科创时代,上市公司的核心价值应该改变吗?

1评论 2019-05-20 08:58:27 来源:金融界上市公司研究院 作者:崔李李 涨停研修班开课啦!

  科技创新是当前驱动产业或企业转型以及增量的核心因素。随着科创板的到来,很多投资者对于上市公司核心价值到底是什么有些含糊。其实不论科创如何驱动,对于上市公司来说,对于“好行业、好公司”来说,其核心价值一直很清晰。

  与一般的公司相比,上市公司既有相同之处又有很多的不同点。最为相同的地方在于,上市企业也必须履行企业的职责,也就是需要在为客户创造价值的同时,也为自身创造价值。不同的地方则取决于我们看待它们的角度。例如,从企业所有权的角度看,上市公司具有更为明确和透明的权责关系;从治理的角度看,上市公司需要接受更多的监督,也承担着更为清晰的社会责任。而如果从企业发展的角度看,我们一般会认为,企业的上市意味着一家企业已经开始准备或者已经从成长型企业转向了成熟型企业,他们正在从一个快速成长的模式逐渐过渡到一个持续增长的模式。

  尽管这种分类并非绝对,但是一般的企业的确遵循着这样的发展脉络。一家企业在未上市之前的主要目标是快速的提升产品或者服务性能,以便于更为快速的取得市场立足点,并为下一步的持续发展打好基础。在这一个阶段,快速成长是从企业管理者到投资者的共同优先目标,尤其是在最近二十年的互联网时代,企业甚至可以牺牲利润甚至收入的增长,以换取市场份额以及用户的忠诚度。

  以近几年刚刚上市的几家企业,如爱奇艺,美团以及蔚来汽车等为例,这些企业在初始阶段一直专注于市场份额扩张,以至于在很长的时间内都保持着亏损局面。即便是在上市的最初期,这种亏损的势头也在持续延续,这多半是因为在某些不同的领域之中,残酷的竞争仍然长期存在,因此企业必须将快速增长列为自己的优先计划。

  但无论如何,多数的企业在成功上市之后都会在发展战略上出现变化。一方面这是因为他们已经在相关的细分市场站稳脚跟,因此其主要的任务已经开始从扩张优先转变为持续改进产品和服务的质量,因为后者可以更好的维系住其业已获得的主流客户,从而为企业发展赢得足够的时间和空间。另外一方面则是因为上市企业必须面对公众投资者的监督和压力,因此他们需要为股东创造价值。为股东创造价值必须体现在财务上,这就意味着上市公司必须着重于提升公司的市值,而要提升市值的最好方式当然是提升公司的利润。要想提升利润,企业一方面要改善营收,另外一方面也要注重降低成本,而正是因此,上市企业必须考虑改变增长的方式:快速增长固然喜人,但如果这种增长是以高额的成本为代价,那么也未必能够给投资人带来稳固的回报。

  尽管我们知道以上说法并非绝对,例如亚马逊在上市后多年间都保持亏损持续扩张,而很多的互联网上市公司也不关心分红股息这些投资人传统上关注的指标,但对于金融界上市公司研究院来说,我们去评估企业价值,这些指标依旧是核心指标。总体而言,多数的企业仍然需要坚持这一原则,而且,即便是亚马逊,如今也在开始走上盈利的道路。

  上市公司的核心价值:持续稳定的创造价值

  因为企业的发展阶段已经转变或者开始转变,上市后公司的主要使命也开始从攻城略地转向对一个王国的持续运营和发展之中。正因如此,我们认为上市公司的核心价值也出现了一定的变化:尽管企业的核心仍然是创造价值,但上市企业的不同之处,在于能够持续稳定的创造价值。

  这里的重点毫无疑问体现在持续稳定这个特性之上。当我们提出持续稳定的时候,有人或许会误以为这其实就是保守,但事实上并非如此。一家上市企业仍然可以以每年50%以上的速度增长,因此增长的数字并非是持续与稳定的含义所在。事实上,我们提到的持续稳定,其核心意义在于一种连续性,也就是说,上市企业更多的是要有一种持续作战,不断创新,一直向前的能力和使命。

  如果用跑步来形容企业的不同阶段特性,我们可以说成长性企业就像是在进行短跑,它需要的是快速的启动,爆发力以及最快到达下一个里程碑;但上市公司不同,尽管它也可以以同样快速度向前(尽管不太可能),但它更为重要的是要保持一种持续奔跑的能力。

