《号外财经》

　　文/米莱

　　12月13日，爱朋医疗在深交所创业板上市，本次发行价格为15.8元/股，对应的2017年扣非后净利润市盈率近30倍。

　　公开资料显示，该公司主营产品为微电脑注药泵、一次性注药泵、无线镇痛管理系统等疼痛管理领域医疗器械和鼻腔护理喷雾器等鼻腔护理领域医用医疗器械。此次发行不超过2020万股，募集资金用于产业基地升级建设项目、研发中心建设项目和营销网络建设项目。

　　经销模式或令议价能力减弱

　　根据公司招股书披露，2015年至2017年，该公司实现营收分别为1.53亿、1.98亿、2.47亿，净利润分别为2970.03万、4770.33万、5792.15万元，业绩稳步增长。其综合毛利率分别为73.85%、74.31%和74.78%，显著高于同行均值的68.96%、68.7%和68.67%，爱朋医疗将其归结“两高一精”——产品质量高、产品技术含量高和精准的成本控制。

　　然而，《号外财经》在梳理公司信息的时候发现，爱朋医疗畸高的毛利率背后是超高的管理费和销售费。报告期内，爱朋医疗的管理费用率分别为28.66%、25.18%和23.54%，销售费用分别为3774.1万、4787.81万、6318.28万，呈逐年增张的趋势。

　　逐年增长的销售及管理费用和爱朋医疗的销售模式分不开。根据公司招股书中披露，报告期内爱朋医疗的销售模式为经销为主。从2015年到2017年，公司的经销商数量分别为982家、1423家和1655家，经销收入分别为1.21亿、1.67亿和2.07亿，占主营收入的比例分别为78.95%、84.24%和83.96%。虽然说采用经销模式，可以让企业用较少的投入疏通渠道，占有市场。但由于公司对经销商的控制度不高，无法排除经销商在开拓市场后销售与企业同类型的产品，当其他公司给与更好的销售政策时，容易导致价格战，从而压缩利润空间。这一点从最近3年爱朋医疗的产品销售价格也能看出风险，单品价格，尤其是微电脑注药泵的价格从2015年58.55元/只下降到2018年6月30日的53.71元/只，无线镇痛管理系统从2015年的27.23万元/套降到2018年上半年14.54万元/套，售价几乎腰斩。加上大量使用经销商，公司对经销商的干预力较弱，当公司的经营宗旨和经销商的市场策略不一致的时候，就会对未来经营产生不确定性影响。

　　截图来自招股书

　　关联交易未披露爱普科技

　　关联交易一向是监管层关注的重点，爱朋医疗却在披露关联交易方面有些疏漏。《号外财经》发现，2016年，公司第一大经销客户为南通爱普科技有限公司，主要销售微电脑注药beng ，销售金额为882.32万元。占经销收入比5.28%。根据招股书披露的信息可知，南通爱普科技有限公司成立于2005年，注册资本为100万元，庄一飞和周海燕为股东。其中周海燕是爱普医疗的全资子公司爱普科学的前实控人。同时南通爱普科技还是爱普科学长期合作客户，关于南通爱普科技的公开信息少之又少，但仅凭100万注册资金就成为爱朋医疗在2016年销冠王，而爱朋医疗在关联交易信息中并未将爱普科技作为关联方实在让人匪夷所思。《号外财经》就此问题向爱朋医疗求实，但截至发稿并未得到公司答复。