重庆钢铁董事长分享混改经验:行业集中度不是高 是过低(文字实录)

1评论 2018-11-28 16:37:32 来源:金融界上市公司研究院 如何判断星期六买点?

  

周竹平

图为四源合投资CEO、重庆钢铁(行情601005,诊股)董事长周竹平在论坛中主题演讲

  编者按:2017年,四源合投资参与重钢司法重整取得巨大成功,引起市场各方的广泛关注。四源合重整重钢为大型国有企业上市公司纾困重振提供了全新思路,打造了优秀范例,造就了高质量发展背景下,近年市场中最经典的混改整合案例之一。重钢重整有哪些经验?股权投资公司在产业变革中发挥着什么作用?

  以下为,四源合投资CEO、重庆钢铁董事长周竹平,近日在金融界2018中国上市公司创新发展高峰论坛上的公开分享文字实录:

  感谢金融界给我们提供这样一个平台,很高兴来分享我们的这次实践,我想通过这次实践告诉大家:创新没有那么复杂,没有那么神秘,创新只不过是一种生活方式、一种思维方式,存在于我们生活中、工作中的各个地方。

  当前,我们即将走出经济发展的高速增长阶段,而高质量发展的经济时期刚刚开始。完成这个阶段的转换,离不开金融行业的支撑,同时产业发展也为资本增值提供了很多机会。

  钢铁可能是大家比较陌生的一个行业,我从毕业开始就在这个行业里,至今30多年了。这个行业,大家天天接触,但是对它不一定了解。可以说这个行业再现了当前经济转换过程中所出现的所有问题。

  这个行业有什么问题呢?第一是它的总量多了,产品过剩了。第二是它的布局不合理。

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  请看这张图,大致是以长江为线,下面这部分总量布局是不够的,上面这部分总量布局过剩了。因此,所谓产能过剩,主要集中在东北、西北、华北、华东这四个区域,其他区域总体上来说,产能配置是不足的。

  第三个问题是它的结构需要做一些调整。结构调整与我们国家的经济发展状态是有关的,你需要什么,它就生产什么。我们现在将近一半是建筑用钢,这部分需要适当的缩量。

  以上是钢铁行业目前面临的三个主要问题。这三个问题,我们花了多少时间来解决呢?将近20年,仍然没有解决。而且这三个问题愈演愈烈。为什么?为什么这三个问题从朱熔基总理时代就在试图解决,至今不仅没解决,而且还越来越严重?是因为它的行业集中度太低了。很多人觉得钢铁是垄断性行业,其实不是,钢铁具有区域垄断性的特点,但实际上它在中国是一个充分竞争的行业。目前,从全球来看,我国钢铁行业的集中度是最低的。十多年来,我们一直在试图提升行业的集中度,但至今都未成功。

  正因为行业集中度过低,刚刚所提及的总量问题、布局问题、结构问题,都没有办法真正解决。要解决这三个问题,必须要解决行业集中度的问题。

  而要提升行业集中度,首先应该做的是兼并重组,这也是最重要的事情。其次,在兼并重组当中,应该使用市场化的方法。我们使用行政化的方法调控这么多年,实践证明这一两年有一定效果。为什么?因为我们找到行政调控的切入点,就是把环保不过关、产品不过关的去除掉,这是可以使用行政方式操作的,因为违反了市场竞争的基本规则,入门资格不够。而一个企业是否要退出,是基于什么决定的?没有哪个领导那么英明,能够决定一个企业的生和死,这样的权力应该交由市场,也只有交由市场决定了,它才能最终得到好的效果。第三,兼并重组提高行业集中度的过程,金融毫无疑问是非常重要的一支力量,因为它牵涉到资本项下的一个调整问题,本质上是资本项下的投资问题,但仅靠金融解决不了,一定要从产业的角度提供解决方案。因为如果你不知道这个企业、这个行业未来发展的趋势,重组完以后的新企业很难在市场上有很好的发展空间。在这种情况下,这个重组是没有意义的,甚至在很大情况下可能是比较负面的。

  在这样一个背景下,四源合应运而生。四源合的第一大股东拥有26%的股权,是美国的一家PE机构——WL  ROSS,它在美国历史上有过重整美国钢铁行业的辉煌成就。第二个股东是宝武集团。第三个股东是中美绿色基金。第四个是招商局集团。这四方共同组建了四源合投资,致力于结合四方股东的优势,解决中国钢铁行业目前存在的这样一些问题。所以,四源合的目标还是比较高远的。

  四源合运作的方式是市场化的,它直接介入到企业日常运营管理的过程中,因此它要求获得控股权,要求获得企业的经营权,要求直接管理目标企业。四源合要着力解决三个方面的问题:第一是债务重组,否则各方利益难以平衡;第二,要结合行业整合的大背景去设计未来的发展方向;第三,要对经营机制做一个体系化的、完整的转换。在这个过程中,需要处理好各方的利益关系。