  让我们换另外一个比喻,如果说企业成长就如同人生,那么成长性企业关注的是必须要快速获得在人世间生存的能力,并且茁壮成长;上市公司的核心则更多转向了价值实现,以及如何给周围的相关的人和环境提供价值回报。

  另外,我们也可以从成本的角度来看待持续稳定的意义。成长企业的失败风险更高,但是成本较低,与之不同,上市公司的失败概率大大减小,但是一旦出现失败,则失败的风险将非常高。因此,只有保持持续稳定,上市公司才能的价值贡献度才会更大。

  要想持续稳定的创造价值,上市公司必须要做好两件事。

  第一是要为客户提供持续稳定的产品和服务。所有的产品和服务都有成本,而一旦企业和客户之间建立了较为稳固的联系,双方就都希望这种联系能保持一定持续性和稳定性。企业要想保持这种稳定持续,就必须持续稳定的提升产品性能,改进服务品质。

  第二要持续稳定的为股东创造价值。早期企业的投资者关注的是成功率,他们渴望的是一笔能够创造几十倍甚至几百倍回报的交易;但对于一家上市公司,投资者更为关注的是它的长期回报。

  成功的上市公司必然都是能够持续稳定创造价值的企业。以美国的沃尔玛为例,这家公司已经上市几十年,其营业额一直稳居世界500强的前列。在客户价值方面,我们看到这家老牌的上市公司仍然是美国人民乃至全世界消费者喜爱的超市零售商,除此之外,这家企业也一直与其上游客户保持着密切而稳定的联系。而作为上市公司,该企业也为其投资者带来了持续而稳定的回报。尽管在过去的十年中,沃尔玛的商业模式遭到了亚马逊为首的电商冲击,但沃尔玛保持了稳定的增长,尤其是近几年又开始呈现活跃迹象。像沃尔玛这种能够进行长跑的选手,应该是上市公司的榜样。

  为客户创造持续稳定的价值最终会给企业带来价值,而企业的价值最终会通过资本市场给予股东回报。当然,对于处于不同境况中的上市企业,他们需要保持持续稳定的重点也许并不相同。例如,有的企业可能重点需要解决产品和服务的改进问题,以更好地创造客户价值;有的则可能需要提升利润和利润率,以增加企业价值和股东价值。但这种价值的实现是密切相关的:只有更好的服务客户才能实现企业价值和股东价值,反过来,股东价值的提升也使得企业可以更有资本去服务客户。

  不管怎样,金融界上市公司研究院在衡量一家能够持续稳定创造价值的上市公司时,其财务上应该具有以下特点:

  1保持持续的收入增长。营收增长是业务扩张的体现,只有不断实现营收增长,扩大企业的体量,一个企业才可以说是健康的,而这也是创造持续稳定价值的基础。

  2增加利润。不产生利润的企业就无法产生真正的价值。所有的上市企业到最终都需要为投资者负责,因此必须给予投资者合理的回报,这种回报的最主要体现仍然是利润。

  当然,在过去的20年中,我们也看到了一种只扩张而不增加利润的现象。但正如我们前面所提到的,这种现象总体上还是个别和暂时的。在技术进步,资金充裕和整体经济扩张的时期,这种现象会表现的比较明显,因为在这样的时期,投资者会对无利润的企业有一定的容忍度。但是股东的这种容忍度是有限度的,尤其是当技术进入成熟期,整体经济扩张放缓的时刻,投资者将会重新回归到对于利润的关注上。

  另外一个在当今时代也特别突出的问题是,企业应该注意自己的债务杠杆率。债务的增长可能是源于扩张的需要,但是过高的杠杆率会给企业的持续稳定带来严重的风险。一家对客户和股东负责的企业,就应该在这一方面有着清晰的认识。

  创新——持续稳定创造价值的驱动力

  如果我们将持续稳定创造价值理解为墨守成规,或者是因为一种变相的收缩,那么我们就大错特错。我们都知道商场如战场,所有的企业都是逆水行舟,不进则退,因此谁也没有资格谈论守业的问题。不仅如此,在今天这样的一个日趋不确定的世界之中,所有的企业都应该做好进一步变革的准备。

  应对变革的最好方式仍然是创新。无论是对于初创企业还是成熟公司,上市企业还是非上市企业,只有不断的创新,才有可能持续的为客户创造价值并以此为公司和股东创造价值。

  我们认为对于上市公司来说,创新的含义有具体以下两种:

