中泰:外资主导核心资产走势? 三维度解读酒集体提价

1评论 2019-05-19 21:13:01 来源:金融界网站 6天6个涨停板!

很多投资者都认为,外资对A股的消费蓝筹价值股为主的核心资产的影响很大,如果预期外资净流出A股,那么对于核心资产来说将面临着调整。本周我们想通过数据来验证目前市场上存在的误区。

    来源:中泰证券研究所 

  目 录

  【策略】陈龙、卫辛(研究助理):外资主导了核心资产的走势吗?20190519

  【钢铁】笃慧、曹云(研究助理):矿价重回百元时代-20190518

  【银行】戴志锋、邓美君:防风险基调不变,结构性去杠杆仍是政策思路-20190519

  【建材】张琰、祝仲宽(研究助理):旺季不算旺,淡季未必淡-20190519

  【煤炭】李俊松、王瀚(研究助理):韧性犹存,估值修复仍存空间-20190519

  【地产】倪一琛:成交有所回暖,一二线库存进一步降低-20190519

  【医药】江琦、祝嘉琦:医保基金扩容,利好国产创新药及一致性评价领先企业-20190519

  【食品饮料】范劲松、龚小乐:名酒密集提价,业绩有望再超预期-20190519

  【农林牧渔】陈奇、唐翌(研究助理):供给持续下滑,猪价上涨确定-20190519

  【零售】彭毅:4月必选消费品零售增长稳健,建议关注超市龙头的投资机会-20190519

  【轻工】徐稚涵、郭美鑫(研究助理):关注具备长期投资价值的优质龙头-20190519

  【传媒】康雅雯、朱骎楠:在线视频付费用户增长缘何分化?优质独占内容供给是关键!20190519

  策略

  陈龙、卫辛(研究助理):外资主导了核心资产的走势吗?20190519

  很多投资者都认为,外资对A股的消费蓝筹价值股为主的核心资产的影响很大,如果预期外资净流出A股,那么对于核心资产来说将面临着调整。本周我们想通过数据来验证目前市场上存在的误区。

  首先,我们把截止到5月17日外资持股市值超过100亿以上的股票,按照总市值加权的方式构建了一个核心资产指数。接着,从核心资产指数与外资的累计流入和累计流入同比的关系看,显然核心资产指数与外资流入多少关系不大,而是与外资流入的速度相关。最后,为了印证市场认为的外资流入会导致核心资产上涨。我们观察了从2017年以来的周度数据,在外资净流入/出与核心资产涨跌表现一致即为符合的假设下,发现外资流入导致核心资产上涨,而外资流出导致核心资产下跌的结论成立的概率为62.5%,还有37.5%的概率是不成立的。因此,单从外资的行为判断核心资产的走势是比较危险的。

  市场展望:市场大跌之后无需过度担忧进一步大跌,但短期仍然处于震荡下行的环境之中,等待下一个重大的利好信息出现。以核心资产作为底仓品种,选择硬科技作为进攻方向。

  (1)2018年的核心关键词是不确定性;2018年12月1日开始,核心关键词是和解而结束,市场在该预期下一季度上涨了,上证综指上涨了24%,全A指数上涨了31%。近期的市场震荡调整,主要还是对于前期的余温的反应。我们判断,中长期对国内经济影响较大。

  (2)资本市场的焦点从经济下行后,国内政策的应对策略上。未来是否有进一步的稳增长弱刺激强改革的政策出来。政策的强弱将决定本次震荡调整后市场的反弹力度和高度。我们判断,科创板正式上市将带动市场情绪的进一步上升。将会带来科技股,尤其是具有核心竞争力的硬科技新一轮行情。

  (3)配置建议上,以核心资产作为底仓品种不变,在市场震荡下行中具备防御属性,以硬科技的八个方向为弹性品种,正好市场调整过程中逐步加大仓位,以期待下一轮科技股的趋势性行情。

  风险提示:经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆,为的是防范化解重大风险,但是压缩了货币与财政政策空间,同时与美国摩擦,都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。

  钢铁

  笃慧、曹云(研究助理):矿价重回百元时代-20190518

  投资策略:本周上证综合指数下跌1.94%,钢铁板块下跌1.04%。近期铁矿石价格接连上涨,普氏指数更是时隔五年再次站上100美金的高点。矿价的飙涨一方面是由于其需求端表现强劲,环保限产放开之后钢厂生产潜力充分释放,1-4月我国生铁产量增速高达9.6%;另一方面铁矿供给端由于长期低盈利状态下缺乏资本开支,使得新增产能逐步缩减,同时缺乏维护会使得现有产能容错率不断下降。海外低成本矿山供给事故频发导致矿石采掘业提前进入产能收缩期。根据Mysteel数据监测,3月以后澳洲、巴西铁矿石发货量便出现不同程度回落,而矿难和自然灾害重灾区淡水河谷尤甚。虽然本周巴西Gongo Soco矿坑斜坡松动事件导致矿价大幅拉涨有其偶然性,但中期来看铁矿石价格维持强势事由必然。而最新经济数据显示,4月地产投资再超预期,达到11.9%,印证我们之前年度策略《进退之间》的判断,“进”是需求,整体韧性十足;“退”是供给,粗钢日产量同比达到12.7%。虽然供给端压力依然存在,但需求支撑下近期钢价水涨船高,钢厂盈利回落幅度较为有限。对于板块内相关个股,我们推荐受益于矿价上涨、行业景气度上行的矿石股标的如金岭矿业(行情000655,诊股)、河北宣工(行情000923,诊股)、海南矿业(行情601969,诊股)等;而大多数钢铁股标的,更多是行业盈利拉长之后的价值重估,重点关注稳健或高分红类个股如方大特钢(行情600507,诊股)、三钢闽光(行情002110,诊股)、宝钢股份(行情600019,诊股)、大冶特钢(行情000708,诊股)等。

