股价更是从48.62元衰退至如今的6.64元,类似的案例还有中煤能源(行情601898,诊股)、中远海控(行情601919,诊股)等。

  从业绩和股价表现来看,它们都难以入围白马股的序列中。业绩的步步败退,让投资者难以给出较好的预期。

  现在我们就来看看东阿阿胶是如何沦为一只伪白马股的......

  一般来说,上市公司的“纸面实力”都表现在它的财务报表中,主要是利润表、资产负债表和现金流量表。最耳熟能详的就是利润表,主要表现在“今年能赚多少钱”,其次是现金流量表,自由现金流是否充裕将关系到公司的存亡;之后是资产负债表,主要表现为现金和利润的来源,再往上就是三张表的匹配程度,最后应该关注的是公司文化、产品等认知。

  对于东阿阿胶来说,它一直在进行着文化营销--三千年的阿胶文化、六百年的桃花姬文化、四百年的复方阿胶浆文化。而在阿胶的营销上,它面临的最大问题就是驴皮不够了。进入21世纪以来,我国的毛驴数量从2000年的923万头降至2017年的268万头,下跌近八成。

  从过去五年的营业成本构成来看,直接原材料及能源占比是节节高升,基本上都在90%以上,说明东阿阿胶的成本高度依赖于原材料驴皮。

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  原材料供给不足,无疑会对阿胶的供给量有很大的限制。而它过去十二年的业绩增长,主要采用简单粗暴的提价来巩固自己的行业地位,从2006年起至今,东阿阿胶共有18次提价,出厂价从每公斤196元提升至如今的3858元,上涨接近19倍。

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  虽然说业绩增长给它换来了2007年至2018年的业绩增长,但是它在阿胶行业的护城河效应正在缩小,从2014-2018年应收票据、应收账款和预收账款占比来看,应收账款、应收票据占比均在攀升,预收账款占比则在持续缩水。

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  频繁的涨价,中报的业绩却下滑近八成,这意味着它的阿胶销量很有可能面临下滑的困局。除此之外,它的阿胶销售对大客户依赖程度日益增加,在2015-2018年,东阿阿胶前五大客户销售额合计占比分别为12.31%、12%、13.86%和24.32%。这对它的阿胶文化营销提出了挑战。

  伪白马股的三大共性

  在A股市场上,东阿阿胶不仅仅是唯一一只爆雷的伪白马股,还有欧菲光(行情002456,诊股)、ST康美(行情600518,诊股)、*ST康得(行情002450,诊股)、亨通光电(行情600487,诊股)、乐视网等股票成为了它的“前辈”。

  如果依照公司文化、资产负债表、现金流量表、利润表四步走的逻辑来看,它们都显出了自己的原形。

  乐视网在2014、2015年的应收、应付账款和存货三项约占总资产的50%,再加上财务费用大增,早早进入了借债度日的阶段;欧菲光则在计提存货跌价后造成了去年业绩由盈转亏;亨通光电则是在去年应收账款、预付款项占比高受到了质疑;它们是在资产负债表上做足了文章;*ST康得在虚增119亿元利润之前出现手握150亿元还不起15亿元债务的窘境,ST康美则是玩出了299亿现金不易而飞的闹剧,均从现金流的紧张暴露了它们的造假黑历史。

  对于这些伪白马股来说,它们有三大特点值得投资者关注:一是知名度高,比如阿胶文化、贾跃亭精致的PPT等;二是它们的利润表已经难以得到现金流量表和资产负债表的支撑;三是三张财务报表的粉饰工作,比如修改会计假设,去年3月,东阿阿胶就将成熟生产性生物资产的成龄种驴折旧年限从5年变更为10年,此举预计每年为公司增加净利润325.55万元,玩起了报表上的数字游戏;更为甚者,像ST康美、*ST康得直接来了一出财务造假的大戏。

  每逢财报季,伪装现行时。东阿阿胶虽然是半年报爆雷的第一个伪白马股,但它绝不会是最后一个伪白马股......

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关键词阅读:东阿阿胶 白马股 喝酒吃药 欧菲光 ST康美 *ST康得 亨通光电 乐视网

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