被总理记者会“略过”的房地产

  “两会”记者会上,国务院总理李克强表示中国不会“超发货币、大规模提高赤字率”,但对房地产调控放松与否未做回应。因城施策背景下的房地产调控是否局部放松,或取决于积极财政政策的效果。

  3月15日是“两会”闭幕日,在当天召开的总理记者会上,国务院总理李克强举行一年一度的记者问答。在路透社首先提出 “如果经济放缓继续持续下去,中国是否会考虑采取更加有力的举措,包括取消房地产限制和降低基准利率等”这一问题后,总理的回答耐人寻味。

  李克强称,中央政府2019年提高赤字率0.2个百分点,但是“没有超过国际上说的所谓3%的警戒线”;此外,中国政府“还可以运用像存款准备金率、利率等数量型或价格型工具,这不是放松银根,而是让实体经济更有效地得到支持。”不过,值得注意的是,李克强在回答当中并没有就房地产问题进行回应,直接略过了这一个问题。这在全世界万众瞩目的“两会”记者会上是很罕见的。

  随着1-2月份各项经济数据陆续公布,经济下行预期在逐渐兑现,宏观政策如何实施更受投资者关注。李克强的回答显示了中央政府对经济运行困难的谨慎看法,但同时也流露出对房地产政策的分歧在最高决策层可能还没有形成共识,特别是在房地产税的立法工作备受讨论。就在3月20日,财政部条法司公布了2019年立法工作安排,未提及房地产税。

  房地产行业在金融危机后很长一段时间内成为了中央进行宏观调控的工具,其强大的吸金能力令其他金融资产类别望其项背。2019年经济下行的压力已经从《政府工作报告》的多项指标当中可以看出,市场也基本上接受了这一预期。因此,市场在估计政府的政策空间时,相当普遍地将因城施策的房地产市场局部放松作为了应对经济下行的可选政策。与此同时,有部分观点对减税的实际力度持保留意见,对货币政策的放松期望也在进入观望。

  如果房地产市场获得政策放松,那么从宽货币转化为宽信用的放大渠道自然也就有了,当然,其代价是住户部门的债务负担进一步增加,对消费也可能产生挤压。此外,如果政府使出这一信用扩张的终极工具,那么,结合地方政府债的供给与投资,经济触底企稳可能甚至不排除在上半年就能实现,同时,二者会在2019年共同形成利率上升的压力,对于需要低成本融资的中小企业和政府部门来说并不是有利的结果。从各方面权衡来看,房地产市场的放松并不是必然选项,政策是否会放松,或将取决于已经公布的积极财政政策的落实情况和稳健货币政策传导的有效性。

  承认压力,回避宽松

  如果单从字面回答来看,李克强总理承认了经济面临的下行压力,但却并不认可政府实施了大幅扩大赤字、放松货币政策的政策取向。

  李克强首先解释了中国政府对经济发展“稳中有进”的目标。李克强表示,目前,中国经济总量达到90万亿元,在这个基础上,2019年预计增长6%-6.5%,“这是高基数、大总量上的增长,可以说本身就是进。”

  李克强进一步指出,中国经济确实遇到了新的下行压力,现在世界经济都在放缓,就在这一个多月期间,几大国际权威机构都在调低世界经济增长的预期。在李克强看来,中国因此在2019年适度调低增速预期目标,用的是区间调控的方式,既和2018年经济增速相衔接,也表明中国政府不会让经济运行滑出合理的区间。“可以说给市场发出的是稳定的信号。”

  李克强还表示,面对新的经济下行压力,一种办法是搞量化宽松,超发货币、大规模提高赤字率,所谓“大水漫灌”,萝卜快了不洗泥,一时可能有效,但会带来后遗症,所以不可取。他提出,中国政府还是要坚持通过激发市场活力,来顶住下行压力,把市场主体的活力激发出来,这个力量可是难以估量的。李克强又表示,中国政府要政贵有恒,继续推进减税降费、简政,培育新动能、放宽市场准入,营造公平竞争环境等一系列的措施。

  财政提前发力

  根据财政部公布的财政收支数据,2019年1-2月,政府支出增速远高于收入增速,一般公共预算支出同比增长14.6%,政府性基金预算支出同比增长1.1倍。一般公共预算和政府性基金累计支出同比增长32.9%,远高于一般公共预算和政府性基金累计收入增速5%。