  风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

  银行

  戴志锋、邓美君:防风险基调不变,结构性去杠杆仍是政策思路-20190519

  5月17日,银保监发布23号文“巩固治乱象成果 促进合规建设”,同时央行发布一季度货币执行报告。对此解读请详见我们的专题报告《专题!银保监23号文:防风险基调不变,假结构性存款监管加强》和点评报告《1季度贷款利率上行原因,政策在箱体波动》。

  货币政策在箱体运动,结构性去杠杆仍是政策思路。整体看,我国货币政策仍会处在灵活适度状态,相机抉择,但空间并不大,在“反危机”和“防风险”中寻找平衡。一方面货币过度放松,担心系统性风险的提高(几个专栏都涉及货币政策要节制);另一方面又要靠宽松政策托住经济底。这就是我们一直强调金融政策核心点是“弱刺激+结构性改革”(详见我们的深度报告《重磅!金融供给侧改革的核心是什么?——及对金融行业格局和投资的影响》)

  投资建议:银行股具有防御性。银行的核心投资逻辑是宏观经济,尤其是中长期的宏观经济。外部环境不确定性,给经济带来不确定。我们还是推荐偏防御的组合。

  风险提示:国内经济下滑超出预期;政策变动超出预期;中美双方合作推进进展不及预期。

  建材

  张琰、祝仲宽(研究助理):旺季不算旺,淡季未必淡-20190519

  热点聚焦:

  旺季不算旺,淡季未必淡:

  开年以来整体投资数据不错,而需求情况却出现了明显分化。由于3月数据受到春节和季节性因素扰动较大,4月水泥产量数据对需求总量运行情况的刻画相对准确。在信用拓宽、重点工程推进速度回温的环境下,北方地区一扫连年需求下滑的阴霾,需求普遍开始企稳;而南方地区需求出现了一定程度的分化,长江中下游地区整体表现仍然平稳,广东、广西、湖南、贵州、江西等地,由于雨水天气过于频繁,整体需求释放出现了节奏上的迟滞,水泥同比产量下滑较为明显。因而从水泥价格涨幅来看,由于淡季价格的高基数及需求释放迟滞,叠加前期告诫会使得对于企业定价心态有所影响,导致旺季水泥上涨动力相对较弱。

  旺季不算旺,淡季未必淡,水泥行业季节性价格波动仍有望收窄。虽然从当前价格表现上看,水泥这个旺季的价格表现可以说是差强人意,但是根据我们的调研情况,核心需求遭到抑制的原因更多是气候影响,而非刚性需求出现了问题。但是从水泥定价机制来看,旺季出现需求释放的不连续对价格的伤害相对是较大的,核心原因在于企业无法像淡季通过长时间的停窑对供给进行调整;同时需求时有时无,厂商、下游对于需求的预期较为不明朗,导致厂商价格调整难度较大。而淡季由于存在全行业层面的错峰生产,且企业对于需求本身预期相对充分,可以安排连续稳定的停窑以及产能调控,反而价格的稳定性相对较高;在产能并未出现明显增长的区域,我们对淡季水泥价格仍无需过度担忧。甚至在下半年如果出现连续晴好天气,前期被压抑的需求释放可能会带来阶段性需求的爆发力。

  从投资数据来看,我们看到在外部压力增大、信用环境相对宽松的背景下,地产投资数据仍然在高基数下延续了高速增长,房企“面粉”仍然较多,销售企稳-房企资金来源高速增长的情况下,新开工面积仍在加速,同时竣工面积开始企稳。我们认为在销售仍然高位维稳的基础上,短期内地产前端投资仍然很难短期内出现大幅下滑,持续走高的新开工面积也将持续对水泥等早周期需求形成支撑;而后端建安的回暖有望逐渐拉动后周期建材的需求释放。

  基于以上观点,我们认为早周期需求有支撑、后周期需求有望回暖的背景下。依旧维持年初“结构性”三条主线,推荐细分行业龙头企业;在市场情绪生变的环境下,较多资产能找到中长期维度上更好的风险补偿:

  1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能,旧经济不会被弃之敝屣。短期看地产投资强度韧性仍未回落,信用拓宽、基建适度发力对冲,行业整体供给端控制较好。水泥行业盈利韧性仍强,龙头价值属性继续提升,区域建设品种受益(海螺水泥(行情600585,诊股)华新水泥(行情600801,诊股)西部水泥 天山股份(行情000877,诊股)\祁连山(行情600720,诊股))。

  2、高期房销售向竣工交付传导有望在下半年出现,玻璃库存已经开始出现下降,后端建材有望逐步受益;中期看,大多数品牌建材的市场容量天花板较高,行业格局仍然在快速集中,中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强。建议关注后周期相关品种(东方雨虹(行情002271,诊股)北新建材(行情000786,诊股)旗滨集团(行情601636,诊股)三棵树(行情603737,诊股)伟星新材(行情002372,诊股)等)。

  3、成长板块中,玻纤的供给压力有望在2-3季度逐步缓解,价格逐渐磨底,龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好,将受益国产替代大趋势(中材科技(行情002080,诊股)菲利华(行情300395,诊股)中国巨石(行情600176,诊股))。

