金融界网站22日讯 早盘两市高开后震荡下行，目前沪指跌0.67％，深成指跌0.78％，创业板指相对抗跌，目前跌0.16％；猪肉概念领涨，5G概念、期货概念、石油行业、国产芯片等板块上涨；船舶制造、工业大麻、保险、水泥建材、小金属、民航机场等板块跌幅靠前。

　　【机构策略】

　　兴证策略：改革是长牛的必要条件

　　整体而言，短期市场由于流动性宽松预期兑现、企业盈利底部待确认、中美贸易最终成果不确定性，将面临一些波折、折腾。而这一阶段恰是机构投资者回归基本面，挑选业绩支撑、景气向上领域的好时机，如地产链条、汽车、大创新。 中期角度深化改革、坚持做长期正确的事，以高质量稳增长而非“大水漫灌”、以供给侧改革稳需求而非“投资、基建”。这将使经济运行速率更稳、企业盈利质量更高。加之，决策层对资本市场定调40年来最大变化“牵一发而动全身”、科创板推出、中长线资金入市，“长牛”形成的必要条件正在慢慢孕育。

　　天风策略：牛市修整期哪些行业最抗跌

　　盈利预期修复之后到盈利拐点出现之前（预计Q3末），本质还是考察信用和货币扩张的节奏对估值的影响。 SHIBOR 3个月出现明显反弹，4-5月信用和货币收紧，市场进入震荡调整阶段。预计下一次信用和货币重新加码的预期，将在6月后期形成，届时市场有望再上台阶。以06-07年、09年、14-15年三轮牛市的6次中途修整期为例，基本都持续1个月左右，同时上证综指下跌10％左右。牛市修整期的大类板块表现有如下特点：第一，前期涨幅较大的板块，在修整期，都会面临更大的调整压力。第二，金融和消费板块，在修整期，比较抗跌，大多数情况下，跌幅较小。第三，但也有例外情况，比如第三轮和第六轮修整期之前金融板块大幅上涨，远远跑赢其它板块，因此在后续修正期中，调整压力也非常大。因此，4月下旬到5月的修整期，重点看好金融（比如银行）+消费（比如医药）。6月流动性预期改善，成长归来，全面国产化替代、提高科研转化是“后贸易战”时代的确定性趋势。

　　新时代策略：继续持有消费金融 等待主线逻辑的确立

　　我们之前一直强调，市场正在尝试从提估值切换到业绩兑现，这种切换已经持续了一个多月，至今尚未看到一致认可的新主线，近期板块轮动明显加快，市场对板块的共识正在变得越来越模糊。我们建议投资者继续持有消费金融，等待主线逻辑的确立。未来板块主线的几种可能。目前还存在两种继续提估值的可能，一种是5G板块带领科技股重新成为主线，叠加中美贸易谈判落地、科创板预期等，继续抬升估值。另一种可能是，上证50依赖不断发行的基金或其他不断进入的长期资金，继续抬升估值。这两种逻辑均属于继续抬升估值，对增量资金的依赖会比较大，如果后续增量资金进场速度不够快，存在切换失败的可能，从而带来整=成长板块的主题热点可能会有所收缩，波动也会加大，成长的机会将会更加集中在一季报业绩可能不错的板块。投资者可以适度增加消费、金融配置比例，如果切换到业绩驱动的行情，那么消费和金融现在的上涨只是初段，如果切换失败，那么消费金融的防御属性也是较好的选择。

　　海通策略：牛市长期逻辑不变 短期小心溜车

　　核心结论：①靓丽的金融和经济数据后市场表现平淡，说明利好已经被市场前期上涨Price in，上证综指2440点以来牛市第一阶段估值修复已经可观。②宏观政策偏松格局不变，但已经开始微调了，未来基本面数据仍可能会反复，市场暂难进入牛市第二阶段的基本面接力。③牛市长期逻辑不变，短期小心溜车，阶段性银行攻守兼备，关注政策性主题。

　　中信策略：今年到底还有多少增量资金

　　预计全年A股市场增量资金净流入量约为9000亿元，其中年初至今已流入约7000亿元，未来年内增量资金净流入量约为2000亿元。总量上边际流入放缓，结构上更偏好价值蓝筹，分化加剧。市场资金节奏和政策节奏息息相关。随着经济数据出炉、政治局会议召开，相机抉择的逆周期货币政策力度和节奏有所调整。市场进入政策预期和基本面预期的再平衡期。因此短期来看，资金流入市场的节奏将有所放缓，加之中期资金流量有限，预计今年第二轮上涨在节奏上要慢于风险偏好驱动的第一轮。我们判断最佳买点仍需等待，晚于我们之前“最佳买点在4月末”的判断。

　　广发策略：从政治局会议看“金融供给侧慢牛”

　　经济基本面企稳下流动性宽松预期转淡，使市场进入分子与分母的角力期。但改革红利释放有助于提振风险偏好，“让市场在资源配置中发挥更大作用”下的 “金融供给侧慢牛”依然是A股行情主导逻辑。行业配置新经济宽信用供需两端：（1）需求端来自科创成长及先进制造，通信、电子（半导体、消费电子）、计算机（软件）、装备制造；（2）供给端来自于资本市场战略地位提升的券商；（3）外资进入受益及季报验证期高景气支撑的消费，汽车、家电、白酒。主题投资关注国企改革，养老服务。

