中天火箭:小型固体火箭行业龙头 保持技术领先还需加大研发投入|产业新股

1评论 2019-05-20 21:29:36 来源:金融界上市公司研究院 涨停研修班开课啦!

  本期《产业新股》关注的拟IPO企业为:陕西中天火箭技术股份有限公司。企业申请上市地为深圳证券交易所。上市保荐机构为光大证券(行情601788,诊股)股份有限公司。签字律师事务所为北京观韬中茂律师事务所。签字会计师事务所为中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)。拟发行股票数量不超过3,884.81万股,占发行后总股本的比例不低于25%。

  一、公司概况:营收净利润同步增长,资产负债率较高

  中天火箭全称为陕西中天火箭技术股份有限公司,于2002年8月成立于陕西省西安市。根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》(2012 年修订),公司从事的小型固体火箭及其延伸产品归属于“C 类——C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”。根据《国民经济行业分类》(GB/T4754-2011),公司属于“C37—铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”下的“C3742—航天器及运载火箭制造”。

  中天火箭的控股股东为航天四院。截至本招股说明书签署之日,航天四院直接持有公司 0.51亿股,占公司总股本的43.54%;四十三所和四十四所为航天四院直属事业单位,分别持有公司4.62%和9.52%的股权。综上所述,航天四院直接和间接可控制的股权比例为 57.68%。中天火箭的实际控制人为航天科技(行情000901,诊股)集团。航天科技集团是国务院国资委直属中央企业,其前身源于1956年成立的我国国防部第五研究院。

  自成立以来,中天火箭主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售,并一直致力于推进航天固体火箭核心技术成果的多层次、多领域的深度转化应用。小型固体火箭总体设计技术、高性能材料技术、测控技术等固体火箭核心技术是该公司竞争力的基础。以固体火箭总体设计技术为依托,其形成了增雨防雹火箭、探空火箭、小型制导火箭等系列化小型固体火箭业务(以下统称“小型固体火箭整箭及延伸业务”);以固体火箭高性能材料技术为基础,其形成了炭/炭热场材料及固体火箭发动机耐烧蚀组件等炭/炭复合材料业务(以下统称“小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务”);以固体火箭发动机多参量动态测试技术为支撑,公司形成了智能计重系统以及测控类系统集成等业务(以下统称“小型固体火箭测控技术延伸业务”)。

  从经营状况来看,中天火箭报告期内(2016年、2017年和2018年)的营业收入增长比较快,分别为3.88亿元、5.32亿元和6.68亿元,其中主营业务收入占营业收入的比重分别为 99.84%、 99.67%及 99.96%,其他业务收入金额较小,主要为材料销售等。

  中天火箭的主营业务中,小型固体火箭整箭及延伸业务所占比重较高,在公司业务中处于主导地位,报告期内占主营业务收入的比重分别为49.30%、55.70%和45.53%。固体火箭发动机核心材料及延伸业务受益于国内光伏产业装机量上升及结构性调整而占比有所上升,报告期内占主营业务收入的比重分别为18.02%、23.43%和29.71%。小型固体火箭测控技术延伸业务受智能计重系统建设周期影响,虽有一定波动,但整体占比相对平稳,报告期内占主营业务收入的比重分别为27.64%、17.14%和21.47%。

  报告期内,中天火箭综合毛利率分别为29.63%、30.75%和32.43%,主营业务毛利率分别为29.52%、30.77%和32.44%,均实现了稳定增长。报告期内,中天火箭的净利润分别为0.32亿元、0.62亿元和0.78亿元 。其中,2017年的净利润相比2016年增长幅度较大,达到90.93%。

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  从整体业务来看,中天火箭在A股上市公司中尚无竞争对手,但在某些具体业务方面,有从事类似业务,与中天火箭具有可比性的上市公司,主要包括:在增雨防雹火箭及配套装备产品具有可比性的新余国科(行情300722,诊股)(300722.SZ);在炭/炭热场材料产品具有可比性的博云新材(行情002297,诊股)(002297.SZ);在动态称重系列产品具有可比性的万集科技(行情300552,诊股)(300552.SZ)。

  报告期内,中天火箭的增雨防雹火箭及配套装备的毛利率分别为37.71%、40.91%及42.59%,低于同行业可比上市公司(新余国科民品业务的毛利率分别为52.87%、55.90%和57.69%),主要原因一是因为中天火箭的增雨防雹火箭的部分部件直接外购,而新余国科相应产品的自制率比较高,因此毛利率也较高;二是因为中天火箭的增雨防雹火箭及配套装备的各类产品结构与新余国科有所不同,部分毛利率比较低的产品占比比较高,拉低了该类产品整体的毛利率。