  风险提示:房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险,玻纤价格下滑超预期

  煤炭

  李俊松、王瀚(研究助理):韧性犹存,估值修复仍存空间-20190519

  核心观点:上周,煤炭板块下跌1.9%,沪深300指数下跌2.2%,煤炭板块表现强于大盘动力煤:当前主产地在安全检查及环保检查的影响下,产量提升空间有限,供应相对偏紧,价格坚挺,上游煤价成本支撑显著;在下游高库存,电厂负荷不高的状态下,港口煤价短期预计以稳为主。焦煤:目前两条逻辑线均支撑焦煤价格高位企稳(1)焦炭价格提涨,对上游打压意愿弱。(2)下游焦企开工率持续高位,对原料煤需求旺盛。因此焦煤价格短期预计继续高位维稳。焦炭:供给端,受到利润回升趋势,焦厂生产积极性高涨,本周国内独立焦化厂(100家)焦炉生产率(81.31%)环比上升0.24pct。需求端,钢厂生产积极性不减,本周全国高炉开工率(69.06%)周环比上升0.28pct。供需双强背景下钢厂焦炭库存仍处于较低位置,存在补库需求,短期焦炭价格有望继续强势运行。投资策略上:本周盘指呈现震荡态势,主因是对国际因素以及国内经济预期的反复博弈。从本周公布的4月经济数据看,基建投资(不含电力)累计同增4.4%,与1-3月持平;房地产投资中房屋新开工面积累计同增13.1%,比1-3月增加1.2pct;下游需求韧性支撑焦煤价格高位运行。虽然火电产量受到水电替代影响累计同增1.4%,比1-3月下降0.6pct;但供给侧的安监环保因素仍然对动力煤价格形成支撑。全年来看,煤企业绩仍会保持在较高水平。估值端,国际因素的反复造成的市场动荡情况未来有望逐步弱化,前期被压缩的估值仍有一定修复空间。主要看好长协占比高或产量有增长的标的:陕西煤业(行情601225,诊股)、中国神华(行情601088,诊股)等,高弹性标的建议关注:兖州煤业(行情600188,诊股)(有望新纳入MSCI)、恒源煤电(行情600971,诊股),同时焦煤股建议关注:淮北矿业(行情600985,诊股)、潞安环能(行情601699,诊股)以及有望受益于山西国改标的:西山煤电(行情000983,诊股),焦化股建议关注:开滦股份(行情600997,诊股)、山西焦化(行情600740,诊股),以及煤炭供应链标的瑞茂通(行情600180,诊股)。

  风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。

  地产

  倪一琛:成交有所回暖,一二线库存进一步降低-20190519

  一手房:成交环比增速3.44%,同比增速21.91%(按面积)

  本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积541.96万方,环比增速3.44%,同比增速21.91%。其中,一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为20.17%,-0.78%,2.98%;同比增速分别为54.87%,33.57%,0.91%。

  二手房:成交环比增速38.65%,同比增速40.43%(按面积)

  本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积215.81万方,环比增速38.65%,同比增速40.43%。其中,一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为142.92%,1.87%,-24.49%;同比增速分别为135.29%,18.84%,-53.55%。

  库存:可售面积环比增速-0.85%(按面积)

  本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计5284.57万方,环比增速-0.85%,去化周期34.89周。其中,一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为-0.91%,-1.10%,0.49%。一线、二线、三线去化周期分别为43.14周,26.04周,38.10周。

  10个重点城市推盘分析(数据来源:中指)

  根据中指监测数据,(5月6日至5月12日)重点城市共开盘62个项目,合计推出房源12530套,其中一线城市开盘2624套、占比20.94%;开盘项目平均去化率达到64.7%,其中二线城市平均去化率为69%。

  投资建议:本周,统计局公布了4月行业数据,新开工增速继续回升,开发投资维持高位,销售层面从我们跟踪的高频数据看,一二线回暖三四线走弱,城市分化继续加深;土地成交持续回落,受一二线结构性热度影响,百城土地溢价率继续回升。政策方面:央行宣布今年将继续坚持房地产金融政策的连续性、稳定性,住建部也强调人口流入量多的大中城市要切实增加公租房供给,“一城一策”有紧有松的差异化调控依旧是主旋律,深圳、广州、南京等地继续出台吸引人才的补贴政策,另一方面,18日住建部对佛山、苏州、大连、南宁4城市进行预警提示。投资方面,建议关注配置均衡,一二线占比高的行业龙头及围绕“城市群+都市圈”资源储备充足的优质一线,推荐:1)行业龙头:集中度进一步提升,在融资、拿地、开发、管控、品牌影响力各方面优势会更为凸显,安全边际较高,推荐:万科A(行情000002,诊股)、保利地产(行情600048,诊股);2)优质一线:对于成长型一线房企,我们认为在基本面与政策面接近底部的背景下,挑选要更为严苛,推荐管控高效、杠杆合理、财务健康,兼具弹性与防守的标的,如:新城控股(行情601155,诊股)、华夏幸福(行情600340,诊股)、旭辉控股集团等。

  风险提示:三四线成交下滑及一二线反弹不及预期;流动性有所缓和。

  医药

  江琦、祝嘉琦:医保基金扩容,利好国产创新药及一致性评价领先企业-20190519

  本周观点:

  本周,国家医保局、财政部发布了《关于做好2019年城乡居民基本医疗保障工作的通知》,明确1)2019年城乡居民医保人均筹资标准整体提高60元,其中财政补助标准新增30元,达到每人每年不低于520元,新增财政补助一半用于提高大病保险保障能力,即在2018年人均筹资标准上增加15元;个人缴费同步新增30元,达到每人每年250元。按照官方公布的2018年城乡居民医保人数8.97亿计算,城乡居民医保基金增量超过百亿,医保扩容显著。2)《通知》还提出,巩固提高政策范围内住院费用报销比例,建立健全城乡居民医保门诊费用统筹及支付机制,重点保障群众负担较重的多发病、慢性病。把高血压、糖尿病等门诊用药纳入医保报销,医保用药报销范围范围继续扩大。3)此外,在降低并统一大病保险起付线基础上,原则上政策范围内报销比例由50%提高至60%;加大大病保险对贫困人口的支付倾斜,贫困人口起付线降低50%,支付比例提高5个百分点,全面取消建档立卡贫困人口大病保险封顶线。4)同时全面做实地市级统筹。实现地市级基金统收统支,全面推动地市级统筹调剂向基金统收统支过渡,提高运行效率和抗风险能力。2019年医保基金继续扩容,城乡居民医保和大病保险支付水平有望进一步提高,同时医保目录调整在即,重大疾病相关的创新药、通过一致性评价的仿制药有望加速纳入,利好国内创新药企业,如恒瑞医药(行情600276,诊股)、复星医药(行情600196,诊股)、君实生物、贝达药业(行情300558,诊股)等;及具备竞争优势的一致性评价领先企业,如科伦药业(行情002422,诊股)等。