  四源合组建后在去年下半年做了第一个项目——重庆钢铁。我简单介绍一下重钢。重钢是中国最早的钢铁企业,不是比较早的。重钢的前身是张之洞在1890年创办的汉阳铁厂,是中国近代民族工业的摇篮。在抗战过程中,在新中国建设过程中,应该说重钢都做出了重要的贡献。1997年和2007年,重钢分别在香港联交所和上海证交所上市,重钢集团持有重庆钢铁42.27%的股份。2006年底重庆钢铁启动环保搬迁,2013年搬迁全面完成。因为各种原因,从2011年开始,重钢年年亏损,陷入到困境当中。

  我用几个指标简单说明一下它当时到了什么程度。2011年到2016年,重庆钢铁一共亏损238亿元,潜在资产损失超过100亿元,资产负债率大于100%,实际净资产是负153亿元。在这样一个状态下,它基本上没有自我生存的可能性。

  2017年,重庆市政府主导对重钢进行司法重整。按照实际情况,这一重整必须在当年12月份完成,否则上市公司基本就该退市了。在各方股东和社会各界的支持下,四源合顺利在规定的时间节点做完了这一单业务。

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  这张图是它的交易架构,我就不做详细解释了。简要来说,筹集了40亿元的股权资金,向银行贷了35亿元的新增贷款,由老股东出了30亿元现金通过司法拍卖收购低效无效资产,共提供105亿元现金注入重钢股份,解决了历史遗留问题,使这家公司能够重新运营。经过司法重整,四源合设立的平台公司拥有重钢股份23.5%的股权,成为了实际控制人。

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  这张表格是它的股权结构。在司法重整之前,重庆钢铁总股本44亿,司法重整之后,总股本扩张至89亿,翻了一番。这是最终的结果,这个结果得到了上市公司各方的接受。到目前为止,效果还是不错的。

  四源合今年1月1号正式接手重钢,到目前为止还不到1年。接手后主要做了以下事情:一个是对生产规模和产品结构做了调整,另一个是把生产结构和整个管理体系做了优化,最重要的是赋予其市场化的运行架构。它应该做的工作一共是两个部分,第一部分是通过各项手段增加其业务内涵,提升内涵价值。这部分是到目前为止正在做的工作。第二部分是协同整合的增值部分,现在还没有开始做,预计从明年开始,协同整合的增值效应会体现出来。

  简单谈一下对项目的思考和感悟。并购基金是在80年代和90年代盛行起来的,在西方已经成为一个很重要的金融通道,我们国家进入比较晚,目前为止还没有成为主流。并购重组是一个比较复杂的事项,它涉及到对一个经济体彻底的重构,需要处理的关系比较多,比较复杂,与它相关联的各方利益主体都应该得到重视,都不应该被忽略。

  从重钢来说,三个方面是它着力要在过程中构建的:一是资产怎么办,这其中牵涉到原有投资者,包括股权人和债权人的利益怎么去保障。二是债务怎么办,包括老债务怎么办,新债务怎么办。三是人怎么办,员工企业最重要的资产之一,把这部分处置好非常重要。最后是着眼于未来,需要考量怎样的体制、机制才能有效保障新老股东的利益。从目前实际的结果来看,在重钢重组的过程中,债权人、员工、小股东、国家、重庆市政府,也包括四源合代表的资本方,自身的利益诉求都得到了满足,这样的结果也得到了各方的肯定。

  感悟主要是以下几点:第一,并购的过程无论多么复杂,首要的一件事情不是赚取利润,当然要赚利润,但那不是最重要的事,最重要的事是怎样构建一个可以高质量发展的经济体。这个做到了,就有可能找到它的经济性,如果做不到,就不可能找到它的经济性。第二,一定要以市场化、法制化的方式去化解国有企业目前存在的这些问题,没有第二条路径可走。在这个过程中,要着力改善的不是某一项资产,也不是某一个战略结构,要构建的是它的体制机制。把这几方面的问题考虑到以后,并购重组应该不是一个难的动作,只是一个复杂的动作。

  我为钢铁行业做一个广告。钢铁行业是一个传统的行业,以前西方有一种说法:钢铁是夕阳工业。我想告诉大家,对于存量资产来说,也许它存在夕阳工业,但是对于增量资产,没有一个行业是夕阳的,只要你生活中需要,只要它没有退出你的日常生活,是不可替代的,就不是夕阳行业。另外,每个行业中都存在好的企业,正因为钢铁是传统产业,所以很容易把握它的顶线和底线,很容易控制它的风险。从这个意义上来说,它是大资本、长期资本、需要稳定回报资本的一个很好的投资市场。此外,对重组企业来说,也会给参与的资本带来非常好的回报。

  最后,给四源合做一个广告。四源合是一伙做钢铁的人,是一伙很会做钢铁的人,会本着贡献专业价值的理念,去推动企业的高质量发展。之后,四源合也将继续致力于ESG企业责任投资,去激发经济增长的新动能。谢谢大家。

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关键词阅读:重庆钢铁 周竹平 并购重组

责任编辑:吴渊
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