  1-2月,消费税同比增长26.7%,增速比2018年四季度的-56.7%出现了大幅回升。野村首席经济学家陆挺表示,无论是2018年四季度还是2019年一季度,消费税都因为递延产生了偏差,因此对于2018年四季度的消费不必悲观,但对2019年的消费也难以更加乐观。陆挺判断,基于经济缓慢下行,家庭债务增长以及三四线城市的房价逐渐下降,消费将会在未来几个月内保持弱势,即便政府降低个税和增值税也难以立即起到明显提振消费的作用。

  此外,财政收支差额同比大幅下降。2019年1-2月,一般公共预算盈余5790亿元,2018年同期7492亿元;1-2月政府性基金赤字4924亿元,而2018年同期盈余2843亿元。一般公共预算和政府性基金合计盈余866亿元,比2018年同期减少9469亿元。

  中金公司首席经济学家梁红表示,2019年年初财政政策同比大幅扩张,逆周期调节效果已经提前释放。根据中金公司宏观组的研究,财政扩张有两方面资金支持:一是提前发行地方政府债券,2019年1-2月发行7821亿元,为政府支出提供资金支持;二是盘活存量资金力度加大,按照财政预算报告,2019年将使用1.5万亿元存量财政资金,力度空前。

  中信证券首席经济学家诸建芳表示,2018年四季度至今,地方专项债发行净增显著、发改委项目审批提速明显,这均对基建的回升提供了支撑,目前的固定资产投资结构变化也基本体现了这一特点。诸建芳认为,伴随着社融的企稳,货币政策和财政政策的共同作用还将持续显现,基建有望在后续月份“加力”。

  2月末财政存款同比增长7.6%,增速比2019年底回升9个百分点。梁红对此表示,未来随着存量资金使用增加,财政存款增速也将回落。

  评级机构穆迪测算,基于全国人大的相关公告,在计入总体赤字及各项财政资金转移后, 2019年总体财政刺激将增至相当于同年GDP规模的6.6%,高于2018年相当于GDP的4.7%的实际财政刺激规模,与前几年相比财政刺激规模大幅增长。

  减税已成为近年来中国经济政策的一大特点。但对于各界期望较高的减税政策,评级机构穆迪分析师并不抱较高的期待。“在需求疲弱及经济不确定性较高的情况下,减税作为主要的逆周期措施相对较新,因此,目前尚不明确上述举措能否有效提振消费或商业投资。”

  穆迪进一步指出,由于债券发行限额的提高并未完全抵消地方政府收入的减少,因此地方政府维持?投资支出并以此支持经济增长将取决于其通过地方政府融资平台筹集资金的能力,更不用说增加投资支出。上述财政政策吃紧情形说明,在中国和地方政府财政持续失衡背景之下,中国提高政策有效性存在难度。

  根据穆迪的研究估算,削减增值税是中央政府对于2019年减税降费两万亿元目标的一部分,其中,地方政府将承担其中略高于一半的金额,相当于其2018年财政收入的4.7%,这将导致其财政收入增速将从2018年的11.5%降至2019年的5%左右。中央政府将2019 年地方政府专项债限额增加约 60%至2.2万亿元,使之占地方政府财政收入的比例从 2018年的77%左右升至2019年的83%。中央和地方财权和事权的不匹配导致财政失衡持续,穆迪预计,支出责任将会渐进式地从准金融机构向政府转移。

  房地产投资减速

  房地产市场降温对整体经济的影响不容低估,这也是为何目前政府对于房地产调控没有统一明确的表态。《政府工作报告》在新型城镇化的章节对房地产的表述是“更好解决群众住房问题,落实城市主体责任,改革完善住房市场体系和保障体系,促进房地产市场平稳健康发展。继续推进保障性住房建设和城镇棚户区改造,保障困难群体基本居住需求。”由此来看,差异化调控还会在2019年坚持下去,在棚改工作的收尾阶段也会继续实施商品房和保障性住房两条腿走路的策略。

  国家统计局数据显示,2019年1-2月份,全国房地产开发投资12090亿元,同比增长11.6%,增速比2018年全年提高2.1个百分点。从房地产投资的结构来看,住宅投资8711亿元,增长18.0%,增速提高4.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重进一步上升到72.1%。