  展望未来三年,研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势,精选优质标的。(1)研发创新:创新药依然是最确定的大趋势,研发创新是药品行业的未来,国家从审评到支付多维度支持创新药发展,建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移,国内创新需求大增,中国创新药服务外包迎来爆发,建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药(行情300347,诊股)、药明康德(行情603259,诊股)等。(2)消费升级:医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域,受益于消费升级趋势,优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科(行情300015,诊股)、智飞生物(行情300122,诊股)等。(3)制造升级:仿制药企业受带量采购等政策影响,估值会受到压制;但是短期业绩普遍受影响不大,而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头,部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。(4)其余优质细分龙头,如迈瑞医疗(行情300760,诊股)、安图生物(行情603658,诊股)等。

  建议重点关注猪瘟下的肝素行业。我们2月发布肝素行业深度报告,深度分析猪瘟对于肝素产业链的影响,认为肝素作为猪瘟后周期板块,有望重走养猪股行情。肝素唯一来源猪小肠,临床用于抗凝血,行业每年保持约10%增长,需求刚性且无法替代。目前中国肝素产量占全球60%以上,猪小肠利用率已达90%,考虑分散屠宰的猪小肠无法利用,当前利用率基本没有提升空间。2016年来随着下游库存见底,需求增长及环保出清小产能,肝素原料药已趋紧平衡,价格已呈温和上涨趋势。随着猪瘟蔓延,生猪产能已出现下滑,下半年生猪出栏或进一步下滑,对应肝素供给将同步下滑,预计年底全球肝素缺口或超30%。由于下游制剂中原料药成本占比较低,制剂毛利率较高,刚需背景下下游价格接受能力强。下半年随着生猪出栏下滑兑现,肝素原料药有望复制08-10年行情。重点推荐健友股份(行情603707,诊股):大量粗品库存显著受益全产业链涨价,集中洗脱模式具备更强上游掌控力。建议关注相关肝素龙头企业海普瑞(行情002399,诊股)、东诚药业(行情002675,诊股)、常山药业(行情300255,诊股)(维权)和千红制药(行情002550,诊股)。

  行业热点聚焦:(1) 5月13日,国家医保局会同财政部印发的《关于做好2019年城乡居民基本医疗保障工作的通知》中,明确提到要建立健全城乡居民医保门诊费用统筹及支付机制,重点保障群众负担较重的多发病、慢性病。把高血压、糖尿病等门诊用药纳入医保报销。(2) 5月14日, MSCI布了2019年5月的半年度指数审议结果,拟将24只中国A股纳入MSCI中国指数,泰格医药、康泰生物(行情300601,诊股)、爱尔眼科、迈瑞医疗、沃森生物(行情300142,诊股)、乐普医疗(行情300003,诊股)及智飞生物7支医药股在列。(3)5月14日,《2018 年中国中医医疗器械产业发展报告》在中国(上海)国际医疗器械博览会上发布。(4)5月15日,山东省药品集中采购网发布文件《关于民营医药机构试行网上药品集中采购的意见》。

  重点公司动态:1、【康弘药业(行情002773,诊股)】公司全资子公司成都康弘生物科技有限公司于近日收到国家药品监督管理局签发的关于康柏西普眼用注射液的《药品注册批件》。2、【普洛药业(行情000739,诊股)】发布第一期员工持股计划(草案),参加本员工持股计划的员工总人数不超过252人,其中董事、监事、高级管理人员合计6人,中层核心管理人员及业务技术骨干合计不超过246人。公司员工持股计划股票规模预计不超过32,664,016股,不超过公司目前总股本的2.78%。3、【普利制药(行情300630,诊股)】公司收到马来西亚药品管理局批准注射用阿奇霉素的通知,该产品是公司在东盟国家获得批准的第一个品种。4、【欧普康视(行情300595,诊股)】欧普康视科技股份有限公司(甲方1)、钟文秀女士(甲方2)与孙美云女士、李永力先生(丙方)在安徽省合肥市签订了《关于池州康视眼健康管理有限公司之投资合作协议》。公司拟以募集资金人民币502.04万元以增资扩股的方式投资于池州康视眼健康管理有限公司(乙方),本次投资完成后,公司将持有乙方41%的股权。

  一周市场动态:对2019年年初到目前的医药板块进行分析,医药板块收益率22.1%,同期沪深300收益率21.2%,医药板块跑赢沪深300约0.9%。本周医药生物行业下跌1.0%,沪深300下跌2.2%,医药板块跑赢沪深300约1.2%,处于28个一级子行业第6位。除生物制品和医疗服务外其余子板块下跌,医疗服务子版块涨幅最大,为0.83%,医疗器械子版块跌幅最大,为1.90%。以2019年盈利预测估值来计算,目前医药板块估值24.53倍PE,全部A股(扣除金融板块)市盈率大约为15.41倍PE,医药板块相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为59.17%。以TTM估值法计算,目前医药板块估值30倍PE,低于历史平均水平(37倍PE),相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为58%。

  风险提示:政策扰动、药品质量问题。

  食品饮料

  范劲松、龚小乐:名酒密集提价,业绩有望再超预期-20190519

  5月组合:组合大幅跑赢大盘。本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液(行情000858,诊股)(4.01%)、古井贡酒(行情000596,诊股)(-0.64%)、口子窖(行情603589,诊股)(-7.20%)、中炬高新(行情600872,诊股)(0.25%)、伊利 股份(-1.90%)、元祖股份(行情603886,诊股)(-0.78%),组合收益率为-1.05%。同期上证综指下跌-6.37%,组合领先上证综指5.32%。

  白酒提价:名酒密集提价,驱动酒企新一轮成长。本周名酒集中发布提价计划,彰显板块的自信,结合一季度完成的情况以及后期减税降费带俩的实实在在的利好,核心公司的业绩有望再超预期。我们对提价信息进行梳理:

  1)五粮液:五粮液经销商下发通知,第七代普五终端建议供货价939元/瓶,建议零售价1099元/瓶;收藏版供货价969元/瓶,零售价1399元/瓶,第八代普五供货价959元/瓶,建议零售价1199元/瓶。

