冯福章团队认为，军工板块5月将迎来反弹。一是主机厂的小幅反弹，二是寻找低估值的民参军、军工信息化标的。

　　核心结论：

　　1、以主机厂为代表的部分公司估值消化叠加一季度增速较高，预计5月份将有反弹。比如中航沈飞、内蒙一机等。

　　2、信息化和民参军标的具有业绩弹性

　　，随着股权问题解决、订单落地等，股价具备向上空间，建议关注航天发展、振华科技、楚江新材、长鹰信质。

　　3、资产证券化

　　标的目前股价处于相对底部，且今年以来并购重组政策较为积极，建议通过量化分析、组合配置的方法筛选相关标的。

　　4、国有企业零部件方面仍继续关注低估值的中航光电等。

　　19年军工行业大逻辑未变

　　冯福章团队在2019年度策略报告《阳和启蛰》中提出，军工行业基本面稳健增长（非高速增长），军工行业相对其它行业或具有较为明显的比较优势。

　　他指出，19 年一季报军工行业利润表已有所呈现，其稳健增长属性将在19年年报中进一步确认。19 年军工行业基本面持续向好。

　　展望未来两年，他认为军工行业的投资逻辑未变，在于：

　　一、在中美关系不确定性增加及武器装备建设大背景下，军改补偿性订单增加以及五年周期后两年集中交付，行业订单逐步增加，带来的盈利水平提升，将从18年资产负债表的变化兑现至 19 年利润表。

　　二、股权激励有大面积推进的迹象，企业降低成本和费用的意愿将增强，或带来盈利水平的提升。

　　三、军工体制改革的推进，行业里不适应发展需要的制度、体系得以根本性改革，使得行业生产率得以改善。

　　一季度盈利能力改善

　　今年一季度，军工板块整体实现营收1025.51亿元，同比增长11.77％；实现归母净利36.51亿元，同比增长18.80％。

　　（附图：军工历年一季度营收、净利及其增速）

　　2018年，军工整体实现营收4894.76亿元，同比增长12.54％；实现归母净利215.08亿元，同比增长9.00％。

　　（附图：军工近五年营收、净利及其增速）

　　冯福章认为，受军品订单及回款改善、军工企业均衡生产等因素影响，军工行业2018年整体业绩稳健增长，2019年一季度盈利能力改善。

　　分板块看，航空增长稳健，继续加大均衡生产力度；航天增长与两大航天集团增速匹配，受益宇航任务饱满叠加实战化训练；船舶因中国船舶扭亏为盈改善明显，信息化因军改影响削弱存在较大弹性。

　　2018年和2019年一季度，军工行业营收增速和归母净利增速，均处于A股29个行业中部靠前位置，未来两年军工行业的增长确定性大，相对其他行业具有比较优势。

　　资产负债表重点关注预收账款（体现在手订单情况）、存货

　　（尤其原材料能反映中长期的增长）、应付账款（反映为满足订单生产的采购情况）等科目的变化。2018年年报及一季报资产负债表的变化显示行业基本面持续向好，预计2019-2020年行业增长相对确定，资产负债表相关科目变化或将持续体现。

　　2018年军工行业经营性现金流同比变差，主要受船舶和航空板块影响。总体来说，受军改影响，2016年军工行业现金流情况经历了最低谷，当年全行业经营性现金流仅9.57亿元。随着军改继续深化和落地，预计行业现金流情况将继续改善。

　　军工行业订单交付及回款集中于后半年，因此一季度军工企业经营性现金流多为净流出。同去年一季度比，今年一季度船舶板块现金流情况变差，也导致国企板块现金流情况恶化；民参军现金流情况明细好转，由-35.47亿增长至-4.87亿，说明民营企业回款情况改善。

　　5月军工将迎来反弹

　　冯福章团队认为，军工板块5月将迎来反弹。一是主机厂的小幅反弹，二是寻找低估值的民参军、军工信息化标的。

　　第一，以主机厂为代表的部分公司一季度表观数据不错，但股价一直跑输指数，既有过往估值较高的原因，也有市场预期依旧较高的因素。

　　现在股价下行后估值得到部分修复，叠加均衡生产等因素或使得一季度增速较高，预计未来这些公司会有小幅反弹的可能，比如中航沈飞、内蒙一机等。

　　部分主机厂公司一季报占全年比重仍比较低，全年行业增速较好判断，预计全年行业增速在20％左右。

　　第二，信息化和民参军标的具有业绩弹性，一季度亚光科技、红相股份等公司的数据已有所体现，且部分公司PE估值仍仅有20多倍。

　　随着股权问题解决、订单落地等，此类公司股价具备向上空间。建议关注航天发展、振华科技、楚江新材、长鹰信质等标的。

　　但冯福章团队同时提醒，认为船舶PB估值已基本到位。

　　第三，对于资产证券化标的，目前股价处于相对底部，且今年以来并购重组政策较为积极，至今已有6起案例，后续或涌现更多，建议通过量化分析、组合配置的方法筛选相关标的。

　　第四，国有企业零部件方面，低估值的中航光电、航天电器等公司也仍可继续关注。