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   阴阳合同、范冰冰偷税漏税罚款超8亿、暑期档后票房连续跑输去年，今年以影视为首的文化传媒行业在接连遭遇黑天鹅事件时，行业的发展也遇到了瓶颈。那么，文化传媒行业除了这些事件外，还有哪些内部因素亟待挖掘的呢？

　　文化传媒三季报低迷

　　截至2018年11月13日，沪深300、创业板指、传媒板块全年累计跌幅分别为21.8％、21.3％、33.5％。从年初至今看，传媒板块跑输了以沪深300为代表的蓝筹股和以创业板为代表的成长股。

　　2018年前三季度传媒行业实现收入3167.80亿元，同比增长18.18％；净利润为441.41亿元，同比增长11.11％，扣非净利润为328.79亿元，同比增长8.82％，行业出现了收入增幅放缓的情况。

　　2018年前三季度传媒行业整体毛利率为39.55％，同比下降0.79％，净利率为14.11％，同比下降4.34％；整体销售费用率为10.81％，同比增长1.03％； 管理费用率10.02％，同比下滑3.78％。 财务费用率为1.54％，同比增长0.77％。

　　从公司层面看，神州泰岳、邦讯技术和暴风集团出现持续亏损；华录百纳、长城动漫、中南文化、印纪传媒、金利华电和腾信股份6家公司由盈转亏；博瑞传播、恒大高新、欢瑞世纪和深圳惠程4家公司扭亏为盈。

　　从资本结构和偿债能力来看，2018年前三季度传媒行业平均ROE为6.52％，同比下降1.31％；资产负债率为33.70％，同比上升1.47％；流动比率为2.48，下降0.51％。资本结构有待优化，整体偿债能力出现了下降的情况。

　　从营运能力看，行业整体应收账款和应付账款的周转率出现了下降的情况，前三季度传媒行业应收账款周转率为4.78，同比下降2.00；前三季度应付账款周转率为4.93，同比下降0.07。行业平均经营性现金流量净额为188.62亿元，同比增长32.01％。

　　在行业三季报不容乐观的背后，基金等机构主力资金的配置比例继续下滑。

　　基金持仓比例持续下滑

　　第三季度，传媒板块公募基金重仓市值为204.6亿元，相比于第二季度的311.5亿元环比下降34.3％。在重仓比例方面，第三季度传媒板块重仓比例为1.57％，相比于第二季度下降0.47％，低于传媒板块占A股整体市值比重的0.88％，板块配置意愿略有下降。

　　从持股数看，第三季度基金重仓持股数量为18.2亿股，相比于第二季度减少7.58亿股，占第二季度重仓持股总量的比重为29％。公募基金重仓持股个数为53只，较第二季度减少3只。行业内部分化显著，互联网板块公募基金持仓数量最多，达到16只，持有4.8亿股。整合营销持仓下降最大，较第二季度减少6.5亿股。

　　同时，个股的集中持仓现象较为明显。第三季度分众传媒持基金重仓股市值为93.5亿元，占传媒板块全部基金重仓市值比例为45.72％，位于历史高位水平。剔除分众传媒后，三季度传媒板块基金重仓市值为111.03亿元，环比下降25.6％；剔除分众传媒后板块的重仓比重为0.85％，环比下降0.13％。三季度传媒板块基金持仓市值排名前5位的公司分别为分众传媒、东方财富、视觉中国、新经典和完美世界，合计持仓市值为167.8亿元，占全部重仓市值的82％。

　　在基金等主力机构资金离场之际，行业的商誉价值、股权质押比例和解禁市值成为了影响行业发展的重要因素。

　　商誉减值、高股权质押比例、高解禁值成为压制行业的“三座大山”

　　11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，从商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面，就常见问题和监管关注事项进行说明。而文化传媒、计算机和医药三大轻资产行业成为了商誉集中的重灾区。

　　具体来看，文化传媒板块总商誉从2014年的353.5亿元增加至2018年三季报的1583.1亿元，增速从2015年的150％下降至2018年三季报的12.1％，商誉自2017年文化传媒板块商誉增速大幅下滑。而资产减值损失规模有所上升，主要与近年来的并购有关。前三季度行业资产减值损失总额为27.47亿元，同比增长0.88％。其中出版行业和影视行业资产减值总额分别以9.77亿元和7.62亿元居子行业的前两位。

　　从个股角度看，该板块第三季度商誉价值最高的三只股票是万达电影、世纪华通和天神娱乐，而从前十家商誉较高的上市公司来看，它们的商誉与净资产的比值均超过了40％，商誉与归母净利润的比值均超过了100％，具有一定的风险。

　　同时，文化传媒行业的解禁规模是挥之不去的阴影。今年第四季度传媒行业接近公司有27家，解禁规模达到769.2亿元。其中解禁规模较大的5家公司分别为分众传媒、恺英网络、歌华有线、华策影视和读者传媒。

　　从解禁股数看，2019年2月文化传媒板块解禁的股数将达到5.92亿，仅次于9月的9.64亿股。其中2月解禁股份较多的公司分别为世纪华通的4.39亿股和当代明诚的0.83亿股，明年第一季度解禁股数高达11.56亿股，仅次于明年第三季度的12.04亿股。

　　最后影响它的因素是大股东的高比例股权质押。其中质押率超过50％的有73家，超过传媒公司数量的一般，质押率超过70％的有58家，大股东质押比例100％的有7家。