一、会议内容：2019年加息次数为0，下调经济和通胀预测值，上调失业率预期。

　　二、美联储缩表：5月放缓缩表速度，9月终止缩表，10月重新投资美债。

　　三、美联储货币政策转换期：大类资产从加息末期的普涨到政策转换期的分化。

　　四、美元：2019年或波动下行。2018年推动美元上涨的因素在2019年均有所走弱（强劲的经济增长面临拐点+美联储加息停止+美欧利差缩窄下套利资金对美元需求有所减弱），叠加2019年美国债务压力来袭，美元全年有波动下行的趋势。欧洲经济是否有超预期变化是短期美元指数波动的来源。

　　五、人民币：强势概率增加，易升难贬 。2019年汇率影响因素排序或为中美贸易谈判＞美元指数＞结售汇基本面。经历三年人民币汇率目前波动率与G7货币基本同区间，因此个人企业与金融市场对汇率波动忍耐度明显提升，结售汇基本面即便在2018破7担忧时也没有发生明显恶化。因此前两个因素造成的银行间交易或更为重要。2019美元面临中枢下移，利好人民币汇率。中美，只要不是完全对抗情景，汇率易升难贬。

　　六、国内货币政策：美联储不加息，为国内货币政策释放空间。美联储2019年不加息为中国货币政策作逆周期调节释放了空间。国内货币政策的灵活宽松程度大概率随时间是逐步加码，虽然是灵活宽松程度逐步加码，但我们认为整体不会达到2014-15年的宽松情况，降准比降基准息依然在政策顺位中靠前。

　　七、国内债市：资产荒总基调之下，债牛仍有最后一程。从资金供需角度（社融-M2同比缺口领先国债利率两个季度）来看，我们认为利率上半年下行方向依然存在，但是空间具有一定的不确定性。另外，2018年9月对于国有企业杠杆的约束性文件（《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》）将会对整个国有企业负债端形成一定的约束，考虑到国企负债端对应到1/3的固定资产投资，50％的银行企业信贷，80％的信用债发行。因此资产荒基调之下，银行的配置力量推动的债牛最后一程仍值得期待。

　　风险提示：美股大幅调整，美联储货币政策提前结束，美国经济超预期下滑。