  第一是进攻型的创新。所谓进攻型的创新,是指上市公司应该主动的加大企业的科技研发投入和商业模式改革,以应对来自主要竞争对手的冲击。

  任何一个细分市场上都不会只有一个玩家。例如可乐里面有可口可乐,也会有百事可乐;汉堡快餐店里既有麦当劳,也有汉堡王。云计算市场的竞争者包括亚马逊,阿里以及微软,谷歌等等,中国的电商市场里也有阿里,京东,以及最新的拼多多。这种现状显示出竞争的激烈和残酷性,而对于任何一家企业来说,它只有不断的通过创新来提升自己的产品和服务,才有可能在激烈的竞争中站稳脚跟,赢得一席之地。

  一般而言,这种进攻型的创新针对的都是一家公司的现有主营业务,也就是说,一家企业需要在其主营产品或者服务的研发上进行持续稳定的投资投入。这种投入非常重要,因为他可以为公司的现有客户提供更多的价值,也因此可能为公司带来更多的利润。

  尽管华为不是一家上市企业,但它在核心技术研发上的投资金额却一直在增长,这种持续的投入增强了公司的主营产品优势,也因此使得其在竞争中获得了越来越有力的地位。此外很多其他的上市企业也一直致力于创新的研发,这其中既有通用这样的老牌公司,也偶微软和苹果这类科技企业。

  第二是防守型的创新。所谓防守型的创新,是指企业应当关注到来自其他行业或者其他市场的新技术和新商业模式,并且警惕其可能对自己主营业务的影响,而一旦认为可能存在这种影响,企业就应该采取同样的创新措施来应对。

  防守型的创新也具有极其重要的意义。正如我们现在都知道的一个例子,让柯达胶卷倒闭的并不是富士胶卷,而是另外一种叫做数码相机的产品。如果柯达在起初就能认识到这种创新的可能冲击,它也许就会更早的布局数码摄影市场,避免自己的破产命运。

  但是从柯达的例子中我们也看出,防守型创新也是非常容易被公司忽视的一种创新形式。这一方面是因为上市公司可能过分看重了自己现有业务所带来的收入和利润,却忽视了技术发展的趋势。另外一方面,各种新技术层出不穷,因此对于上市公司来说,它们其实也很难知道那种技术能够带来真正足够的威胁。

  这就容易让企业形成一种观望的姿态。以新能源汽车为例,尽管这几年新能源汽车发展迅猛,但是从整体的汽车市场上来看,新能源汽车的占比仍然很低。这使得很多的传统汽车厂商陷入了两难的境地。一方面他们害怕这种新的汽车会将传统汽车打败,但是他们又不确定这种新能源车的趋势,因此他们在发展新能源方面也不是特别积极。

  当然,这些企业也在保持着警惕,而像丰田这种汽车厂商,甚至还在研究其他能源类型的交通工具。有时候谁也看不清未来,但作为上市公司,只要不失去这种警惕性,就一般不会陷入过大的困境。

  “与好行业、好公司一起成长”是我们诸多工作的持续价值观。追随与此,也确实发现,在今天这样的一个不确定的时代里,只有坚持创新,上市公司才能更好的创造出持续稳定的价值,而这也正是上市公司的核心价值所在。

  我们最后看一下日本的例子。日本刚刚结束了平成时代,而平成的三十年一直被外界认为是日本失去的三十年。但即便如此,我们发现还是有很多企业的市值和营收都实现了持续稳定的增长。例如,丰田在过去三十年的市值增加了15万亿日元,利润则增加了2万亿日元。此外,索尼的市值也增长了4万亿日元。

  相比之下,那些传统的企业,例如日本制铁,东京电力等等,其市值则出现了严重的萎缩,而一些金融企业的利润甚至还出现了下滑。

  从这种对比中我们可以简单看出,一些传统的行业似乎增长动力不足,但相比之下,一些具有科技元素和专注创新的企业,却能够实现有序的增长。这也许正是这个时代的缩影,也是科技创新力量的体现,而对于上市公司而言,它的启示也许只有一个,那就是一定要通过持续的创新来创造客户价值。

  多重叠加的背景下,这样的思考与行动应该持续进行——5月31日,金融界将与中国母基金联盟联合,在深圳举办主题为“科创:重构未来中国竞争力”的金融界2019价值发现嘉年华暨第二届中国企业价值发展论坛。“首席科学家对话”、”未来公司对话”等环节,将围绕现实,促进更深入横向交流,探路科技创新的应用转换,以及未来公司与创新协同体怎样结合寻求增量。

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关键词阅读:金融界 中国母基金联盟 深圳 科创

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