华泰证券宏观研究 李超宏观研究与资产配置

　　内容摘要

　　地方两会反映经济下行压力明显

　　通过对目前30个两会已开幕省份的《政府工作报告》的梳理，我们发现，有15个省份未完成2018年设定的GDP增速目标，27个省份下调或持平2019年经济目标增速（相对2018年计划增速）；固定资产投资增速方面，16个公布了2019年计划安排的省份中有14个进行了不同程度的下调或持平。27个省份在《政府工作报告》中下调或持平2019年GDP增速目标，反映经济下行压力愈加明显。我们认为，全球经济复苏局势及相关外需仍有较大不确定性，国内工业生产持续弱势、工业企业盈利增速下滑，经济下行压力仍然存在，预计2019全年经济增速继续下滑到6.2％左右。

　　30省“头号任务”有所分化，因地制宜、因城施策特征凸显

　　与2018年不同，30个省份2019年“头号任务”有所分化，更多是结合中央安排和各省实际情况制定首要任务。具体而言，湖北、内蒙、甘肃、青海等省份承接上年，持续攻克三大攻坚战；部分省份聚焦自身特殊任务，上海专注于自贸区建设，海南专注于自由贸易港探索，广东专注于粤港澳大湾区推进，北京、天津和河北专注于京津冀协同发展；另有部分省市如江西、浙江、江苏、湖南、河南及山西则积极响应中央经济工作会议安排，以扩大内需促进经济稳增长作为首要工作。

　　供给侧改革进入深水区，促进制造业高质量发展成为多省重要任务

　　通过梳理30省份《政府工作报告》中对制造业发展的表述，整理出19个省份把促进制造业高质量发展放在第一和第二位工作，凸显了其对发展制造业的重视和决心。我们认为，目前供给侧改革已进入深水区，工作重心将逐渐从三去“去产能、去杠杆、去库存”转向一补 “补短板”，发展制造业以此推动经济升级转型是“补短板”的主要工作。

　　2019年多地棚户区改造目标大幅下降

　　据30省《政府工作报告》以及各省住建部发布整理，26个省份已完成2018年棚户区改造计划，多数省超额完成。对比2018、2019两年各省设定的棚户区改造安排计划，我们发现除广西、江苏两省小幅调高2019年计划值外，其余省份都调低或持平计划值。随着28省棚改安排计划的下降/持平及政策对棚改融资的规范化，我们预计，全国平均来看，2019年棚改货币化率将出现一定程度的下降，棚户区改造带来的投资额将随之同步下降。

　　风险提示

　　政策落地不及预期，各省份年中出台调整政策，全球经济增长不及预期。

　　目 / 录

正 文

　　地方两会反映经济下行压力明显

　　目前已有30个省份两会开幕，通过我们对该30个省份《政府工作报告》的梳理，有15个省份未完成2018年设定的GDP增速目标，27个省份下调或持平2019年经济增速目标（与2018年计划增速相比），仅湖北、海南上调经济增速目标，辽宁省则表示与全国经济保持同步增长。从2018年经济增速计划完成情况来看，绝大部分未完成增速目标的省份实际值与目标值相差在1个百分点以内，但仍有吉林及重庆与18年设定的目标值存在1.5和2.5个百分点的差距。

　　2018年12月中央经济工作会议指出，要变压力为加快推动经济高质量发展的动力。在全国经济下行压力不断加大的大环境下，27个省份中的25个对GDP增速下调1个百分点以内，另外新疆、重庆分别下调1.5以及2.5个百分点。我们认为，27省对2019年经济增速计划值的下调/持平是对中央经济工作会议的积极回应，是在合理的增速下为经济的高质量发展提供空间，使预期目标落到实处，保证经济发展的高质平稳。