  诸建芳预期最迟到2019年下半年,房地产竣工将显著提升,建安费用的提升则还将持续。

  不过,在经济下行和减税降低财政收入的背景下,房地产市场土地转让带来的政府性基金收入直接关系到政府的支出来源。2019年1-2月开发企业土地购置面积和土地成交价款同比分别下降34.1%和下降13.1%,2018年全年增长14.2%和增长18.0%。

  梁红认为,展望2019年,土地出让收入和政府性基金收入也有可能出现负增长,但由于财政赤字扩张幅度较大,即使土地出让收入出现20%的下滑,一般预算加政府性基金支出总量仍能实现5%的增长。

  在施工环节,房地产开发企业房屋施工面积674946万平方米,同比增长6.8%,增速比2018年全年提高1.6个百分点,且快于2018年同期。交通银行金融研究中心研究员夏丹表示,开工增速虽下滑但仍高于竣工速度,预计后续竣工将出现改善,建安投资的支撑效应还将继续;然而,土地成交下台阶、销售指标仍走弱、融资限制未解除,开发投资如此高增长可能只是短期现象,预计2019年全年房地产投资增速中枢下移。

  下游的市场成交领先指标也在进一步走弱,一方面显示需求疲弱;另一方面也意味着房地产企业通过销售回笼资金支持未来开发投资的空间有限。

  统计局数据显示,1-2月商品房销售面积14102万平方米,同比下降3.6%,2018年全年增长为1.3%;销售额12803亿元,增长2.8%,增速回落9.4个百分点。部分城市的回暖显现只是个别情况。从房价来看,各线城市新建商品住宅销售价格环比增速均出现回落或持平。实际上,从1-2月社会消费零售数据来看,地产相关商品如家具、家电和建材也都出现了增速下降的情况。

  另一个制约未来房地产开发投资的主要问题在于开发企业资金渠道制约没有解除。1-2月房地产开发企业到位资金24497亿元,同比增长2.1%,增速比2018年全年回落4.3个百分点。除了占比极低的利用外资出现了3.3倍增长的大幅拉升之外,国内贷款和个人按揭贷款增速也较前期有所好转,同比增速分别下降0.5%和增长6.5%。夏丹表示,进入新年金融机构贷款额度较为宽松,2018年积压的贷款集中投放,因此才有了贷款增速的回升,但是目前开发企业融资渠道限制未见显著放松,销售滑坡影响持续,导致自筹资金、定金及预收款增速仍有回落。

  通胀触底预期看有色金属

  从通胀角度看,无论是积极财政与货币政策见效,还是前者效果不佳后启动房地产,应该可以预判到,决策层对于经济托底的意愿和能力都是有的。这也就是总理所说的不会让经济增速滑出合理区间。因此,通胀在2019年不会持续低迷,而且稳增长的措施越发力,通胀特别是PPI增速见底就会越早到来。

  从金融投资来看,每当通胀预期上升时,有色金属是最受关注的行业之一。而在供给侧改革深化之后,这类上游行业更需注重原材料与产成品的供求平衡。

  中信建投证券在一份报告中表示,现阶段锌的供给瓶颈已经充分验证并反映到锌价上,相关冶炼标的企业的业绩反转趋势已经基本确立,2019年下一个潜在的细分行业供需矛盾在铜矿行业上。“铜矿全年增速在1%左右,但全球铜需求增速仍有2.5%,这就出现1.5%的供给缺口。由于2020年矿供给仍无法释放,再加上现阶段铜精矿的低库存,这给铜供需行情带来巨大潜力。一旦需求有所反弹,铜价将突破现阶段的震荡区间。”

  中信建投还表示,A股铜行业公司中冶炼业务占比普遍较高,投资者需要注意这方面的潜在风险。根据过往经验,TC价格在铜精矿供需紧张后会逐步下探至冶炼厂成本之下,2019年有可能会触及60美元,那时铜冶炼企业的盈利情况将受到一定程度拖累。反观铜矿企业,不仅受益于铜价潜在的上涨机会,TC价格的持续走低,这部分冶炼行业的盈利空间也在逐步转移给铜矿企业。

关键词阅读:房地产

责任编辑:Robot RF13015
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