营收利润十年十倍，却没有自由现金流

　　扬杰科技作为半导体制造行业的“小独角兽”，行业内保持高速增长，券商分析师也给予非常高的评价，认为公司行业布局目光独具，占据了半导体高速增长的大风口。

　　收入10年复合增速25％，利润复合增速也非常高，而且利润率保持在16％这个稳定高位。资产负债率也从2009年60％+降至现在的30％。

　　低负债，高增长，稳定利润率，IGBT和半导体超级风口，怎么看都是下一个十倍股：

　　但是仔细分析财报数据我们会发现非常“有趣”的事：

　　扬杰科技从2009年至今的净资产收益率持续下降，从40％多的净资产收益率直线下滑到10％以内，尽管销售收入增长了，利润也高速增加，但净资产收益率却一直在变差。

　　我们知道，一家公司的净资产收益率主要取决于三个方面：利润率、资产周转率以及杠杆率。这里面出问题的显然是资产周转率。

　　从2010年到现在，扬杰科技周转率直线下降——从1.7降到了0.5，这是扬杰科技净资产收益率变差的主要原因。而资产周转率下降的根源是：应收账款从5000万增长到7亿；而在建工程和固定资产从2600万增长到11亿。存货从3900万增长到3亿。

　　资产负债表和利润表诠释了完全不同的故事：

　　利润表上看，扬杰科技是一家收入高增长，盈利飙升的半导体科技公司，值得热爱科技概念的投资者高看一眼，可能还要画一条高增长曲线来做未来3-5年的收入预测。

　　资产负债表上看，尽管收入和利润增速很快，但营收，存货，和厂房所需要的固定资产开支占用更快的吞噬了扬杰科技因为营收的现金流。

　　虽然占尽概念风头，但扬杰科技的本质是一家工厂，他生产什么并不重要，重要的是他所做的一切都没有产生正现金流。

　　而现金流量表则更加准确的揭示了扬杰科技的真实底色：从2009年到2017年，这家公司扣除每年资本开支之后，自由现金流总额为负数。