新三板老兵“水土不服”，在A股栽了跟头。

　　2015年7月在新三板挂牌的沃格光电，在两年后摘牌选择转板A股，2018年4月登陆沪市。

　　2018年手机行业陷入“寒冬”，主营FPD光电玻璃精加工面向手机、平板产业链的沃格光电日子不好过，大股东又抛出总股本6％的天量减持预案，股价被死死“按在”发行价下。

　　转板“水土不服”

　　与很多次新股是市场新兵不同，2009年成立之初沃格光电便对资本市场“野心勃勃”，沃格光电总经理张迅曾在“敲钟”后表示：“公司成功IPO的主要原因在于成立之初就以实现IPO为目标。”

　　2015年8月沃格光电在新三板挂牌，2017年5月递交上市申报材料，正式开始了闯关A股的历程，随后8月在新三板摘牌，2018年4月正式登陆沪市。

　　但丰富的阅历并未使它受到资本市场的青睐，初期曾新股“惯性冲高”，但此后便一路走低。

　　特别是近期，上月同日发布的年报和一季报均业绩低迷，此后连续4个交易日暴跌26.79％，击穿发行价33.37元，又同期迎来限售股解禁，在双重利空下上周创历史新低29.60元/股。

　　业绩变脸背后

　　4月25日晚间，沃格光电交出了登陆A股的第一份年报，以及2019年一季报，业绩连续大幅下滑超出市场预期。其中2018年净利润同比下滑23.92％，营收增长仅为7.03％，从2017年的营收净利三位数增长直线跌落；2019年一季度营收同比大跌40.89％，净利润更是锐减81.20％。

　　对于连续的业绩低迷，沃格光电主要将问题归咎于宏观因素。

　　2018年，沃格光电97.44％的收入来自平板显示器件，据其披露显示屏厂商深天马、京东方、TCL等都是其主要客户。也就是说，手机行业的发展情况将直接影响沃格光电。根据IDC数据，2018年全球智能手机的出货量下降了4.1％，是近些年来少有的行业“寒冬”。

　　但并非没有“额外因素”，沃格光电的毛利率问题在IPO时便遭市场质疑，其招股书说明书中显示，综合毛利率远高于同业均值，部分产品也存在类似情况。对此沃格光电表示系成本优势，对此市场并不陌生，毛利率高于同业的企业上会时较易被问询，而回答基本也都是成本优势。

　　然而上市后沃格光电却“绷不住了”，2018年末毛利率从2017年的56.83％降至48.98％，而今年一季度更是低至29.34％几近腰斩。在核心数据低迷的情况下，沃格光电一季报上市后首现现金流负增长。

　　大客户爆雷

　　为什么沃格光电2018年会出现增收不增利的情况？和另一家上市公司华映科技实控人中华映管的债务危机有关，去年末中华映管被曝经营困难陷入停产危机。由于其近年来都是沃格光电的前五大客户，积累了数千万的应收账款，使得沃格光电被迫在危机爆发后对涉及的应收账款全部集体坏账准备。

　　这也暴露了沃格光电一直存在的一个隐患，客户集中度过高。其2018年前五大客户合计贡献了营业收入的91.79％，而从2017年具体披露的公司名单来看，正是其当年的第二大客户中华映管出事。而沃格光电此前曾解释，“公司前五大客户多为央企、上市公司，虽然客户集中度高，但总体较为稳定”，显然他们想多了。

　　大股东减持心切

　　5月26日沃格光电公告，股东创东方富凯及创东方富本拟通过集中竞价减持总股本的6％（即567.6万股）。

　　资料显示，深圳市创东方富凯投资企业（有限合伙）及创东方富本为一致行动人，合计持有公司股份1211.4万股，占公司股本总数的12.80％。

　　根据承诺，创东方富凯及创东方富本的减持价格不能低于发行价33.37元，这本是保护中小投资者利益的机制，但反而却让股价承压。

　　自从上周二沃格光电的股价新低后，虽然有所反弹但始终徘徊在31-32元/股，有不少投资者坦言担忧股价一旦回到发行价上方，大股东便会出手减持。

　　据统计上述两家投资机构曾参与沃格光电设立初期的三轮增资，累计投入523.82万元，上市时持有1211万股，约合0.43元/股的成本，自然“无所谓”二级市场的股价表现急于减持。