美的集团:多元化战略成功起航的家电巨头|产业链价值图谱

1评论 2018-11-29 15:21:19 来源:金融界上市公司研究院 如何判断星期六买点?

在根据Z³金融界上市公司评价-产业链竞争力算法模型进行的评分中,美的集团以99.81的高分在包括空调、冰箱、洗衣机、彩电和小家电的家电行业中竞争力评分排名第一,在整个产业链249家上市公司中位居第二。

  编者按:

  产业有前景,个股才有持续看头。

  当下,剧烈的产业链重构正在发生。相关要素、技术、顺序等变化,当然会给价值带来很多不确定、不清晰。

  积沙成塔,以点带面。金融界上市公司研究院,以媒体视角+AI数据,从产业链变迁角度,选择观察标的,分析其价值演进。

  本期分析,节选自金融界上市公司研究院11月22日发布的《锚定龙头 解构变革 2018中国上市公司产业链价值图谱研究报告》,了解更多产业链价值、龙头企业发展深度分析,请扫描二维码阅读报告全文。

二维码

  本期观察:美的集团(行情000333,诊股)(000333.SZ)

  相关产业:家用电器-空调

  在《锚定龙头 解构变革 2018中国上市公司产业链价值图谱研究报告》报告中,重点关注了4条蕴含在中国资本市场中的全产业链条。其中之一,是以家用电器行业为下游的A股上市公司产业链价值图谱。对产业链进行解析时,报告中构建了「产业链-竞争力」评价算法模型,对产业链中所包含上市公司进行以竞争力评价为目标的量化评分,从而科学便捷的透视行业格局,筛选行业龙头,观察企业相对影响力与市场地位。

  下游家电行业在产业链中占据主导地位

  经过改革开放后近40年的发展和较为充分的市场竞争的洗礼,我国的家电产业已形成了从上游原材料到下游终端市场的较为紧密和完整的产业链条。整体来说,下游家电整机厂商在产业链和价值链中占据绝对的主导地位,而上游原材料供应商则话语权较弱。尤其是以空调、冰箱、洗衣机为主的白电产业链中,由于下游行业巨头较为集中,整体竞争力最强,上游原材料供应商集中度不高,议价能力较弱。

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制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  上图反映了在根据Z³金融界上市公司评价-产业链竞争力算法模型进行的评分中,以家用电器行业为下游的A股产业链中各节点上市公司竞争力评分均值及产业链总体竞争力评分均值情况。从竞争力评分来看,产业链下游空调、冰箱、彩电、小家电、洗衣机行业竞争力评分均值均高于产业链整体竞争力评分均值。其中,空调行业表现的最为明显,行业竞争力评分均值最高。

  具体来看,美的集团以99.81的高分在包括空调、冰箱、洗衣机、彩电和小家电的家电行业中竞争力评分排名第一,在整个产业链249家上市公司中位居第二。这也吸引了金融界上市公司研究院的关注。在聚焦龙头企业,深入解读家电产业链发展实践案例时,我们选择了美的集团作为本期的分析标的。

  自1968年美的创始人何享健创业以来,美的已走过了50个年头。50年来,美的从一个生产塑料瓶盖的小作坊成长为国内首屈一指的家电巨头,更是在收购德国库卡后发展为全球领先的科技集团。据官网数据显示,美的目前在全世界范围内拥有约200家子公司、60多个海外分支机构及12个战略业务单位,业务遍及200多个国家和地区,拥有员工超过13万人。是什么因素推动美的取得今天的成绩?下文将进行详细解析。

  盈利突出 业绩保持稳定增长

  经过50年的发展,美的已经成长为当之无愧的行业巨头,在整个家电产业链中具有举足轻重的地位。2018年,美的集团发布中期报告称,上半年公司实现营业总收入1437亿元,同比增长15.02%,实现归属于母公司股东的净利润129亿元,同比增长19.66%。

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制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  从上图可以看出,自上市以来,美的集团的营收和业绩总体保持增长态势。营业总收入从2013年的1212.65亿元增长到2017年的2419.19亿元,近乎增长1倍。归母净利从2013年的53.17亿元增长到2017年的172.84亿元,增长了2倍有余。营业总收入增速呈现波动上升的趋势,其中2017年达到上市以来最高,增速超过50%。归母净利增速从上市最初的高速增长,逐渐回归到20%左右的平稳速度。

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制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  将美的集团2013年~2017年营收增速与家电行业整体营收增速,以及以家电行业为下游的产业链各节点竞争力评分前3的企业合计营收增速进行对比,发现除2012年外,美的集团营收增速均快于家电行业整体增速,龙头效应凸显。尤其是在2017年,在对日本东芝、意大利Clivet、德国库卡的一系列并购效应显现之后,营收增速大幅提高。2012年,受国内整体经济增长放缓,海外经济复苏缓慢,房地产持续调控等因素的影响,家电行业营收整体下滑,而美的由于规模体量较大,表现的更为明显。通过与整个产业链的对比,可以发现2016年美的营收增速低于产业链各节点竞争力评分前3的企业合计营收增速,一定程度上是2016年家电上游原材料涨价所致。