　　进一步对30省公布的固定资产投资增速完成情况的梳理，我们发现，22个省份（公布了2018年固定资产投资增速计划值的省份）中只有不到1/3的省份完成了增速目标，并且全国30个省份只有17个省份的增速超过了全国5.9％的水平。不同省份出现固定资产投资增速分化的情况。具体来看，贵州独占鳌头，2018年固定资产投资增速达到15.8％，远超全国5.9％的增速；而海南、黑龙江、北京、天津、内蒙古、新疆等省份均出现了负增长情况。增速下滑主要有两方面的原因：一是部分省份正在进行经济转型，增速下滑是调整经济结构必须经历的阵痛，以海南省为例，2018年海南省固定资产投资增速下滑至-12.5％，其中房地产开发投资下降16.5％，非房地产开发投资下降8.4％，表明海南省正在进行投资结构的转型，努力减少经济对房地产依赖。二是受去杠杆、去产能、环保等政策因素，以及地方政府财政约束增强影响，从而导致投资不足，内蒙古在2018年增速大幅削减至-28.3％，成为全国固定资产投资增速下降最大的省份。内蒙古自治区发展改革委党组书记、主任龚明珠指出增速大幅下降的原因在于内蒙古还没适应新发展理念和高质量发展的要求，不善于利用资本市场融资以及对国家产业政策研究不深、把握不准。

　　截至目前，对同时公布了2018、2019年固定资产投资计划增速的16个省份《政府工作报告》的梳理，有14个省份下调或持平2019年目标增速（与2018年计划增速相比），只有河北和天津两省上调。在经济下行压力明显，各地市场主体投资信心不足，结构转型升级难度大，地方政府融资受限的背景下，适当下调增速计划安排是比较合理的做法。同时，17个已公布2019年固定资产投资计划增速的省份中有8个下调或持平（与2018年实际增速相比），增速下调省份的下调值都在2个百分点以内。我们认为，2019年因为地方政府隐性债务问题，政府融资仍将受限，基建投资难以出现大幅反弹；去年中央经济工作会议指出要大力发展高质量制造业，我们预计2019年各地针对制造业企业的减税力度加大、资金投入增加，制造业投资大概率回暖；地产方面，我们在年度策略报告《冬尽春归，否极泰来》中认为2019年年中一二线城市地产政策将会放松，届时地产建安投资有望企稳回升，但因土地购置费大幅下降，总体来看预计地产投资相较2018年还会有所下降。

　　多省在《政府工作报告》中下调2019年GDP增速计划值反映经济下行压力愈加明显，与我们在一季度大类资产配置报告中认为经济下探仍未见底的观点一致。我们认为，全球经济复苏局势及相关外需仍有较大不确定性，国内工业生产持续弱势、工业企业盈利增速下滑，经济下行压力仍然存在，预计2019全年经济增速继续下滑到6.2％左右。综合30省政府工作报告的目标来看，我们认为全国两会可能会把经济增长目标下调至6.0-6.5％。同时，我们认为美国经济在2019年大概率走弱，这在国际收支、汇率以及外部环境来说对我们均有利好。另外，根据我们对经济普查的分析，我们预计在2019年底或2020年普查完成对数据进行修正以后，大概率会上调前几年的GDP增速，因此我们预计完成到2020年GDP翻一番全面建成小康社会的目标，只要接下来每年增速平均5.9％以上即可，如果如此，即使2019年增速只有6.0％，也不会影响全面建成小康社会目标的完成。

30省“头号任务”有所分化，因地制宜、因城施策特征凸显

　　与2018年各省“头号任务”大都聚焦在三大攻坚战和供给侧改革不同，2019年30省《政府工作报告》中“头号任务”侧重点不尽相同，和各省份具体发展情况联系紧密。具体而言，部分省份延续了上一年的“头号任务”，比如湖北、内蒙、甘肃、青海还是以坚决打好三大攻坚战为首位工作，辽宁仍以深化市场化改革为首位工作，云南继续以推进供给侧改革为第一任务；部分省份将其自身特殊发展任务列为“头号任务”，比如上海的推进自贸区改革开放向纵深发展，海南的加快探索自由贸易港进程，广东的推进粤港澳大湾区建设以及北京、天津和河北的推动京津冀协同发展；部分省份响应中央经济工作会议以扩大内需促进经济平稳增长为“头号任务”，比如江西、浙江、江苏、湖南、河南以及山西。

　　通过对30省“头号任务”的梳理，我们认为30省在结合中央总任务与本省自身基本情况的同时，分别制定了具有各省特色的“头号任务”。在此，我们按照中国地域的划分把目前两会已开幕的30个省份（山东省两会将于2月中旬开幕）分成华东区域（江西、上海、浙江、江苏、安徽、福建），华南区域（海南、广东、广西），华中区域（湖北、湖南、河南），东北区域（黑龙江、吉林、辽宁）以及华北区域（北京、河北、天津、内蒙古、山西），西北区域（陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆）以及西南区域（贵州、四川、西藏、云南、重庆）。