  2)洋河股份(行情002304,诊股):洋河向全国经销商下发提价通知,洋河将大幅提高海之蓝、天之蓝、梦之蓝、双沟珍宝坊供货指导价,最高上涨幅度超20%,其中海之蓝涨价近百元/箱,天之蓝和梦三、梦六每箱涨价百元以上,梦九更是达到了千元/箱。

  3)山西汾酒(行情600809,诊股):汾酒销售公司下发通知,青花汾酒提价“两步走”,第一步,5月17日起,青花30汾酒提高开票价、终端供货价以及终端建议零售价;第二步,7月1日起,价格体系再提升,53°青花30汾酒开票价提高30元/瓶,终端供货价提高30元/瓶,终端建议零售价提高50元/瓶达到788元/瓶。

  4)郎酒:郎酒在青花郎核心经销商沟通会上表示,青花郎未来的目标零售价为1500元/瓶,将在3年内分6次提价来实现此目标,预计2019年年底将团购价提升至1000元以上,2020年将团购价提升至1150元,2021年将团购价提升至1300元,进而实现终端零售价在1500元左右的目的。

  5)古井贡酒:古井下发停货提价通知,即日起暂停接收古16产品订单,古20产品提价幅度不低于30元/瓶。

  6)泸州老窖(行情000568,诊股):老窖在临时股东大会上表示,公司将密切关注五粮液价格体系,若五粮液提价成功,公司将在保证渠道利润的情况下择机考虑提价。

  我们从以下三个维度解读名酒集体提价行为:1)行业景气延续为提价提供外部土壤:今年以来行业景气度进一步延续,行业正在进入品牌集中、结构升级的新时代,为名酒提价提供良好环境;2)名酒提价具备内部支撑:一季度名酒普遍取得20%以上增长,动销持续保持良性,库存处于低位,价格、渠道体系得到进一步理顺,如五粮液批价已回升至900元以上,当前淡季提价有望为下一阶段打开成长空间;3)高端酒占位千元价格带:在茅台一批价接近2000、零售价2200元以上的背景下,向茅台看齐成为高端酒的集体诉求,五粮液、青花郎、梦9此次提价均意在占位茅台留下的千元以上价格带;4)次高端卡位战升级:次高端争夺战正在持续升级,洋河、汾酒、古井提价一方面能够进一步提升品牌力,另一方面有利于给渠道留够利润空间,提振经销商信心。(下文附2016年以来名酒提价梳理)

  徽酒观点更新:

  古井贡酒:管理层稳定,品牌势能持续提升。公司领导班子稳定,国有资本运营公司股权转让后,彻底解决了高管限薪问题,且权限下放到国有资本运营公司。去年三季度公司基于市场环境的变化及时控货,四季度基本没发货,再次凸显公司极强的应对能力。今年公司上线信息系统,渠道库存管理更为精细化。省外发展势头自去年开始逐步向好,今年河南、山东、江苏、浙江、河北表现均更好,品牌势能持续提升。

  口子窖:库存保持合理,省内空间仍足。经销商库存要求在1-2月,避免经常断货,坚持渠道优势利润回报和产品价格体系的稳定是核心。省内成长空间需要动态看待,当前市场空间仍足;省外发展循序渐进,目前势头已经好转,如南京、上海、北京、河南,武汉等高铁站广告点对点投入。公司4-5月发货量较大,我们预计二季度收入增速将回升至两位数,全年财务预算目标收入利润增长15%/21%不变。

  泸州老窖:业绩规划积极,未来有望跟随提价。本周我们参加了老窖的临时股东大会,主要从业绩规划、提价规划以及产能规划的角度进行总结。第一,业绩规划方面,公司在年报中披露收入目标为15%-25%,但是公司明确将力争做到20%以上的增长,公司今年将加强费用管控,今年截至到目前为止各个品牌均保持了较快增长。第二,提价规划方面,公司表示仍将采取跟随策略,如果下半年五粮液提价成功,公司将在确保自身渠道利润的情况下考虑跟随提价,因此公司将密切关注五粮液的价格体系。第三,产能规划方面,公司目前1573的基酒产能是3000吨,折算成1573成品酒是6000-7000吨,公司目标是2020年1573产能达到1.5万吨,2025年达到2-2.5万吨,目前公司10万吨技改项目进展顺利。整体而言,我们认为老窖延续了此前务实作风,产品上国窖-特曲-博大三驾马车同步发力,区域上华东华南市场延续高增,我们认为在茅台五粮液提价为公司打开空间的情况下,公司全年收入有望顺利实现20%以上增长,继续重点推荐。

  啤酒:无惧短期量波动,看好全年业绩快速释放。2019年4月啤酒行业产量为292.1万千升,同比下降5.6%;1-4月产量为1128.8万千升,同比上升0.8%。渠道调研反馈青岛啤酒(行情600600,诊股)4月销量与行业趋势一致,同比出现下滑。我们判断啤酒单四月量下滑主要系:(1)2019年4月餐饮行业收入增速为8.5%,环比1-3月的9.6%放缓;(2)2019Q1行业与上市公司量增明显,渠道库存对比去年同期有所上升,旺季来临前清理渠道库存。我们认为2019年啤酒板块业绩有望快速释放:我们一直强调2019Q1量增是阶段现象,中长期看行业总量随人口结构老龄化仍将表现出缓慢下滑的趋势,对于2019年我们预期龙头公司销量微增,不会出现如Q1的大幅增长。2019年啤酒业绩释放逻辑在于结构提升+补提+提价滞后推动的吨酒收入提升,同时成本压力比2018年减缓,毛利率提升推动业绩释放。2019Q2开始增值税下调红利将逐步兑现到业绩端,中长期看结构升级及龙头企业提价常态化的逻辑仍然成立。我们仍看好啤酒板块全年业绩,预计青岛啤酒2019年业绩增速在30%左右。

