来源：分析师徐彪

　　外资推动的消费上涨

　　风险在于美股的下跌

　　根据央行公布的最新数据，截止2018年底，全部外资（北上+QFII+RQFII）持有A股市值1.15万亿，较2017年末下降230亿。通过拆分和估算，2018年北上资金净流入约2940亿，而剩余外资（QFII+RQFII等）净流出约200亿。外资在未来仍然是A股的重要资金来源。

　　一方面，1月14日，外管局公布，将QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元（中国在2002年开始实施QFII制度的初始额度为40亿美元，随后分别在2005年、2007年、2012年、2013年上调额度分别至100亿美元、300亿美元、800亿美元和1500亿美元）。目前QFII获批额度为1013.46亿美元，随着额度增加未来仍有空间。

　　另一方面，19年2月底MSCI将宣布是否将A股的纳入比例从5%提升到20%，果真如此，带来的外资规模将在4000亿左右（主动型+被动型）。从长期视角来看，MSCI继续提升A股纳入比例最终至100%、富时罗素逐步纳入A股、道琼斯纳入A股，外资中长期流入A股市场已经成为不可逆的趋势。

　　虽然外资流入已经是比较确定的长期趋势，但外资并不是一成不变的买入。有大量的资产或者基金会进行全球大类资产配置，如果全球某个地区的股票市场出现较大风险，且这种风险和下跌被认为是趋势性的，尤其比如美股，那么这种产品会整体降低股票资产的仓位，而去增加防御类资产比如债券或者货币的配置。

　　经验数据也的确表明外资流入流出与美股走势有极强的相关性，2018年以来，美股暴跌的时候，往往对应外资流出和消费白马下跌，美股上涨的时候，往往对应外资流入和消费上涨。

　　而向前看，未来一阶段，美国的经济和货币政策很有可能出现“经济从高位逐步回落，货币政策转向较为鸽派”的一个状态，对于美股市场而言，其出现风险的概率正在提升：

　　经济方面，尽管目前已出炉的包括非农就业数据在内的1月经济数据看，美国经济增长动能依然强劲，但部分美国本土企业仍对2019年经济放缓表示了担忧，尤其从ISM 1月的报告中可以看到，尽管近期原材料价格有所下降（PMI物价指数降至49.6），但部分美国企业表示目前利润率仍在受到挤压。同时，部分化工企业对油价的担忧也进一步加剧了人们对2019年美国经济能否继续维持涨势的疑虑。

　　货币政策方面，1月30日美联储表示，将维持联邦基金利率目标区间在2.25%至2.5%不变，后续会耐心观望和等待进一步加息的时机，与此前释放的渐进加息的信号大为不同。美联储最新表态，后续将很快在缩表方面做出最终决定。

　　回到当前A股市场，年初以来美股连续上涨带来的北上资金，已经导致消费白马的反弹，一定程度脱离未来还将继续下行的基本面。我们建议不管是短线交易还是长线配置，下一次上车消费白马的最好时机，应当是美股下跌、北上资金流出导致消费白马下跌的时候。

　　一周流动性评级

　　下表选取关乎股市流动性的15个指标，强指标10分，ABCDE分别对应10分、8分、6分、4分、2分；弱指标减半，ABCDE分别对应5分、4分、3分、2分、1分（则满分140分，最低28分）。最终通过加权来获得综合评级。

　　一周概述

　　央行节前重启逆回购操作，短期利率下行：春节前一周（1月28日-2月3日）央行进行1800亿元逆回购，无到期逆回购，净投放1800亿元。1月累计逆回购净回笼2400亿元，12月累计逆回购净投放8400亿元。1月累计MFL净回笼1325亿元。从数据上看，春节前（2月3日）SHIBOR（3个月）收于2.900%，下降0.20BP；银行间同业拆借（1天/7天）收于2.12%/2.39%，分别变动-30/-66BP；银行间质押式回购利率（1天/7天）收于2.01%/2.32%，分别变动-39/-29BP；AAA+同业存单到期收益率（1个月/3个月/6个月）收于2.61%/2.74%/2.85%，分别变动1BP/-5BP/-6BP。春节前一周（1月28日-2月1日）3A企业债到期收益率（3年/5年/7年）收于3.49%/3.89%/4.15%，较前一周分别变动-1.25/2.94/2.58BP。春节前一周（1月28日-2月1 日）中短票据到期收益率（1年/3年/5年）收于3.22%/3.53%/3.85%，较前一周分别变动-2.82/-2.62/-1.75BP。春节前一周（1月28日-2月1日）长三角票据直贴利率收于3.45%，较前一周上升50BP。春节前（2月3日）国债到期收益率（1年/5年/10年）为2.35%/2.91%/3.12%，较前一周末分别变动-5.75/-4.33/-2.97BP。