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 制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  美的集团上市以来资产盈利能力保持稳定。从上图可以看到,净资产收益率除上市首年略低以外,其余4年均保持在20%以上。总资产报酬率十分稳定,一直保持在10%~13%之间。

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制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  从业务盈利能力的角度来看,美的集团表现也比较稳定。如上图所示,上市以来,美的集团的销售毛利率一直保持在23%~28%之间,而销售净利率一直保持在6%~10%之间。

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制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  保持持续业绩增长和稳定盈利能力的重要原因之一是创新驱动。如上图所示,据年报披露数据显示,近3年来,美的集团的研发支出均保持在50亿以上,特别是在2017年,高达85亿,在A股所有上市公司中名列前茅。对比营收,美的集团研发支出占营收的比例并不高,特别是2017年这一比例较2016年还有所下降,但考虑到美的集团超过2000亿的营收体量,这一比例也并不低。

  保持持续的业绩增长和稳定的盈利能力在很大程度上还取决于公司治理和运营模式。美的在内部采用事业部制的管理模式,各事业部以产品为中心,独立运营,独立核算,自负盈亏。目前,美的已建立起空调、洗衣机、冰箱、中央空调、厨房电器、环境电器、热水器、部品、生活电器、清洁电器10大事业部。事业部制的管理方式,有助于组织专业化的生产,节约生产成本,提升企业经营管理效率。与此同时,美的推出「T+3」的运营模式,以客户为导向,在接到订单后,最大限度减少中间环节,实现从物料准备到产品制造再到物流发运的快速衔接和高效运转,从而提升运营效率和市场竞争力。

  并购扩张 从家电巨头到科技集团

  保持持续稳定的增长同样离不开企业的战略布局。美的从上世纪90年代末开始,通过并购扩张,逐渐走向多元化发展道路。美的集团在官网这样描述自己:美的是一家消费电器、暖通空调、机器人(行情300024,诊股)与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团,提供多元化的产品种类与服务,包括以厨房家电、冰箱、洗衣机、及各类小家电为核心的消费电器业务;以家用空调、中央空调、供暖及通风系统为核心的暖通空调业务;以库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人及自动化系统业务;以安得智联为集成解决方案服务平台的智能供应链业务。20年来,通过一系列的收购并购,美的已经构建起了强大的业务版图。

美的20年主要并购历程

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制图:金融界上市公司研究院 资料来源:据公开资料整理

  美的集团的并购扩张战略可以概括为两大类:一类是围绕家电及相关产业的布局,另一类是以机器人制造为主的智能制造领域布局。

  扩展多元化产品线 打造家电帝国

  在家电及相关产业的扩展布局中,美的先后收购了中日合资的东芝万家乐(行情000533,诊股),日本三洋磁控管,国内的重庆通用、广州华凌、合肥荣事达、江苏春花、无锡小天鹅等,以及日本东芝白电业务、意大利Clivet等多家企业或产品线。

  在家电及相关产业的海外并购中,最受关注的应属收购日本东芝。2016年,美的通过控股子公司美的国际控股有限公司收购东芝家电80.1%的股权,并获得40年东芝品牌全球授权,以及超过5000项与白色家电相关的专利。这对于提升白电产品在日本市场的占有率,以及进一步整合白电业务,强化研发技术等具有重要意义。

  而在国内,最具代表性的应属收购小天鹅。2018年10月23日晚间,美的集团发布公告,称拟以发行A股方式换股吸收合并小天鹅,合并完成后,小天鹅将终止上市并注销法人资格,美的集团或其全资子公司将承接小天鹅的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。一时间引发了业界热议。

  事实上,美的与小天鹅的缘分最早要追溯到10年前。2008年,美的电器以16.8亿元收购了小天鹅24.01%的股权,成为其控股股东。此后,美的通过多次资本运作逐步将持股比例提升至52.67%。2010年,美的将旗下洗衣机业务注入小天鹅,此后小天鹅逐渐成为美的洗衣机事业部的核心。

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制图:金融界上市公司研究院 数据来源:巨灵财经

  上图反映了2009年~2018年中期小天鹅A(行情000418,诊股)营业总收入和归母净利及二者的增速变化。可以发现,自美的控股小天鹅以来,小天鹅营业总收入及归母净利除2012年受家电市场整体下滑因素的影响有所下降外,均保持增长的态势。营业总收入及归母净利增速近几年来也基本保持平稳,但2018年中期营业总收入为14.09%,较2017年有较大幅度的下降。

  小天鹅主要从事家用洗衣机和干衣机的研发、生产和销售,是中国最早经营洗衣机业务的企业,于1996年和1997年分别发行B股和A股,登陆资本市场。经过60年的发展,小天鹅在国内洗衣机市场有着非常重要的地位。中怡康数据显示,海尔、小天鹅、西门子占据2017年国内洗衣机市场前三,市场份额分别为29.9%、18.5%和13.4%。(美的以5.8%的市场份额位居第五位)