  广州酒家(行情603043,诊股)调研更新:速冻发力,月饼稳健。1)收入端:区域+产品+渠道稳健扩张保障收入15-20%增长。2018年公司总营收25.1亿元,增速15.7%,19Q1收入5.3亿元,同比+19.8%。按照产品收入拆分看,公司月饼占比41%、餐饮占比24%、速冻16.4%、其他腊味等食品18.3%,一二季度相对淡季,三四季度中秋旺季,业绩淡旺季特征明显。目前月饼销售市场集中在广州市,随着深圳、佛山省内市场的开拓+电商OEM代加工+经销渠道的有效扩张,月饼有望旺季发力。产能方面,湘潭、梅州工厂稳步推进,收购粮丰园+参股德利丰可有效缓解2019年烘焙产品的产能压力。2)产品结构升级+提价红利可有效缓解成本压力,毛利率稳健提升。公司月饼、速冻等产品吨价稳步提升,毛利率从2015年的52.3%提升至2018年的54.7%。我们认为毛利率的驱动有三点:一是产品研发持续创新,拳头产品提高规模效益。月饼业务广酒的双黄白莲蓉作为拳头产品,推出高毛利流心月饼,可不断完善产品结构。速冻产品核桃包、叉烧包、糯米鸡等作为主力产品逐渐上规模。二是公司C端渠道为主,区域品牌溢价能力较强,可成功通过提价转移成本压力,速冻18Q3提价,主因人工+原材料上涨比较快,短期成本较稳定没有提价预期,但若猪肉价格下半年暴涨,相关产品叉烧包等有望继续提价对冲。3)近期因人工成本+研发费用投入较高,费用率走高,长期看会趋向稳健。2018年公司毛销差28.6%,同比提升0.6pct;19Q1毛销差21.7%,同比提升0.64oct。公司管理费用在18Q4、19Q1分别提升6.6、0.45pct,主因员工公积金比例提升,用人成本略有上涨。同时研发费用在18Q4、19Q1分别为2595、737万元,同比增长38%、135%,全年预计研发投入继续加大,主因产品创新和速冻食品供应链研究投入需要。展望未来我们预计销售费用小幅稳步提升,管理、研发等费用率趋向平稳。公司是广东省老字号品牌,餐饮立品牌,食品创规模,未来成长路径清晰,建议积极关注。

  投资策略:行业结构性机会依旧明显,即使经济增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验,消费都是经济增长的绝 对主力,中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入,食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵,我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业(行情000860,诊股)、洋河股份、山西汾酒等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒(行情600132,诊股);食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业(行情603288,诊股)等,保健品行业建议关注汤臣倍健(行情300146,诊股),肉制品行业积极关注龙头双汇发展(行情000895,诊股)等。

  风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全

  农林牧渔

  陈奇、唐翌(研究助理):供给持续下滑,猪价上涨确定-20190519

  农业农村公布4月生猪和能繁母猪存栏数据,母猪存栏持续大幅下滑(母猪存栏环比下滑2.5%,同比下滑22.3%;生猪环比下滑2.9%,同比下滑20.8%)。其中两广地区淘汰母猪价格降至历史低位,反映母猪淘汰数量持续增加。目前市场对于未来猪价大幅上涨的判断基本确定,但是近段时间猪价的上涨幅度却不尽如人意,生猪体重维持高位,冻肉库存下滑速度放缓。我们认为:(1)区域性抛售进入中后期,对猪价上涨影响逐渐减弱;(2)当前生猪体重增加不会成为影响猪价上涨的核心因素(3)冻肉库存持续下滑,对供应影响有限。

  两广产能淘汰持续,生猪抛售进入后期

  从淘汰母猪价格看,目前全国平均价格在4-5元/斤水平,处于历史中位。两广地区淘汰母猪价格持续维持1.5-2元/公斤水平,显著低于全国平均水平,反映目前两广地区母猪仍旧持续淘汰。疫情仍旧是影响产能淘汰的关键因素。抛售方面,从草根调研的情况看,目前广东的抛售情况已经基本结束,广西抛售进入中后期,上周起外调政策趋严,预计后续抛售对猪价的影响有限。目前两广价格稳定,预计未来猪价易跌难涨。

  出栏体重对猪价走势影响有限

  当前生猪出栏体重在125公斤左右,持续维持高位。出栏体重偏高的原因在于屠宰场目前对于猪源和质量要求提升,同时许多中小屠宰场停工检查。收猪谨慎导致部分养殖户被动压栏,出栏体重偏高。屠宰场收猪意愿一方面受消费端走货的影响,另一方面处于对疫情的担忧,因此判断在消费大幅提升之前,出栏体重难有下滑。

  对于猪价的走势而言,核心的影响因素还是在于10个月前母猪产能的情况,以17年4季度-18年上半年的猪价走势为例,生猪体重在此期间持续维持高位,但是17年4季度猪价在15元/公斤高位稳定,到18年年后出现大幅下跌。出栏消费的淡旺季影响外,我们判断导致猪价大幅波动的核心原因还是在于出栏量的变化。17年行业补栏持续,对应18年上半年出栏量提升,进而导致猪价的大幅下跌。反观当前,本轮周期母猪存栏的高位在18年年初,后续受猪价低迷和非洲猪瘟疫情的影响,母猪存栏持续下滑。当前的出栏量对应18年年末的仔猪出栏量和18年三季度的母猪存栏数量。受非洲猪瘟影响,18年三季度母猪存栏开始加速下滑,因此当前生猪的供应量必然呈现下滑趋势,此外18年4季度受调运政策影响,仔猪因调运原因部分被动淘汰,加剧当前出栏量的下滑幅度。因此我们认为5月后的出栏量大幅下滑是必然的,短期体重的增加远不能弥补出栏量下滑造成的供应短缺。

  冻肉库存持续下滑,对供应影响有限

  从目前屠宰场监测数据看,全国冻品库存率已经降至40%以下,相对于3月高端点下滑幅度在20%以上,从区域看目前东北库存仍旧处于偏高的状态,其余地区的库存率基本已经降至30%左右水平。猪肉消费的90%为鲜肉消费,冻肉消费渠道主要为猪肉制品(预计全国冻肉库存体量在百万吨),目前40%的库存水平即使后续再出现大幅抛售的情况,对于猪价的冲击我们认为幅度有限,无需过分担忧。