　　节前核发2家IPO，基金发行量上升：上两周（1月28日-2月8日）证监会核准2家IPO批文，未公布募集金额；再之前一周证监会核准2家IPO批文，未公布募集金额。以成立日计，春节前一周（1月28日-2月1日）共有25只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行，共计92.29亿份；再之前一周发行份额为17.18亿份。

　　节前产业资本净减持2.55亿，北上资金流入增加：春节前一周（1月28日-2月1日）产业资本增持30.18亿元，减持32.73亿元，净减持2.55亿元；再之前一周产业资本增持17.91亿元，减持16.92亿元，净增持0.98亿元。春节前一周（1月28日-2月1日）沪股通流入资金115.26亿，深股通流入资金109.95亿，合计流入225.21亿；再之前一周沪股通流入资金47.56亿，深股通流入资金48.25亿，合计流入95.82亿。

　　市场活跃度方面：春节前一周（1月28日-2月1日）融资融券余额为7169.51亿，占A股流通市值1.92%；再之前一周融资融券余额为7420.54亿，占A股流通市值2.00%。节前一周全A成交额1.36万亿，日均2725.16亿，截至2月1日，融资买入额占比7.4%；再之前一周全A成交额1.43万亿，日均2864.93亿，截至1月25日，融资买入额占比7.6%。

　　其他我们重点关注的指标里：截至2月10日，2月份股权融资规模82.00亿元，其中首发5.69亿元，增发76.32亿元；1月份股权融资规模1212.77亿元，其中首发126.86亿元，增发1015.30亿元。截至2019年2月10日，2月尚无并购重组计划上市；1月并购重组计划上市7家（其中通过5家，未通过2家），通过率71.42%；2018年12月并购重组计划上市21家（其中通过17家，未通过4家），通过率80.95%。

　　一周重要数据一览

　　说明：“今年以来位置”表示指标在今年以来走势的相对位置。

　　详细图表及说明

　　1、资金需求/资金流出

　　1.1股权融资/并购重组

　　跟踪指标：IPO、并购重组过会、全市场股权融资规模

　　1.2限售解禁

　　跟踪指标：限售股解禁

　　1.3交易费用

　　跟踪指标：交易佣金和印花税

　　2、资金供给/资金流入

　　2.1市场交易

　　跟踪指标：新增投资者

　　2.2基金发行（普通股票型+部分混合型基金）

　　跟踪指标：基金发行（普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型）

　　2.3产业资本增减持

　　跟踪指标：重要股东增减持

　　2.4杠杆资金（两融）

　　跟踪指标：融资融券

　　2.5海外资金

　　跟踪指标：沪深港股通、QFII/RQFII

　　2.6资金流入板块分布

　　跟踪指标：资金净流入额

　　3、市场情绪/赚钱效应

　　3.1波动率/风险

　　跟踪指标：CBOE波动率

　　3.2参与度/活跃度

　　跟踪指标：换手率、融资买入额、开放式基金股票投资比例

　　3.3风格指数

　　跟踪指标：申万大盘/中盘/小盘指数

　　3.4折溢价

　　跟踪指标：AH折溢价、大宗交易

　　3.5股指期货信号

　　跟踪指标：股指期货升贴水、多空单比

　　4、利率及汇率

　　4.1短端：货币市场

　　跟踪指标：银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率

　　4.2中长端：国债/企业债市场

　　跟踪指标：国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率

　　4.3外汇市场

　　跟踪指标：人民币汇率

　　5、货币投放与派生

　　5.1央行流动性管理

　　跟踪指标：逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO

　　5.2基础货币及广义货币

　　跟踪指标：基础货币、广义货币

　　5.3货币供应渠道

　　跟踪指标：社融规模、人民币贷款、外汇占款

　　风险提示：金融监管偏紧，海外不确定性升级。