  报告期内,中天火箭炭/炭热场材料的毛利率分别为28.40%、33.59%及34.32%,高于同行业可比上市公司(博云新材航空航天及民用炭/炭复合材料产品的毛利率分别为20.85%、23.70%和31.49%),主要原因一是因为中天火箭该类产品的技术源于固体火箭的核心技术,优势较为明显;二是因为中天火箭该类产品近年来享受规模较大,和博云新材相比规模效应和成本优势明显。

  报告期内,中天火箭智能计重系统的毛利率分别为20.26%、19.32%及20.36%,普遍低于同行业可比上市公司(万集科技动态称重系列的毛利率分别为32.18%、32.24%和30.14%),主要原因是由于万集科技的动态称重系列产品种类较多,其中部分品种毛利率较高。

  报告期末,中天火箭(母公司)的资产负债率分别为55.49%、38.37%和38.13%。和同行业可比上市公司相比,中天火箭的资产负债率明显高于同行业可比上市公司平均水平,主要是因为公司的融资渠道较为单一,主要依靠短期借款解决资金需求,导致负债规模较大。

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  中天火箭的产品包括军品和民品两部分。报告期内,军品业务收入占主营业务收入的比例分别为13.93%、24.03%以及21.07%。军品业务毛利率比较低,这会影响到综合毛利率的提高。另外,由于军工行业的保密性要求,军品业务需要进行脱密方式处理后进行披露。这在一定程度上会对投资者的投资决策造成影响。而民品业务则面临着比较激烈的市场竞争。作为小型固体火箭行业的龙头企业,中天火箭上市后仍然面临着一定的竞争压力。

  二、产业占位:小型固体火箭行业龙头

  中天火箭作为国内首家以小型固体火箭为核心,大力推动多层次、多领域业务拓展的公司,在我国市场内目前没有可比性较强的竞争对手。但在一些细分领域,则存在竞争对手。因此,我们将分行业介绍中天火箭主营业务的产业占位情况。

  (一)增雨防雹火箭及配套装备

  中天火箭小型固体火箭技术在民用领域的应用主要以增雨防雹火箭作业系统为主。采用增雨防雹火箭进行人影作业属于人工影响天气的主要作业方式,因此,中天火箭增雨防雹火箭及配套装备业务主要隶属于人工影响天气行业(简称“人影行业”)。

  目前,国内从事人影行业的企业数量不多,且由于人影产品具备航天及武器装备的一些特性,因此本行业大多数企业的前身源于军工集团下属的单位或地方军工企业。得益于国家和地方政策的大力推动,以及人工影响天气作业需求的不断增加,本行业市场化进程将逐步加快,行业竞争程度有加剧的趋势。人影行业供应商目前主要有中天火箭、新余国科、内蒙古北方保安民爆器材有限公司、国营云南包装厂、吉林三三零五厂、重庆长安工业(集团)有限责任公司和北京厚力德仪器设备有限公司。多年来,中天火箭该业务的国内市场占有率稳居行业第一。

  (二)军用小型固体火箭

  由于军品业务(含军贸)受到军工行业严格的资质限制且受国家战略和政策的影响,以及火箭行业本身技术要求高、经验沉淀深,小型军用固体火箭行业市场的集中度较高,产品销售数量和价格受市场供求关系波动影响较小。中天火箭研制的军用火箭,主要是探空火箭和小型制导火箭。目前国内除中天火箭之外,解放军理工大学、国防科技大学、江西国防科工办620单位等科研院所也在独立或合作开展相关探空火箭业务。而目前在 20kg 以内、高精度、低成本、多平台兼容的小型空地制导火箭方面,除了中天火箭之外,尚无成熟产品的供应商。中国兵器工业集团有限公司具备研制生产部分有控弹/箭的经验,是中天火箭在小型制导火箭领域的未来国内潜在竞争对手。

  (三)小型固体火箭发动机核心材料及其延伸业务

  中天火箭的小型固体火箭发动机核心材料及其延伸业务主要包括光伏用炭/炭热场材料和固体火箭发动机耐烧蚀组件业务,隶属于炭/炭复合材料行业。

  目前国内从事研制光伏用炭/炭热场材料竞争实力较强的企业主要有中天火箭、湖南金博碳素、湖南南方搏云等。中天火箭目前拥有200吨民用炭/炭制品的生产能力,市场占有率位于行业前列。进行发动机耐烧蚀组件研制的机构,目前除中天火箭之外,还包括西北工业大学、上海大学,上市公司博云新材拥有部分固体火箭发动机炭/炭复合材料业务。