  综合判断,我们认为当前生猪出栏体重增加、冻品库存对后续猪价走势影响有限,供应量和下游消费的改善是后续猪价是否会大涨的关键。随着抛售的缓解和旺季降至,猪价上涨可期。

  风险提示: 农业政策落地不达预期 ;猪价、鸡走势不达预期 。

  零售

  彭毅:4月必选消费品零售增长稳健,建议关注超市龙头的投资机会-20190519

  周度核心观点:4月必选消费品零售增长稳健,建议关注超市板块龙头的投资机会。本周国家统计局公布4月份社会消费品零售数据:4月社零总额达30,586亿元,同比名义增长7.2%,其中限额以上单位消费品零售额为11,120亿元,同比增长2%。由于五一节假日较去年后移至五月初,4月社零总额增速明显回落,如果剔除假日移动影响,社零总额整体保持平稳增长。2019年1-4月,实物商品网上零售额23,933亿元,同比增长22.2%,线上渗透率已达18.6%,较一季度增加0.4%,比上年同期提高2.2%,线上零售仍然保持快速增长。从消费品类来看,4月份限额以上单位粮油食品类商品零售同比增长9.3%,限额以上单位日用品类商品零售同比增长12.6%,增速明显领先整体消费品市场,必选消费品零售增长稳健,利好超市行业龙头.

  风险提示:1)互联网零售行业具备较高弹性,若市场下行风险较大,则板块的高弹性将带来较大下行压力;2)传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支,线上业绩低于预期等;3)线上线下融合未达预期,管理层对转型未达成统一。

  轻工

  徐稚涵、郭美鑫(研究助理):关注具备长期投资价值的优质龙头-20190519

  本周核心组合:中顺洁柔(行情002511,诊股)、晨光文具(行情603899,诊股)、欧派家居(行情603833,诊股)、帝欧家居(行情002798,诊股)、盈趣科技(行情002925,诊股)

  轻工行业年报与一季报披露完毕。从长线投资角度,我们推荐逻辑清晰且业绩具备增长可持续性的标的。我们按家居、造纸、包装、消费升级、新型烟草板块汇总观点如下。

  家居:山重水复,柳暗花明。定制:我们从品类、业务、渠道、单店增长和渠道增长驱动拆分五个角度出发,量化得出下述结论。1)品类:橱柜增速低于衣柜增速,二线企业对拓品类的增长依赖高于一线企业,从增长驱动的渠道和品类多样性来看,一二线企业之间的差距正在进一步扩大。2)业务:大宗放量成存量单品主要业绩驱动力,构成单品营收增速胜负手,2019兼顾整装。3)渠道:衣柜开店大于橱柜,品类和品牌形成渠道拓张差异。4)单店增长驱动拆分:单值贡献 >新开店贡献 >客流贡献,渠道竞争转为服务和产品竞争。最终落脚于定制家居公司前端服务与产品配套能力的角力,比拼内功的时代已经到来。a)2018年单店提货额相对持平或略有下滑,龙头的优势品类提货额绝对值优势明显。b)客单价:衣柜单值增幅高于橱柜,大宗对橱柜套均价形成负面影响,衣柜的全屋配套优势在单值提升上开始凸显。5)经销渠道增长驱动拆分:优势品类新开店贡献首次超越存量门店贡献,新拓品类存量门店贡献依旧高于新开门店。存量门店单店提货额增幅转负,新增存量门店贡献 >单店客流贡献。软体:2018年软体家具表现整体优于家居板块,“小而美”vs“大而全”,顾家与梦百合(行情603313,诊股)配套品占营收比重基本持平,凸显差异化战略中的一致性。成品:对比C端零售渠道公司,以B端工程渠道为主的工装企业增速相对稳定,盈利上优质企业规模效应超预期。工装兼具成长性与确定性,建议行业端把握竣工交房大年,公司端关注客户优势+规模效应。

  造纸板块:关注文化纸格局好转。行业基本面:造纸行业需求端自2018年6月开始下行,其中文化纸需求增速趋缓,包装纸需求同比下滑约10%。叠加考虑包装纸产能投放加速,行业出现供需不匹配的情况。纸价与成本:2018年下半年开始各主要纸种价格均呈现下滑趋势。成本端木浆价格Q4开始下降,略滞后于纸价下行。废纸方面国废外废价差重新拉升,利好龙头企业巩固优势。吨盈情况:从行业模拟数据看,文化纸吨盈目前触底反弹,但包装纸在成本抬升压力下吨盈依然处于下滑趋势。龙头企业情况:2018年,造纸板块龙头企业收入利润表现均优于行业平均水平。分析重点公司数据发现,行业龙头企业2018年吨纸价格均有同比提升,但吨盈利方面分化显著。文化纸方面,太阳纸业(行情002078,诊股)、晨鸣纸业(行情000488,诊股)吨盈下降势头明显较华泰股份(行情600308,诊股)缓和,表明木浆自给能力可以提升成本优势。包装纸方面,山鹰纸业(行情600567,诊股)、玖龙纸业吨盈较2017年提升,我们判断主要来自产品结构升级与外废配额红利。当下时点,我们推荐木浆价格下行受益的生活用纸行业,推荐中顺洁柔,建议关注恒安国际、维达国际。中长期建议关注行业格局改善,资本支出有望逐步下行的文化纸龙头太阳纸业。

  包装板块:把握包装行业集中度提升带来的α效应及产业链再整合机遇。包装板块2018年业绩表现领跑轻工行业。高端包装龙头裕同科技(行情002831,诊股)、烟标龙头劲嘉股份(行情002191,诊股)和箱板瓦楞包装龙头合兴包装(行情002228,诊股)市占率均呈现提升趋势。从行业规模和市占率基数两个维度看,我们认为,轻资产扩张模式下,合兴包装最有望受益于行业集中度提升的大趋势。我们看好公司PSCP平台在轻资产模式下实现放量扩张。同时从2018年年报看,PSCP客户结构趋于合理,毛利率同比改善,现金流大幅好转。

