【安信军工冯福章】航天发展：内生外延并重，被低估的国防信息化标的

　　事件：

　　■ 11月14日，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过，今日复牌；

　　■ 微系统研究院完成工商登记。

　　点评：

　　■ 公司是被低估的纯正国防信息化标的。公司军品占比75％以上，是航天科工集团旗下军工业务占比最高的上市公司，以电子信息为核心，内生与外延并重，加快在新产业、新领域布局的同时，将积极开展低效资产处置及非核心业务剥离工作（航天恒容已挂牌）。目前已形成电磁科技工程与指控通信两大存量业务，并拟通过收购锐安等三家标的及设立微系统研究院着力打造信息安全、微系统两大增量业务。

　　■ 电磁科技高速发展，通信指控静待恢复。公司是电磁科技工程的稀缺标的，其中南京长峰是电子蓝军绝对龙头，并通过收购江苏大洋成为高速水上目标系统总体单位，18年H1实现收入（4.98亿元，+93％），净利润（1.56亿元，+117％），增长主要源自各院所内场射频仿真试验系统集成化程度提高、不断更新换代以及实战化训练带来的外场靶船消耗等；航天仿真联合作战模拟推演系统等业务稳步增长，18-20年业绩承诺3697、4542、5444万元；欧地安聚焦军品，实现军品产业链向上游供应商延伸，具备一体化方案解决能力，18年H1收入和盈利能力已触底回升。此外，重庆金美指控通信业务过去两年因军改影响较大，预计将逐步恢复稳定增长，存在一定业绩弹性。

　　■ 着力打造网络安全国家队及微系统研究院。公司拟以10.69元/股发行1.36亿股作价14.50亿元购买锐安科技43.34％股权（公安部三所还持有54％股权，公司也将推动尽快取得锐安科技的控制权）、壹进制100％股权、航天开元100％股权，通过以锐安科技云计算和安全大数据平台的主体架构为基础，融合壹进制和航天开元在数据安全、应用安全层面的技术优势，依托航天科工和公安部三所来打造网络信息安全国家队，根据业绩承诺预计18-20年公司信息安全业务将新增净利润分别为1.20、1.44、1.68亿元。此外，公司联合集团相关单位共同设立微系统研究院，注册资本10亿元，将成为集团微系统领域的支撑单位，围绕航天科工市场，着力推进雷达和弹载系统的微小型化、芯片化及综合化，实现核心部件的自主可控，此前公告的江苏博普收购仍在推进中，或通过收并购能快速形成核心竞争力。

　　■ 公司是央企控股的混合所有制典型标的，也是集团新产业新技术发展平台和集团资产证券化的运作平台。此次资产重组后，考虑配套融资，集团、关联方及一致行动人持股比例仅为28.48％，持股比例较低，后续或承接集团相关资产。

　　■ 公司目前120亿元，不考虑此次收购锐安等，预计18、19年公司净利润分别为4.05、5.13亿元，对应估值分别为30、23倍；考虑此次收购及募集配套资金8亿元，则相应市值140亿元，预计18、19年公司备考净利润分别为5.25、6.57亿元，对应估值分别为27、21倍，维持“买入-A”评级。