  (四)小型固体火箭测控技术延伸业务

  中天火箭小型固体火箭测控技术延伸业务主要为面向交通使用的智能计重系统业务,主要用于公路计重收费、超载超限的治理、非现场执法、货车ETC 等,隶属于智能交通行业。

  智能计重系统领域的发展时间较长,市场较为成熟,经过长期市场竞争,格局也已基本形成。目前该领域呈现高端市场寡头垄断、低端市场竞争激烈的市场格局。中天火箭在智能计重系统细分领域提供中高端类主流产品,目前在该领域的竞争对手主要有万集科技、梅特勒托利多、济南金钟等。中天火箭的该类产品在国内的市场占有率较高且逐年在提升。

  上述竞争对手中,包括了三家A股上市公司,分别为新余国科、博云新材和万集科技。

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  三、研发情况和募集资金投向

  截至招股说明书签署之日,中天火箭拥有的核心技术有45项,正在从事的研究开发项目有31项,在小型固体火箭业务领域,技术优势明显。报告期内,中天火箭不断加大研发投入,研发支出分别为0.13亿、0.18亿和0.32亿元,占营业收入的比重分别为3.47%、3.32%和4.85%。其中,2018年研发占比有较大幅度的增长,但仍然和新余国科、博云新材和万集科技三家可比上市公司的研发占比有不小的差距。招股说明书中解释,这种差距主要是由于费用特征不同、业务规模差异等综合影响所致。(招股说明书中只做了管理费用及研发费用率的对比。我们根据上市公司年报制作了研发占比的对比图,可以看出,差距仍然是很明显的。)

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  中天火箭本次公开发行募集资金扣除发行费用后拟投资项目包括:军民两用火箭生产能力建设项目;军民两用高温特种材料生产线建设项目(一期);测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目;研发中心项目;补充主营业务发展所需营运资金。

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  通过军民两用火箭生产能力建设项目的建设,中天火箭可以进一步扩大小型固体火箭整箭的总装集成能力,以满足市场的需求,提升公司盈利能力。

  通过军民两用高温特种材料生产线建设项目(一期)的建设,在军品领域,中天火箭的炭/炭复合材料可以在更好地为公司小型固体火箭整箭业务中的发动机核心部件提供有力支持的同时,拓展更多其他协作配套军品的业务,提升整体盈利能力;在民品领域,可以进一步巩固自身在光伏晶体生长热场材料领域的市场地位,以满足国内光伏行业结构性调整以及炭/炭复合热场材料替代石墨热场材料带来的持续增长的市场需求。

  通过测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目的建设,中天火箭将形成惯性导航组件及自动驾驶仪等箭上单机产品的生产能力,可以为自身小型固体火箭整箭业务提供有力的技术产品支持,同时,将继续扩大自身在智能交通领域的产品应用范围,提高市场占有率和品牌知名度,增强盈利能力。

  通过研发中心项目的建设,中天火箭将得以大幅提升小型固体火箭总体及分系统的研制能力,加快固体火箭核心技术的产业化应用,推出更多国内领先的优秀产品,增强公司的整体竞争能力。

  中天火箭所处的行业为资金和技术密集型行业,在厂房、设备、研发投入和人力资源等方面需要持续不断的投入。未来,随着公司生产经营规模的持续扩大,将面临较大的固定资产投入压力,单一的融资渠道在一定程度上制约了公司生产、销售规模的进一步扩大。上市将有利于中天火箭实现战略目标:依托固体火箭核心技术,提升小型固体火箭整体技术,发挥小型固体火箭总体和分系统的技术整合优势,将固体火箭核心技术延伸拓展到多个应用领域,实现多领域目标市场产品的系列化和规模化生产。


  栏目说明:加强实业、科技创新、全球化……2018年,很多要素深刻地塑造着资本市场的新模样。2019年,这些变化将持续深化,新上市企业的行业偏好、竞争力价值演变,是映射经济结构变迁的重要注释。为了更好的体现出新股背后的产业特性,我们推出《产业新股》系列内容。在产业和资本的「变与不变」不断交汇的过程中,信息传递与信息解读的重要性凸显。运用定性与定量分析的方式,我们从体系化研究的角度,在资本市场「入海口」,为投资者带来新股研究与跟踪,从新公司看新经济,以新发现赋能新价值

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