  消费升级:关注高β行业的龙头标的。1)推荐晨光文具。自2012年以来,晨光文具连续7年营收增速大于20%,CAGR为28.5%。归母净利润持续高于15%,CAGR为23.7%。从历史表现看,公司业绩增长兼具高速性和可持续性。细分产品上,办公文具近年持续高增长,占公司营收比重已达54%。尽管办公文具较其他产品毛利率低,一度导致公司总毛利率下滑,但近年各产品线毛利率稳健攀升使得总体毛利率有企稳趋势。分业务看,公司传统业务增速稳健,新业务尚处于高成长期,其中晨光科力普2018年贡献公司总营收增长的61%。行业端,文具市场当前处于份额向龙头集中的时代。考虑B端业务,行业有万亿级潜在市场,龙头企业有望在行业变革大潮中最大程度实现红利兑现。2)建议关注人体工学领军企业捷昌驱动(行情603583,诊股),人体工学产品目前处于高速成长阶段,有望在行业高β时代享受增长红利。当下时点,行业内竞争对手不多,且产品客户壁垒较高,利于企业快速提升市场份额。ODM模式下,公司在取得高毛利率的同时可以有效控制费用开支,利好盈利能力提升。3)建议关注国产化妆品龙头珀莱雅(行情603605,诊股),有望享受新经济时代必选消费品格局变化下行业增长红利。公司管理团队优秀,未来业绩确定性良好,可能在竞争中脱颖而出。

  新型烟草:FDA批准IQOS在美销售,有望引发产业链变革。北京时间5月1日,FDA官方宣布批准菲莫国际旗下新型烟草旗舰产品IQOS在美销售,此举有望引发全球新型烟草产业链变革。国际市场,IQOS产业链将直接受益,短期体现在美国市场对业绩增量的贡献上,中长期有望通过刺激IQOS在欧洲与中东的推广实现业绩兑现。重点推荐IQOS产业链核心标的盈趣科技。中长期建议关注烟油式电子烟龙头亿纬锂能(行情300014,诊股)。国内市场上,IQOS获批在美销售有望催化中烟加速新型烟草政策与产品落地。产业链标的有望通过集中度提升和产业集群附加值提升两条主线逐步实现业绩兑现。推荐集友股份(行情603429,诊股)、劲嘉股份。

  风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。

  传媒

  康雅雯、朱骎楠:在线视频付费用户增长缘何分化?优质独占内容供给是关键!20190519

  在线视频行业一季度专题解析

  截至2019Q1末,国内移动互联网月人均单日使用时长超过了349.6分钟,接近6小时/天,较去年Q1增长了36.8分钟,在移动用户总量红利基本见顶的情况下,用户时长仍有不错的增长。

  时长端:短视频占比大幅提升,挤压在线视频用户时长。根据极光大数据统计显示,2019Q1短视频用户使用时长占比休闲娱乐APP继续提升,达到36.4%,较去年同期增加14.4个百分点,在线视频的用户时长占比进一步被挤压,2019Q1为32.2%,较去年同期下降5.5个百分点。

  内容端:电视剧方面,受到一定政策限制,Q1在线视频平台上线聚集多为外购版权剧,多平台播出,拉动付费用户效果一般;综艺方面,芒果TV表现出色,《歌手2019》、《我家那闺女》、《声临其境第二季》、《妻子的浪漫旅行第二季》等均获得较大关注,爱奇艺自制《青春有你》表现也相对不错。

  付费用户端:出现一定分化。根据腾讯与爱奇艺披露的一季报显示,腾讯2019Q1付费用户为8900万,与去年四季度基本持平,环比零增长,而爱奇艺2019Q1付费用户为9680万,环比新增940万人次,继续保持健康增长。

  内容成本开支有一定收窄趋势。根据爱奇艺披露2019Q1财报显示,Q1公司在内容端的开支为53亿元,环比下降了18.5%,占比营收比例为75.82%,较四季度92.5%的占比下降了近17个百分点,成本支出有一定下降趋势,不过考虑到部分内容推迟上线的因素,实际成本端下降情况仍需观察2~3季度的表现。

  整体一季度来看,爱奇艺与芒果TV表现更为出色。根据极光大数据的app渗透率数据统计来看,芒果tv渗透率环比增长12.7%,爱奇艺也增长了2%,而腾讯视频仅为0.2%,优酷录得负增长。从DAU数据来看,腾讯视频、优酷2019Q1 DAU环比有所下滑,爱奇艺、芒果tv均有小幅增长。

  优质内容供给是当前驱动在线视频平台DAU和付费用户增长的核心。我们认为在行业用户渗透率已经逐渐接近饱和的背景下,如何提高存量用户付费转化率是在线视频平台最重要需要考虑的点,经过了前期的高流量APP之间的会员互导后,现阶段驱动增长的核心我们认为就是提供优质的独占内容,付费用户的增长可以大幅提升营收规模,而平衡好内容成本支出与营收增长的关系,则可以保证公司竞争力的持续性。

  本周传媒板块下跌-4.33%,超过沪深300(-2.19%),中小板(-2.40%)及创业板(-2.75%),跌幅位于全行业下游水平。

  传媒板块经历回调,优质个股已呈现较高性价比,我们建议从三条主线把握机会:

  游戏方面,建议关注研发型优质标的完美世界(行情002624,诊股)+吉比特(行情603444,诊股),以及国内出海龙头中文传媒(行情600373,诊股)(智明星通)

  营销方面,建议关注数字营销龙头华扬联众(行情603825,诊股)、蓝色光标(行情300058,诊股),持续关注楼宇广告龙头分众传媒(行情002027,诊股)。

  行业细分龙头及优质国企标的,建议关注新媒股份(行情300770,诊股)、中国电影(行情600977,诊股)、芒果超媒(行情300413,诊股)。

  风险提示:1)股市系统性风险;2)内容持续盈利风险;3)行业竞争加剧风险。

  

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关键词阅读:外资 核心资产

责任编辑:张振江
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