　　>华东区域《政府工作报告》“头号任务”梳理

　　华东区域中既有上海、浙江、江苏、福建等沿海省市，也包括江西和安徽两个内陆省份。整个华东区域来看，产业结构比较多样化，各个省份（或直辖市）有各自的特点，对于供给侧改革进程中的去杠杆、去产能等任务完成情况较好，因此华东区域各省份（或直辖市）目前主要是根据国家工作安排及自身情况设定2019年工作计划。其中江苏、浙江、江西提到要保证经济平稳健康发展，2018年12月的中央经济工作会议也充分体现了政策以稳为主的总基调。在经济压力下行明显的时候，保持经济平稳发展是稳定市场预期的关键要素，坚持稳中求进工作总基调，“稳”是基础和前提。江苏省政府工作报告中提到要充分发挥投资的关键作用、消费的基础作用，努力保持经济在合理区间运行；浙江省则侧重于发展民营企业做强主业，推动民营经济再创辉煌；江西省提出要推动供需两方面互促共进，保持经济平稳健康增长。上海作为我国一线发达城市兼具金融中心，其承担着探索改革，示范引领的使命，2019年上海把深入自贸区建设、推动科创板并试点注册制、实施长江三角一体化发展以及办好第二届进口博览会这几项促进改革开放纵向发展的任务放在首位。福建以推动经济高质量发展为“头号任务”，主要是体现在利用技术创新和规模效应提升产业链水平，经济创新力和竞争力。安徽是以奋力打好三大攻坚战为首位工作，把打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战看得更重、摆得更前、抓得更紧。

　　>华南区域《政府工作报告》“头号任务”梳理

　　华南三省经济发展水平差异较大，对其“头号任务”的分析需针对三省具体情况进行侧重。广东省作为全国经济第一大省，首要计划从18年的深化供给侧改革转向了19年的举全省之力推进粤港湾大湾区建设，其目标是建设充满活力的世界级城市群以及具有全球影响力的国际科技创新中心，形成“一带一路”建设的重要支撑和内地与港澳深度合作示范区优质生活圈。作为中国首个国家明确定义的“湾区”，粤港澳大湾区将成为中国甚至国际的重要经济、金融、贸易及高新技术产业基地，或与美国纽约湾区、美国旧金山湾区、日本东京湾区构成世界四大湾区。广西经济水平相对落后，其主要目标仍是经济增长，而工业作为稳增长的硬支撑和顶梁柱，因此广西省把推动工业高质量发展作为第一位任务。海南省是中国改革开放五大经济特区之一，2019年以加快建设自贸区为主线。海南推进自贸区建设，是我国坚定致力于推进经济全球化，坚持打开国门建设，实行更加积极主动的开放战略的具体体现，而且，海南把“加快探索建设中国特色自由贸易港进程”列为2019年工作的首位，提出加强与国家部委对接，做好配套文件的报批和实施，把各项政策方案具体化、项目化、清单化，工作内容非常具体。目前，按照中央出台的支持海南全面深化改革开放的指导意见，中央明确的第一批11个配套方案，7个方案已经中央全面深化改革委员会审议通过，其中5个方案已印发实施，我们认为2019年海南省将瞄准自由贸易港这一主题，加速岛内建设和对外开放进程。

　　>华中区域《政府工作报告》“头号任务”梳理

　　华中三省经济发展水平类似，任务差别也不大。湖北则是延续上年任务，继续打好三大攻坚战，把守住不发生系统性风险底线放在最前列，突出主攻方向，抓住主要矛盾，精准施策、接续用力，高质高效完成年度目标任务。湖南和河南响应中央会议精神从上年的深化供给侧改革变成2019年的促进经济稳定、高质量健康发展。