　　华泰策略：二八分化更加明显 筹码和方向更重要

　　近期市场二八分化更加明显，赚钱效应和创新高的个股减少，而银行的补涨和5G行情的回归，预示着部分资金开始重视长期视角，不局限于短期问题。4月至今六大发电集团日均耗煤量同比和环比出现下滑，发债的规模也较三月回落，我们认为筹码比价格重要，方向比二阶导重要，短期关注银行+消费+混改，抓住科技成长核心资产上车机会。

　　安信策略：指数机会告一段落 结构主线围绕改革和转型

　　我们认为09年下半年，政策重心从保增长逐渐转向促转型，同时资本市场改革试点创业板加速推进，A股市场指数宽幅震荡，中小板指数及成长风格显著跑赢具有一定启示意义。

　　综合考虑目前整体环境，我们认为货币最宽松时刻很可能已经过去，春季行情的核心利好从基本面到流动性预期的改善也都已经兑现，因此指数整体性机会可能将告一段落，未来结构性机会重点关注改革和转型。行业上重点关注通信、计算机、电子、医药、军工等。主题上重点关注国企改革、一带一路、上海自贸区、长三角一体化等。

　　国君策略：改革提供估值支撑 把握第二胜负手

　　经济表现超预期，市场反应相对平淡引发见顶担忧。在金融经济数据超预期情况下，市场并未快速上行创出新高，投资者对于市场是否阶段见顶的担忧有所升温。一方面，尽管一季度整体经济数据超预期，但是在经济大趋势仍向下的思维影响下，投资者对于后续金融经济数据继续超预期存在疑虑。另一方面，政策层面边际上发生趋向收紧的迹象，无风险利率出现小幅上行，也增强了投资者观望情绪。

　　经济仍存超预期改善可能，盈利预期处于上修趋势中，当前分子端驱动力维持稳健。根据国泰君安证券研究测算，预计二、三季度GDP增速将脉冲向上至6.5％、6.5％，全年GDP增速预计为6.5％。从上市公司盈利来看，沪深300成分股2018年整体预期净利润在3月之后出现明显上修。经济数据仍有望继续超预期，尽管上市公司盈利仍处于下行趋势中，但是市场仍处于盈利预期上修进程中，经济改善趋势下，市场对于盈利整体趋势的担忧情绪有望缓解，后续市场关注将更多转向结构性改善层面。

　　政策边际收紧对估值形成压力，而改革预期升温将对冲形成估值支撑。3月CPI同比上涨2.3％，前值为1.5％，市场对于货币政策放松预期已经下降。猪周期回升和增值税综合作用下，CPI上行幅度预计不会引致货币政策转向收紧。货币政策基调并未改变，只是下半年降息、降准概率在下降，这将对市场估值形成一定抑制。但我们认为风险溢价有望在改革驱动下对估值形成支撑。“高质量发展”相关政策推出预期、A股5月份即将迎来MSCI第二次扩容、国内科创板继续加速推进、中金所放宽股指期货交易限制、促消费政策加码预期升温。当前全A ERP为4.45％，并未显现出明显的调整压力。

　　阶段内盈利成为市场关注焦点，关注景气改善早周期以及盈利改善板块。基于DDM模型中三大驱动来看，当前无风险利率端驱动弱化是在预期之内的，而风险偏好仍延续积极态势，市场驱动力变化焦点在于盈利端。盈利对于市场预期的引导预计通过两条主线：一是中观层面有数据可以跟踪，景气持续向好的早周期板块。二是基于业绩报告表现超预期的板块。结合当前宏微观信息来看，地产施工端建设相关周期品、地产后周期及高端消费品、科技成长龙头是关注的重点。

　　配置上关注三条主线，重点把握第二胜负手。1）第一胜负手影响下，市场波动加大，滞涨且基本面向好预期的银行、非银（保险）防御逻辑下看好。2）把握第二胜负手，看好早周期领域的工程机械、地产（施工端强于新开工）及相关后周期汽车、家电。3）风险偏好维持积极态势，继续看好受益创新与改革政策红利的热点主题，重点看好5G、燃料电池、智能网联汽车、国企改革、一带一路等。

　　招商策略：流动性边际变化、期指松绑与科创板打新

　　从央行公开市场操作来看，货币政策边际收紧，近期政策基调调整是对公开市场操作的确认。但是，短端利率上行有限，利差走扩与经济复苏和通胀预期有很大的关系。流动性环境发生边际变化，但尚未出现紧张局面，需关注6-7月短贷和票据到期高峰的流动性冲击。科创板推出在即，科创板基金以及以科创板打新为主要方向的产品开始大规模推出，打新配市值带来新的增量资金。期指松绑后，量化产品有望回归。总的来看，当前股市流动性出现了宏观流动性边际变差，但是科创板和期指松绑又会给A股带来新增量资金。短期内，科技龙头和大盘蓝筹将会受益于这种变化趋势。

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