2018年至今，上证指数下跌了将近13％。在这个时间维度区间里，从“中兴事件”到米国加征关税引发的市场恐慌效应，一直涨势不错的科技股成了发生踩踏事件的重灾区，18年2月份到年底为止，上证指数跌幅在30％左右。今年年初由于市场资金增量而带来的流动性释放，引发了春节一季度的小牛市行情。从4月份开始，行情出现分化，上证指数回调幅度在10％左右。

　　期间，上证指数大起大落，市场上却出现可以跨越牛熊的公司，有几家调味品公司的股价在悲观的市场情绪中不断创出历史新高。

　　其中，在调味品板块有着风向标作用的海天味业，在A股市场上划出了完美的上涨曲线。哇塞，股价又创出历史价位了，引发无数韭菜吐槽。

　　市场为什么都喜欢调味品？

　　昨天还有人说，海天我是看着它涨上去的，就是没买，准备下个月发工资再买进去。不仅是海天味业，调味品板块的其他公司也是一样，都受到市场的极力追捧。为什么股价在高位，60xPE的海天还有人追高，市盈率10X以下的银行地产却被市场丢弃呢？

　　老韭菜都知道股市行情和宏观经济高度相关。而调味品行业是一个旱涝保收，防御性很强的板块。宏观经济景气，不景气老百姓都离不开柴米油盐酱醋茶，每天都要用酱油，醋，这些调味品。所以，市场的一致预期是，这类公司业绩稳定有保证，持续性强，很少发生黑天鹅，是不错的投资标的。市场的共识是很难量化的，光凭感觉做投资是很难有安全边际的。

　　那么调味品公司被市场追捧的背后是否还有更理性的行业逻辑呢？答案是有的。

　　投资调味品板块的行业逻辑其实有俩个：一是整个行业的市场空间，二是调味品领域的行业集中度的考量。

　　（1）调味品行业的市场规模有多大。

　　根据国家统计局的数据显示，调味品行业2017年行业收入达到了3300亿。而且行业复合增速增速稳定，基本在9％左右。市场规模基数本身就超过千亿，在加上每年以300亿的市场增速成长，很多资本都看着眼花。同时，因为家庭渠道占整体调味品的营收在30％左右，未来中国城镇化率的大幅提升还会进一步给行业带来新的增量。

　　（2）行业集中度问题。

　　其实，不管酱油还是醋，行业集中度都不高。因为地域性造成了口味的差异性，调味品也出现了多品牌的分散现象。

　　先分析一下酱油领域。目前国内的行业格局是，海天的体量让竞争对手望尘莫及，2018年营收达到170亿，市值突破2000亿。行业其他公司，像李锦记，厨邦，欣和跟海天还差太多，如果非要用一个成语来形容的话，那就是“众星拱月”，海天就是那轮月亮。

　　在国内酱油企业里，全国性品牌比如海天、李锦记和厨邦，只占据30％的市场份额。区域性酱油品牌市场占比 50％左右，例如湖南区域的加加食品，西南地区的千禾味业，广东的致美斋等，都属于占据本地市场的大份额而省外市场竞争力不强的企业。外资酱油品牌市场占比 7％左右；剩下的 13％为家庭作坊生产的散装酱油，一般自产自销，价格低廉，主攻农村市场。

　　目前酱油行业的前三大公司的占有率仅有31％，行业集中度不高，海天产量占比达到了18％，又是一家多品类的公司，在品牌，渠道布局，经营管理方面超过了同行业的其他公司。

　　醋也是一样，行业集中度还不如酱油。目前的现状是，国内醋行业仍然以多数的中小企业为主，恒顺醋业作为食醋行业龙头，市占率才只有10％左右，行业集中度很低。根据中国产业信息网的测算，目前我国食醋行业的CR5 不足 15％。与国际进行比较，目前，日本和德国的食醋行业 CR5 基本在 60％-80％之间，相比之下，我国是醋行业未来具有很大的整合空间。

　　作为快消费，即是刚需又可以重复消费。由于市场规模庞大，而且集中度不高的行业特性，对于已经慢慢出走了的头部公司自然就会成为市场上的“白雪公主”。

　　对于调味品的酱油和醋，那它们赚钱能力又如何呢？

　　哪种调味品最赚钱？

　　说到调味品公司的赚钱能力，大家都会一直认为肯定是海天味业，因为它是行业内体量最大的公司，其实观点也没错。不过更加符合逻辑的原因是：酱油的赛道更好。

　　来看看数据，一是酱油的行业规模现在有3300亿左右，食醋行业的市场容量才只有77亿。而且酱油行业CR3可以达到31％，食醋行业仅有10％，行业集中度越高，对于龙头公司来说越有益，定价权会越高，恶性竞争越小。

　　同时考虑口味，消费习惯的原因，国内人均市场消费量远不如酱油，酱油人均消费量占比60％，食醋占比20％，这些都是行业层面的比较。

　　在国内A股市场中，做酱油的代表公司是海天味业，食醋公司是恒顺醋业。看看公司内部的对比。从营收，净利润来看海天的基数都足够大，营收增速稳定在15％以上，净利润增速在20％以上。

　　而恒顺醋业，即使不考虑营收规模小的因素，但是增长极不稳定，偶尔还会出现负增长。

　　做一门生意赚钱辛苦不辛苦还可以通过净利润，净资产一些指标进行对比，也就是ROE，毛利率，净利率。

　　海天的ROE历年稳定在30％，恒顺醋业近几年才达到15％。虽然俩家公司的毛利率相差不大，但净利率相差甚远。这可能与海天的规模优势，内部的运转效率有关。

　　总体来说，海天略胜一筹。“吃”醋不如“打”酱油的，绝大多数因素是由行业基因决定的，做酱油的赛道要优于做食醋的。

　　是理性还是疯狂？

　　我们经常会说市场永远是对的，但市场有时候是不理性的。追求价值是没错的，但也要分清时间点，保持理性是很重要的。目前海天味业估值是60倍，恒顺醋业市盈率40X，远高于食品行业其他公司和行业平均估值水平。

　　从2018年到现在，恒顺醋业的股价走势也不输海天味业，都走出了一波浩浩荡荡的牛市行情。

　　然而当市场无数韭菜一致性看好的时候，戏剧性的事情发生了。海天味业发布公告：公司高管因为操作失误在5月17日卖出了123000股，但是早在4月23日海天就公布了董监高的减持计划。而后来又解释说，是个人操作失误才造成的减持，想减持就明目张胆的减持啊，难道是怕散户恐慌？

　　其实，想想背后的逻辑也很简单，在股价走势大好的情况下，公司高管变相套现离场，他们为什么有钱不想赚？就是因为现在海天的股价处于高位，未来的成长难以消化高估值，否则高管也不会在这个阶段抛售筹码。

　　早期买入酱油，食醋股的可能是老股民，对行业，公司有深刻的认识。当大家都知道它们是牛股后期在高估值买入的，恐怕是少有理性，多半疯狂加上几分卖方报告的煽风点火。

　　在调味品板块估值还不是很高的时候，从行业集中度，和赚钱能力来看，酱油股比食醋股更值得买，但瞅瞅它们现在的市盈率没有哪个敢买的，投资还是要多想想安全边际，慎重考虑吧。