　　>东北区域《政府工作报告》“头号任务”梳理

　　东北三省作为工业大省，正在经历经济转型的阵痛。三省2018年GDP实际增速都低于2018年目标值，固定资产投资增速也低于全国水平。总体来说，东北三省2019年的任务还是以经济结构顺利转型，稳定经济增长为主。吉林省强调要强化工业支撑作用，发展投资关键作用以及夯实消费基础作用稳定经济增长；辽宁省则是继续全面深化市场化改革，打造发展环境最优省。黑龙江在2019年的首要任务则是继续打好“三大攻坚战”，包括严厉打击“套路贷”等违法活动，守住不发生重大风险底线，减少和防止贫困人口返贫，以及打好原生态、蓝天、碧水、净土、美丽乡村“五场保卫战”。黑龙江省立足省情确立的三大攻坚任务，都围绕着习近平总书记为黑龙江划定的质量更高、效益更好、结构更优、优势充分释放的振兴发展之路展开。目前转方式调结构是黑龙江发展任务的重中之重，三大攻坚战是经济转型中必须克服的三座大山，也是黑龙江振兴发展的前提。

　　>华北区域《政府工作报告》“头号任务”梳理

　　华北区域中的北京、天津及河北不约而同将头号任务安排为推动京津冀协同发展。2019年新年伊始，国家主席习近平时隔两年再次到访河北雄安，他提到建设雄安新区是千年大计，新区首先就要新在规划、建设的理念上，要体现出前瞻性、引领性。京津冀协同发展战略，着力于有序缓解北京非首都功能、促进区域协调发展，以及化解资源环境严重超载矛盾，探索人口密集地区高质量发展模式。北京在京津冀协同发展中的主要任务是深入对接支持雄安新区，深化三地产业政策衔接与园区共建，在区域内延伸创新链、产业链布局。天津将积极承接北京非首都功能疏解，主动服务雄安新区建设发展，助力推进产业、创新、体制机制、环保以及基础设施建设协同发展。河北作为京津冀战略的主体，其2019年主要任务在于把创造“雄安质量”“雄安标准”贯穿新区规划建设各环节、全过程，举全省之力建设创新之城、智能之城、绿色之城，高质量推进雄安新区开发建设。同为华北五省的内蒙古和山西则更多的是根据省内发展现况制定2019年首要任务安排。内蒙古存在资源型工业绑定的传统劣质型经济模式问题，地方政府隐性债务风险问题等，因此三大攻坚战仍然是内蒙古的头号任务。山西拥有丰富的矿产资源，其2019年将继续着力转变经济发展方式，聚焦工业转型项目升级建设，同时在全国经济下行的大环境下，稳步扩大消费需求保持经济稳定发展也是其任务之一。

　　>西北区域《政府工作报告》“头号任务”梳理

　　西北区域作为我国经济欠发达区域，五省头号任务主要集中于攻克三大攻坚战以及促进经济平稳发展上。甘肃和青海同时聚焦三大攻坚战，甘肃侧重于扶贫攻坚，青海则是同时全力贯彻三个攻坚战。陕西作为西北区域中经济较为发达的省份，响应中央发展战略设定其“头号任务”为高质量发展制造业，加快建设现代化产业体系。宁夏省2018年通过出台政策文件，有力有序推进，在三大攻坚战上取得了阶段性成效，有效防范化解重大风险，贫困率下降到3％，生态环境持续好转。宁夏2019年首要任务将转向推动新旧动能转换，夯实高质量发展基础。新疆维吾尔自治区的头号任务将继续承接上年任务，坚定不移落实总目标，为高质量发展营造和谐稳定的社会环境。

　　>西南区域《政府工作报告》“头号任务”梳理

　　西南五省中有欠发达的西藏、贵州，两省“头号任务”围绕民生保障展开，主要侧重点还是打好扶贫攻坚战。四川和重庆作为西南区域的经济强省，“头号任务”都聚焦于继续打好三大攻坚战，与西藏贵州不同，四川重庆将全面贯彻三大攻坚战，并以全面建成小康社会为目标。云南承接上年，继续深化供给侧改革，巩固改革成果，增强微观主体活力，提升产业链水平以及畅通经济循环。

　　>促进民营企业发展隐含在多省“头号任务”之中

　　2018年12月的中央经济工作会议指出，我国经济运行主要矛盾仍然是供给侧结构性的，必须坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇，更多采取改革的办法，更多运用市场化、法治化手段，在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫。会议认为，要增强微观主体活力，发挥企业和企业家主观能动性，建立公平开放透明的市场规则和法治化营商环境，促进正向激励和优胜劣汰，发展更多优质企业。

