临近春节，科创板细则来了。征求意见稿显示，未盈利的企业可以上市，允许特殊股权结构，投资者准入门槛为50万元。

　　可以明确的是，科创板的这些条件，与社会的预期是一致的，与市场的期待是一致的，中国的股市，有了科创板，中国股市才算是真的为融资而生。多少年来，一直有个弊病：募集投资的项目早就上马了，IPO审核才通过，从而导致大量的公司上市时候其实没有资金需求，只是为了上市而上市。

　　价值判断，需要更专业

　　资本市场，是要为有发展需要的企业提供融资服务，才是真的有融资功能。科创板，允许未盈利的企业上市，也允许有累积亏损为弥补的企业上市，体现了对新经济新模式的支持态度。本来嘛，价格和成长，都是未来的，未来的价值才是真的价值，过去的盈利，不是，也不应该是上市的依据。毕竟未来是不确定的，未来的价值判断，需要更专业。

　　新的交易，要求更专业

　　对价值判断的要求更专业了，紧接着便是对交易的要求更专业了。文件显示，科创板将涨跌幅限制放宽至20％，同时为尽快形成合理价格，新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制。在当前t+1交易制度下，如果第一天买入之后，次日有可能下跌20％。如果交易当天是天地板，一天之内的亏损可达33.3％；次日再跌停的话，最大亏损幅度可达46.67％。当然，看对了，交易也做得好，最大盈利也很大。这样的高波动，对投资者的交易，要求更加专业了。

　　鼓励通过专业投资者参与

　　全新的价值判断体系，全新的交易制度体系，对投资者的考验是不一样的。尽管50万元的门槛就可以参与科创板，但我还是不建议投资者自己进去肉搏，最好通过专业投资者参与。尽管2018年公募基金也是全线亏损，乏善可陈，但私募基金中却是有一批优秀的基金管理人，在2018年获得了正收益。中国已经进入了私募基金全面发展的新时代，机构投资者必将是未来资本市场的主力，注册制和科创板将会加速这一时代的到来。

　　笔者在2011-2015年间写过一系列成长股投资的方法论文章，更是在2015年警告创业板就像断了线的风筝，飞得更高也会摔得更惨。将来的科创板，无疑要更加重视成长股的基本面研究，要更加重视对泡沫和崩溃的研究。机构投资者如果不能驾驭新的市场，也必将会被淘汰。

　　投资者保护任重道远

　　在散户仍然为主导的今天，我们不敢期待科创板成为机构投资者的专属领地。在相当长一段时间内，散户主导的特征仍然不会改变，投资者保护任重道远。加强投资者适当性管理、加强风险教育、加强中介机构约束、加强纠纷调解，科创板要用更大的力气，做好投资者保护。