A股距2015年的疯牛行情已过上千天；

　　在这上千天里，由红红绿绿组成的K线已经由5178.19点跌至2570.34点；

　　超50％的跌幅汇集了A股近四年的“酸甜苦辣”；

　　刚创新低的市场，近期因涉及1.4万亿的商誉减值而再次骚动；

　　面对积攒已久的“暗雷”，2019年的A股，将会走向何方。

　　“坎坷且崎岖的A股2018”

　　“今年的A股对投资者来说，只能用始料未及来描述，对于一整年的下杀行情，相比较”寒冬“这个词，其实我更愿意将2018年称为‘新老韭菜收割年’。”

　　张庆（化名）是一名有着五六年炒股经验的全职投资者。

　　对于刚过去的2018年，显然他的语气里至今还充满着对A股市场的抱怨和一丝愤恨。

　　2018年年初，A股上证指数以21个交易日19根阳线2根阴线的单边行情结束了2017年整年的行情。在这之前，A股刚从2015年6月的5178点以连续断崖式跌幅跌到2016年的2800点左右。因为A股疯牛行情而带来的泡沫，以44％的跌幅迅速被挤出，割肉般的疼痛让市场逐渐冷却，一度过万亿的成交量急速缩减至日成交量1500亿。

泡沫消散带来的踩踏过后，市场逐渐走入冷静期。

　　在相关政策的引导下，A股在2017年以“投资白马股”的主导情绪走出一年的小牛，指数从最低的2638.3点缓慢上涨至3300点。

　　经历了一年暴跌的投资者，自然对于这轮具有持续性回报的行情极其亢奋。

　　“在2017年里，我身边不少朋友都是这一年进来投资的，不仅是他们，很多之前的老股民，同样在这一段小牛行情中陆续重新入市，但是谁也没想到。。。”张庆回忆起17年的行情，似乎依然历历在目，但眼神里的悔恨显然愈加厚重。

　　投资热潮随即在2018年年初被推向高潮：以上证50为主的蓝筹股持续上攻，大盘指数一度突破年度最高点3500点，日成交量持续增长至3000亿。

　　在持续火爆的市场中，“牛来了”的语论开始越来越多，而此时对于2018年A股未来的走向，也越来越多人保持乐观。

　　资本市场的反转往往来的让人措手不及。

　　一月底A股在道指大跌的影响下低开下杀，两市超百股跌停将市场引入恐慌，被热炒的独角兽系列概念上市后渐显“毒性”：在市场资金一定的行情里，因为“毒角兽”大量吸金，导致中小股被动持续下跌，指数便在这样一边恐慌一边高潮的情况下风雨飘摇。

　　随后，A股在资本去杠杆的“折磨下”屡破新低。

日成交量也从年初的2500亿的平均值迅猛下滑至1200亿。

　　在不断缩紧的资本市场，开始不断有企业暴雷。

　　并购“割韭往事”

　　在2014年到2016年，杠杆下的A股牛市催生并购热潮，大量企业为了达到高位套现的目的埋下种种恶果。

　　2015年2月，三泰控股公告以支付现金的方式购买程春和程梅所持有额烟台伟岸信息科技有限公司100％的股权，伟岸是一家从事互联网保险服务的公司，主要通过旗下“金保盟”、“爱意汽车网”等网站进行商业车险和人寿保险品的互联网推广获取相关服务费收入，据公开资料显示，当时烟台伟岸评估基准日净资产账面值仅为4529.35万元，但是当时正值2015年上半年的大牛市，上市公司三泰控股为收购烟台伟岸支付的交易对价高达7.5亿，增值率高达15倍之巨。

　　三泰控股与烟台伟岸双方约定将45％的交易对价，即3.375亿放至双方共管银行账户，资金的用途是通过大宗交易或二级市场购买三泰控股的股票。购买股票登记的持有人为陈春。业内人士对记者表示，这种约定在牛市时对股价的提振作用十分明显。

　　2015年2月，三泰控股公告收购烟台伟岸，当年3月份三泰的股价便呈火箭式飞升：从公告收购停牌前的9元/股一口气6月份突破45元/股的历史最高价。此时，公司多位董事、高管顺势推出减持计划。

