在中国的教育市场上，有两个“新东方”耳熟能详，一个是俞敏洪创办的新东方教育，它在登陆美股市场13年后成为了一只十倍股；另一个则是中国东方教育（后文简称“东方教育”）。

　　相较于新东方教育在美股市场的风生水起来说，东方教育登陆港股市场的第一天，就把韭菜们给炒糊了，截至收盘，东方教育跌11.82％报收9.92港元，近30亿港元不翼而飞。

　　虽然东方教育的香港首秀玩砸了，但是它的场外光环仍不少见，此次上市让大股东吴俊保以大约130亿港元的身价，成为了安徽本土新任首富。而东方教育也超越了中教控股，成为了港股教育市场最大的IPO项目。

　　坐在政策风口上的职业教育龙头

　　对于东方教育来说，大家印象最深的，莫过于“学厨师，到新东方”、“好专业，好学校，好未来，新华电脑学校”、“学汽修，到万通”的广告词了。而正是这些洗脑类广告词背后的三条细分赛道，奠定了它逐步站稳职业教育行业的根基。

　　在职业教育这条赛道上，东方教育正享受着政策的暖风，从《国家职业教育改革实施方案》到2019年《政府工作报告》再到《中国教育现代化2035》，职业教育不断被提及，成为全国教育事业改革发展的重要领域，今年被业内人士视作职业教育的改革年。

　　目前，东方教育形成了三大方向、五大品牌的格局，三大方向是指烹饪技术、信息技术及汽车服务，五大品牌分别为新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、新华电脑教育、华信智原DT人才培训基地、万通汽车教育。

　　在它所处的三条细分赛道上，都有着非常广阔的想象空间。

　　烹饪市场方面，由于经济发展带来消费升级，推动了餐饮行业的蓬勃发展；顾客需求多元化趋势显著，导致餐饮市场不断细分；同时政策加持，烹饪技师薪资水平不断提高，形成人才吸引力。此外，中国专业烹饪技师市场缺口由2013年的140万人增加至2017年的220万人，未来3-5年内，将出现更大规模的人才缺口。

　　汽修市场方面，据公安部交管局统计，2018年我国汽车保有量达到2.4亿辆，2008年仅为0.65亿辆，年复合增速为14％，汽车保有量的提升带动了汽车维修保养服务的快速增长，2017年中国汽车服务行业熟练工人供需缺口达到400万人。目前，我国汽车每千人保有量仅为83辆，远低于欧美发达国家，再加上新能源车成为购买热点，汽车维修行业的人才缺口将会扩大。

　　信息技术方面，通讯、数据分析、云计算行业成为市场新宠，再加上中国制造2025的迫近，信息技术行业仍将处于高速发展，据国家统计局《国民经济和社会发展统计公报》显示，2018年信息服务大类市场营收同比增长30.7％。软件业务收入超过6万亿元，同比增长14.2％，产业的发展必然催生人才的需求，而信息技术职业技能培训教育市场的总收入从2013年的186亿元增至2017年的332亿元，年复合增长率为15.59％。

　　而东方教育所经营的三大培训业务都是细分市场第一。具体来看，它在烹饪培训市场的优势最为明显，占比23.1％，远高于第二名的2.9％；而汽车服务和信息技术职业技能教育培训的优势相对较弱，占比分别为9.7％和3.4％。

　　从品牌上看，新东方烹饪教育（50所学校）、欧米奇西点西餐教育（23所学校）、新华电脑教育（24所学校）、华信智原DT人才培训基地（22所学校）、万通汽车教育（26所学校）、私人定制烹饪中心（18个），共有145所学校，18个学习中心；而在营收和培训人次上看，新东方烹饪教育贡献了19亿元的营收和69141人，均超过了其他四大品牌的总和，成为东方教育的绝对支柱。

　　无办学许可证、教师资格证就上课？

　　虽然东方教育处在风口上的职业教育赛道，但是今天它不尽如人意的首发表现，与其业绩下滑、公开发售情况不佳等情况有关。

　　从业绩上看，公司的营收从2016年的23.36亿元提升至2018年的32.65亿元，复合增长率达到18.22％，但是去年的净利润仅5.1亿元，同比下降了20.5％，反而低于2016年5.65亿元的净利润。

　　同时，公司的毛利率在近三年是一路下行的态势，从2016年的56.55％下降至去年的52.2％，公司对此表示，主要是由于2017年运营36所新学校和6个新中心及于2018年运营19所新学校和12个新中心，产生高额教职工薪资及福利、租赁开支及其他固定成本。

　　另一方面是它公开发售情况不佳，5月30日至6月4日的招股结果显示，香港公开发售项下初步提呈发售的发售股份出现认购不足，相当于香港公开发售项下初步可供认购发售股份的约76.1％。不过，国际配售项下初步提呈发售的发售股份出现适度超额认购。

　　除此之外，它还存在着学校未取得办学许可证、教师未取得教师资格证的问题。

　　根据招股说明书披露，欧米奇西点西餐教育、万通汽车学校、新华电脑教育及万信智原DT人才培训基地品牌下的30所在营学校并未取得民办学校营运执照。新东方烹饪教育、新华电脑学校、欧米奇西点西餐教育和万通汽车教育所辖的28所学校与高等教育机构合作向学生提供函授教育服务，但该高等教育机构在开始相关服务前尚未向相关地方教育部门登记。

　　同时，公司正式的职业中专学校有少数教师未持有教师资格证，且旗下技工学校和职业培训学校的部分教师未持有教师上岗资格证，职业教育的规范化问题亟待解决。

　　教育股魂断港交所

　　当然，东方教育的股价破发，是职业教育企业海外上市后股价惨淡的缩影。

　　如果以2018年来登陆港交所的教育公司来看，破发成为了它们一致的选择。而且，打新收益大多都让投资者汗颜，除了银杏教育集团和卓越教育集团收益为正，其余六家上市公司都无法取得正收益，其中已经沦为仙股的21世纪教育和博骏教育的股价均遭遇了腰斩。

　　值得一提的是，对于东方教育的大股东吴俊保来说，今天东方教育股价破发并不感到惊奇，因为他是去年三月上市的中国新华教育集团的最大股东，已经有过破发、股价下挫超20％的经历。

　　这样的前车之鉴让后续登陆港股市场的同行瑟瑟发抖，嘉宏教育在昨天刚结束了招股，相较于7680万港元的集资总额来说，认购情况同样是“未足额”，以嘉宏教育为首的教育公司登陆港股市场，出现类似情况后是否会破发，还有待市场的检验。

　　对于东方教育来说，坐在风口上如何尽快扭转业绩下滑的困境是迫不及待的，因为同行的三家中概股尚德机构、达内教育和正保远程就是血淋淋的教训。去年上市的尚德机构巨亏9.27亿元，股价自上市一年多以来已经折损82.75％，IT职业教育的龙二达内教育则在去年经历了由盈转亏的糟糕业绩，股价从最高点21.7元下挫至如今的3.24元，折价率将近85％，正保远程则是连续两年业绩下滑，股价相对于巅峰期的28.75元折损了近75％。

　　对于教育企业海外上市频频破发的现象，高估值成为了主因。国盛证券在研报中指出，考虑到中教控股（28倍）、中公教育（47倍）、新东方（39倍）和好未来（63倍）等龙头公司在各赛道均享受了估值溢价，给予东方教育28倍PE的估值，具有一定龙头估值的溢价，这远远高于民办高等职业教育行业的平均水平16.8倍。

　　东方教育能否把风口上的这副好牌打出新东方的威风，还是成为遍地鸡毛的尚德机构之流，投资者在等待......