“赶鸭子上架式”申报、两次IPO折戟,三只松鼠为什么还能过会?

1评论 2019-05-16 19:42:13 来源:挖贝网 职业操盘手技能养成记

  今天,三只松鼠过会了,终于。

  今天,证券报消息,中金公司保荐的三家企业——三只松鼠股份有限公司、江苏卓越微电子股份有限公司、中海油能源发展股份有限公司,全部过会。

  “一家人”,整整齐齐。

  对三只松鼠来说,过会得来不易。距离它第一次提交招股说明书,已经过去778天。而这778天里,它经历了两次IPO折戟,经历了赶鸭子上架式申报、被自媒体勒索、食品质量风波……

  三只松鼠究竟为什么遭遇了这么多波折?过会后还会存在什么风险?

  煎熬778天

  一家公司选择上市总是有各种理由,但总归是逃不开迫切等着融资。而三只松鼠经历的送审过程,总让人有一种赶鸭子上架的错觉。

  2017年3月29日,三只松鼠向证监会递交招股说明书。

  这一天,距离三只松鼠引入IDG和今日资本投资,签署附条件的投资人特殊权利安排协议的日子,已经过去15个月。

  当时,38岁创始人章燎原应该很着急,因为按照协议约定,如果公司不在协议签署后24个月内向证监会提交上市申请材料,或是提交了又不能保证申报资料有效,投资人就可以自动恢复其在投资文件项下的优先权利,包括随意售权、回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权等等。

  但是显然,当时的三只松鼠有点没准备好。因为递交招股说明书才过去半年多,三只松鼠就向证监会主动提出终止审查,理由只是给了个,“签字律师辞职”。咱也不知道,咱也不敢问,但这个理由总归是有点牵强。

  不过10天后,三只松鼠更新了预披露招股书,公司IPO申请也从“中止审查”恢复到正常审核。

  没过几天,三只松鼠又遭遇了自媒体的勒索。有“自媒体团队”给公司发匿名邮件,要求三只松鼠出资500万元与之“合作”,否则将对外公开“相关负面信息”。三只松鼠方面拒绝了其要求,并选择通过法律维权,这事儿也就偃旗息鼓,没在翻出什么大波大浪。

  结果还没等喘几口气,在2017年底,三只松鼠就登上了国家食品药品监督管理总局发布3批次食品不合格情况“黑名单”。这一年12月12日的通告表示,三只松鼠天猫旗舰店在售的开心果产品霉菌值超标1.8倍,达到了70 CFU/g。而根据《食品安全国家标准 坚果与籽类食品》的规定,熟制坚果与籽类食品霉菌的最大限量值为25 CFU/g。随后,三只松鼠发布声明中称,极可能是在产品出厂后因存储、运输条件下控制不当引起霉菌滋生,导致流通环节抽取样品不合格。

  这件事情有点险,因为距离12月17日对赌“大限”只剩下5天。有很多媒体认为,章燎原可能真的会在这里栽一跤,失去对三只松鼠的部分权利。但是17日当日,三只松鼠股份有限公司对外表示,已经解除了与IDG以及今日资本等投资方的对赌协议。

  有惊无险。

  协议撤销了,但是上市上到一半是没有回头路能走的,对于三只松鼠来说,上市也是条必经之路。自己选的路,“跪”着也要走完。于是,虽然艰难,但2018年中旬,三只松鼠再次出现在IPO排队名单中,然后,就一直处在排队状态,直到今天。

  上市后才是真挑战

  有些朋友会很困惑,除了负面、食品安全问题,证监会是否也考虑了三只松鼠存在的其他问题?我们回到招股说明书。

  根据三只松鼠招股书数据显示,2014年-2017年上半年,公司实现营业收入9.24亿元、20.43亿元、44.22亿元、28.94亿元,年复合增长率达到118%;同期净利润分别为-1286.49万元、897.39万元、2.37亿元、2.41亿元。可以看到,从2014到2015年仅一年时间,三只松鼠不仅扭亏为盈,净利润将近翻了两倍。如图:

  究其原因,很大程度上受益于当时天猫商城销量的快速增长,和互联网营销的飞速发展。

  2014-2016年,三只松鼠通过天猫商城实现的销售收入分别占营业收入的78.55%、75.72%和63.69%,连续三年位居天猫商城“零食/坚果/特产”主营类目成交额的第一位。

  但是,随后就有人指出,过渡依赖天猫渠道,可能会使三只松鼠营收受限。毕竟,随着竞争者的加入,公司市场份额挤压是必然的的事。况且时间已进入2018年,互联网红利期逐渐消失,如果天猫渠道冷却,那么三只松鼠的持续盈利能力将会大打折扣。

  这一点,三只松鼠自然很早意识到了。在招股说明书中可以看到,本次IPO募资的一大用途,就是为了拓宽自己的营销渠道。招股书显示,三只松鼠拟募资5.62亿元用于“全渠道营销网络建设项目”,1.27亿元用于“供应链体系升级项目”,7.49亿元用于“物流及分装体系升级项目”,合计拟募资14.37亿元。

  除了销售渠道单一的问题,彼时市场也有人指出,三只松鼠的产品种类单一,很容易受到季节性或消费习惯变化影响。

  事实也确实如此,招股说明书显示,2014年至2017年上半年,坚果占公司主营业务收入的比重分别为 87.85%、80.44%、69.83%以及 68.51%。由于占比过大,在招股说明书风险提示的部分,三只松鼠自己也写明了营收受季节波动的影响。但是从趋势上来看,三只松鼠零食的营收占比显然在不断提升,从一定程度上降低了营收对季节性需求变化的敏感度。

  但是,上市仅仅是三只松鼠的第一步。对于往后的路,等着三只松鼠的只有那句话:“是福不是祸,是祸躲不过。”

  放到行业中看,三只松鼠目前还存在产品同质化与可替代性的风险。三只松鼠的起家,一是受益于其品牌形象“三只松鼠”的塑造,二是受益于国内消费升级的大环境。但是从其研发投入来看,从2014-2016年,公司研发投入只占到了营业收入的0.2%左右,不管是从产品研发,还是从IP战略发展的角度来看,这笔投入都非常小。

  唯一可以确定的是,经过多年努力,三只松鼠基本上坐稳了休闲食品线上销售的头把交椅。据阿里线上数据显示,休闲食品行业2018年1-12月销售额621.31亿元,同增23.4%。其中,三只松鼠风头正劲,全年销售额和市场占有率最高,并呈现上涨的趋势。2018年全年三只松鼠销售额69.62亿元,同比增长27%。当前,休闲食品行业的集中度高,如果坐稳龙头,三只松鼠的风险将会小很多。

  至此,对于三只松鼠的简要分析告一段落。

  这一场跨过山和大海,穿过人山人海的IPO故事,期待最后不是“飘散如烟”的结局。

责任编辑:Robot RF13015
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