　　同时为坚决贯彻落实习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话精神，多地2019年《政府工作报告》中也把促进民营企业发展放到了首位工作当中。华东区域，比如上海市在“头号任务”推动改革开放纵深发展中提到要深化落实“民营经济健康发展27条”，继续开放民间投资领域，帮助企业有效缓解准入难、融资难等问题；华南区域，比如广西省在“头号任务”增强创新支撑能力，推动工业高质量发展中指出大力营造公平竞争环境，实施强优民营企业培育计划；东北区域，比如辽宁省在“头号任务”全面深化市场化改革，激发振兴发展新活力中强调要毫不动摇支持民营经济发展，全面落实加快民营企业发展23条措施，着力解决民营经济发展面临的实际困难，引导小微企业走“专精特新”发展之路；华北区域，比如北京市在坚持改革开放，着力推动北京高质量任务安排中提到坚定不移支持民营企业发展，出台促进民营经济健康发展意见，营造公平竞争市场环境；西北区域，比如宁夏省在“头号任务”持续新旧动能转换中指出激发市场主体活力，促进民营企业健康发展；西南区域，比如云南省在“头号任务”深化供给侧改革中提到要增强微观主体活力，将2019年作为“营商环境提升年”，全面开展营商环境评价，启动“四个零”行动，持续深化“放管服”改革。

　　供给侧改革进入深水区，促进制造业高质量发展成为多省重要任务

　　通过梳理30省《政府工作报告》中对制造业发展的表述，整理出19个省份把促进制造业高质量发展放在第一和第二位工作，凸显了其对发展制造业的重视和决心。我们认为，目前供给侧改革已进入深水区，工作重心将逐渐从三去“去产能、去杠杆、去库存”转向 一补“补短板”，发展制造业以此推动经济升级转型是“补短板”的主要工作。

　　不同省份对于促进制造业的高质量发展的侧重点有所不同。作为制造业强省的江苏和湖北，其任务重心在于加强国际竞争力，江苏省省长吴政隆在政府工作报告中提到江苏将在2019年集中力量培育和发展一批具有国际竞争优势、自主可控的万亿产业集群，湖北省也属制造业大省但国际化程度较低，2019年湖北将依靠自贸区改革与创新及长江经济带发展的战略机会，提高本省制造业的国际化水平。河南、山东、上海等省份提出加快制造业升级转型，促进传统高能耗低效率产业逐渐转型为高效智能的新型产业。北京、四川、广东、吉林等省份则表示2019年将在数字经济、人工智能、5G通信等领域发力，加强先进制造业和现代服务业深度融合，促进制造业高质量发展。

　　2019年多地棚户区改造目标大幅下降

　　据30省《政府工作报告》以及各省住建部发布整理，已有26个省份完成2018年棚户区改造计划，多数省超额完成。同时从已公布2019年棚户区改造目标省份的计划安排来看，除广西和江苏两省小幅调高2019年计划值（对比2018年计划值），其余省份都调低或持平计划值。棚改货币化安置政策自2014年落地以来，有效促进了各地商品房去库存，提高当地投资以此促进经济增长。但是，随着棚改货币化的推进，三四线房价上涨，地方政府隐性债务问题逐渐凸显。2018年中央出台了一系列政策，包括因城施策将棚改货币化逐渐转为实物安置、用棚改专项债代替政府购买服务，以此规范棚户区改造融资行为，遏制地方政府隐性债务增量。随着2019年大部分省份棚改安排计划的下降及政策对棚改融资的规范化，我们预计，全国平均意义上，2019年棚改货币化率将出现一定程度的下降，棚户区改造带来的投资额将随之同步下降。

　　风险提示

　　1、政策落地不及预期

　　如果各地方2019年减费减税、促进民营企业发展等政策落地不及预期，那么我国2019年经济下行风险进一步加大，各省份将难以达到2019年经济增速目标。

　　2、各省份年中出台调整政策

　　如果各省份在年中出台更强的财政刺激政策，上调目标计划，比如增大财政预算等，那么2019年各省份各项经济指标表现将会相对乐观。

　　3、全球经济增长不及预期

　　全球经济增长放缓外需走弱，中美贸易摩擦加剧，外部环境不确定性加剧，将进一步加大国内经济下行压力。