　　而当初收购资产时，烟台伟岸对三泰做出的2015、2016、2017年度净利润分别5050万、6050万、7250万的业绩承诺计划，随着时间的推移高额业绩对赌“落空”的迹象渐显倪端。2016年中报，烟台伟岸净利润866.78万，与全年6050万的业绩承诺差距巨大，高位减持完成的三泰控股，对烟台伟岸进行了商誉减值测试，减值6.5亿，一连串运作下来，直接导致三泰控股2016年业绩巨亏，股价暴跌。

此后三泰控股股价头也不回一路下杀，截稿前三泰控股3.32元/股。

　　除此之外，由并购而带来的商誉计提也沦为部分上市公司调节利润影响股价的“杀手锏”。

　　2017年2月底，勤上股份发布2016年度业绩预告，预计报告期内，公司实现营收总收入83882万元，比上年同期下降1.28％；归属于上市公司股东的净利润4787万元，比上年同期增长130.74％。

　　一个半月后，公司发布业绩修正预告：现预计2016年度营业总收入84065万元，同比增长-1.06％；归属于上市股东的净利润为-39623万元，同比下降-2010.05％

　　过山车式的业绩反转使得股价连续跌停。

“维稳2019”

　　逐渐，市场跌幅在雷潮中不断扩大。

　　从2018年10月A股失守2500点创四年新低，再到2019年1月以2440.91点破前低点用时不到3个月。

　　“维稳”开始成了这三个月里的主调性。

　　这三个月里，维稳政策陆续出台。

　　在10月A股失守2500点当日，一行两会一把手同时喊话维稳股市，央行行长易纲表示：当前股市估值已处于历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差，央行正研究出台有针对性措施，缓解企业融资困难问题。推进民企业股权融资支持计划，为出现资金困难的民营企业提供股权融资支持。

　　银保监主席郭树清表示，将加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度，允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。

　　证监会刘士余表示，为提振市场信心，推进《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》等6大措施。

　　第二天开市，A股以两天涨幅超6％的高额涨幅回馈一行两会。

　　11月23，沪深交易所发布《回购细则》，在法规层面对上市公司回购本公司股份进行大幅松绑，用以提振市场信心。

　　1月4日，央行全面降准1％，将释放1.5万亿资金，A股强势“反攻”。

　　1月9日国家推出针对小微企业的普惠性减税措施，预计每年可再为小微企业减负约2000亿，实施期暂定3年。

　　A股在这样一轮轮的政策刺激基础下，在2019年年初“坚守底线”，2440点俨然已经成为投资者心理中重要的一道防线。

　　但是，恶果的生根发芽才刚刚开始。

　　1.4万亿的“参天大树”

　　随着时间的推移，当初并购热潮时期承诺的三年业绩期临近，雷声也愈加密集。

　　2019年1月10日，家乐发布2018年度业绩预告。

　　2018年公司预计亏损8亿到8.8亿元，同期上年盈利3819万元，业绩大变脸正因为公司对商誉债权计提减值，直接损失8亿导致业绩爆亏。

　　第二天开盘，集合竞价期间直接封死跌停，开盘大幅下跌超7％。

　　2019年1月14日，方正电机发布公告修正2018年业绩。

　　由原本的盈利0.66亿元至0.93亿元，变更至亏损3.3亿至4.1亿元，导致业绩由正变负的罪魁祸首也正是因为方正电机计提4.6亿元商誉减值。

　　第二天，开盘小幅交投后再次封死跌停板，尽管尾盘过后撬开跌停板，但跌幅依然高达8.64％。

　　而早在2018年11月16日，证监会发布的《会记监管风险提示第8号——商誉减值》文件，市场关注度早已被商誉问题聚焦。

　　2014年-2016年埋下的并购“恶果”已经由2013年的2100亿累计成长至如今1.44万亿的规模。

　　不断增长的商誉暗雷显然已经影响A股生长，到了不可不拆的地步。

　　1月7日，财政部释放出对商誉会计处理办法调整的最新提议，从原本的“商誉减值测试”改为“商誉摊销”：从一次性当年计提，变为平均分摊到后续年限的年报中。