尧望后势：张启尧 张峻晓

　　正文内容

　　在2019年1月17日报告《2019年，外资的入场节奏与关键时点》中，我们已经指出今年影响外资入场的几个关键节点，其中最近的就是即将落地的MSCI扩容。据MSCI官方公布的日程，A股扩容咨询结果大概率将于周五凌晨公布，若扩容顺利落地，则意味着外资将依照此前计划按部就班入场。后市外资入场节奏如何？扩容落地后，还需要关注哪些关键节点？

　　一、2019年MSCI与富时罗素纳入节奏如何？？

　　若MSCI扩容顺利落地，预计将带来4000多亿的增量资金；叠加入富计划，全年保守估算外资流入5000亿人民币。距我们保守估算，若MSCI扩容和富时纳入如期落地，2019年外资增量约在5000亿。未来外资的持续流入是长逻辑、大趋势，不会改变，一方面国际化进程大势所趋，A股外资配置比例尚低，国际资金仍在“水往低处流”，另一方面估值吸引力的提升能够抵消外围波动的冲击，长期还有数万亿增量资金。

　　二、外资流入节奏与消费股走势将如何演绎？

　　前期报告《四大原因导致年初以来外资大幅流入》（2019年2月13日）和《大涨之下外资为何流出？后面怎么看？》（2019年2月26日）中，我们分析了年初以来外资入场原因和后市节奏。

　　1、按照去年MSCI纳入和上调比例的经验来看，在纳入或上调落地当月，外资流入节奏将会放缓，也即存在部分资金兑现离场；在MSCI决议结果公布后，部分提前入场资金进入兑现阶段；

　　2、海外风险偏好回暖是驱动本轮外资入场加速的重要原因，年初以来，全球风险资产集体躁动，美国三大股指涨幅均达10％以上，当前VIX指数也已降至低位，海外风险偏好提升最快的时段或已过去；

　　3、年初外资的集中入场效应也正在消退。通过统计15-18年北上流入数据，我们发现在沪深港通开通后，每年1月，外资有明显的集中入场效应，而目前这一效应也正在消退。

　　因此，我们判断3-4月外资流速将有所放缓，边际推动力也将下降。考虑到外资流速大概率放缓，股市核心矛盾将转向国内，参考过去两年北上流入与风格指数的关系，消费/成长比将阶段性回落。前期受益于外资驱动的消费板块，未来一两个月较难获取超额收益。

　　三、对于消费龙头配置而言，4月年报披露期或是下一个关键节点

　　参考去年10月，茅台三季报爆雷后，公司股价遭遇首个跌停，但随后一周外资流入量创下有史以来的新高（346亿），且结构上大多都抄底白酒，充分体现了外资偏好的持续性。2018年以来，国内消费基本面持续下行，短期内仍难看到居民消费改善，叠加前期高基数原因，年报（甚至一季报）不达预期的可能性较大。届时如果消费龙头出现阶段性调整，外资仍有充足的动力入场抄底。

　　并且，5月底MSCI纳入比例上调叠加6月入富计划启动，会再次吸引外资提前入场。MSCI跟踪指数中，绝大部分是参考跟踪型（benchmark），只有少部分挂钩跟踪型（link），前者可以自发选择入场时间，根据去年纳入经验，会再次吸引资金提前入场。

　　前期系列报告中，我们一直强调，对于消费龙头，不建议揣测外资入场的节奏“追涨杀跌”，长线逢低配置仍是首选。结合以上几点，中期继续看好外资驱动下的消费龙头，4月年报（一季报）披露期或是下一个配置时点。

　　风险提示

　　1、海外波动加剧；2、MSCI扩容或入富进程不达预期。