  美的吸收合并小天鹅,对双方都具有重要意义。一方面,根据中怡康零售检测数据,目前空调、冰箱、洗衣机内销市场CR5市场占有率均超过80%,进一步提升集中度的成本及难度将逐步增大。此外,随着家电市场的日趋饱和,加上电商等渠道的挑战,行业竞争将进一步加剧。从小天鹅2018年中期报告来看,其营收增速已经较2017年有了较大幅度的下滑。因此,二者合并,优势互补,将有助于实现双方在资源的和品类等方面的协同,从而适应家电新周期的变化,进一步提升市场竞争力。

  此外,对于美的而言,本次吸收合并小天鹅也是其加速提升管理模式升级的重要战略布局。正如前文所述,美的在集团内部实施事业部制的管理模式,各事业部在产品、渠道等多个层面独立运作,在前期取得了较好的成效。但随着市场的变化,未来需要在资源调配和渠道管理等方面做到更多的协同。据公开资料显示,目前美的已在全国成立了30多个商务中心,来协调不同产品线之间的营销业务。

  光大证券(行情601788,诊股)在研报中提出:「此次吸收合并小天鹅,标志着关系美的未来数十年发展最重要的管理模式升级,可能到了加速的时候了。」

  布局智能制造 转型科技集团

  在家电市场竞争日趋严酷的趋势下,美的调整了自身的产业布局,借工业4.0战略的东风,进一步发展机器人业务,加速向智能制造领域转型升级

  2016年5月,美的集团发布公告称,公司将以每股115欧元的价格,预计最高将支付不超过40亿欧元(折合人民币约292亿元)的现金对价,要约收购德国机器人公司库卡,标志着美的从家电行业的巨头正式转型为全球领先的科技集团。

  事实上,美的早已开始了机器人领域的应用和业务的筹划。2003年,美的首次引进机器人,2009年研发伺服电机,2013年进入扫地机器人行业,2014年成立机器人研究所,2015年成立机器人业务部门,即全资子公司「美的机器人产业发展有限公司」,同时参股智能装备制造公司安徽埃夫特,并与日本工业电机制造商——安川电机开展战略合作,设立合资公司。2017年,美的与库卡公司完成股权交割,正式步入国际工业机器人四大家族阵营。同年,美的收购以色列Servotronix公司超50%的股权,进一步完善在机器人领域的产业布局。也正是这一年开始,机器人及自动化系统成为美的主营业务收入的重要组成部分。

  年报数据显示,2017年库卡实现收入34.79亿欧元(约267亿人民币),同比增长17.98%,占美的集团总营收的比重约为11%;实现税后净利0.9亿欧元(约6亿人民币),同比增长2.19%,占美的集团净利润的比例约为3%。

  从全球来看,根据国际机器人联合会(IFR)测算,2018年全球工业机器人预计将实现保有量232万台,相较于2011年的115万台,实现7年内翻倍,行业活跃度极高。同时,全球对机器人自动化的需求将进一步增加,预计2018~2020年间的增长至少为15%。

  从国内来看,当前我国机器人市场已进入高速发展期。其中,工业机器人连续5年成为全球第一大应用市场。与此同时,国家对工业机器人高度重视,《中国制造2025》明确提出,到2025年国产工业机器人市场占有率要达到70%,核心零部件国产化率要达到80%。此外,《机器人产业发展规划(2016-2020年)》、《关于推进工业机器人产业发展的指导意见》、《新一代人工智能发展规划》等政策密集出台,加大力度支持和鼓励机器人产业发展。

  而据世界卫生组织预测,到2050年,中国将有35%的人口超过60岁,成为世界上老龄化最严重的国家之一。随着老龄化的加剧,我国的劳动人口逐渐下降,长期以来的人口红利也将逐渐消失。未来,劳动力短缺以及用工成本的攀升将是企业不可忽视的问题之一,工业机器人、服务机器人需求潜力巨大。库卡具有几乎涵盖所有规格和负载范围的机器人产品线、顶尖的控制技术和系统集成经验,在中国市场优势明显。

  消息预警:

  1.美的集团拟以发行A股方式,换股吸收合并小天鹅;

  2.美的集团发布三季报,当期营业收入2057.57亿元,同比增长10.06%,归属母公司股东的净利润179亿元,同比增长19.35%。

  风险提示:

  1.生产要素价格波动风险;

  2.全球资产配置与海外市场拓展风险。

  免责声明:

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  此文基于金融界旗下数据公司,以及金融界上市公司研究院认为可靠的公开信息与资料。本文主要目的是分析相关产业链中的重点公司,所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。

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关键词阅读:美的集团 家用电器 产业链 龙头企业 金融界上市公司研究院

责任编辑:吴渊
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