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　　10月28日晚间，贵州茅台公布了三季报。公司前三季度实现营业收入522.42亿元，同比增长23.07％；净利润247.34亿元，同比增长23.77％；每股收益19.69元。

　　虽然业绩仍保持了23％的增长，但增速明显放缓。第三季度归母净利润仅增长2.71％，也是2015年第四季度来最低增速。

　　2017年9月末至今年9月末，贵州茅台5个单季度的净利润同比增幅分别为138.41％、66.84％、38.93％、41.53％以及最新的2.71％，那么，问题究竟出在哪儿？

　　有观点认为，公司是在为价格体系调整提前做布局。某券商研究所负责人认为，贵州茅台很可能因可放量有限，所以在三季度做出调整，以提前应对四季度的影响。公司的做法肯定有自己的道理，可能在为调整价格体系做准备，包括未来不提价、如何做直营、增加价格防控等。高端白酒基于去年高基数，三季报增速有所放缓，但稳增长趋势不变。他认为，收入增速放缓是企业发展到一定阶段后的正常回归过程。

　　这一观点在财报上也得以印证。翻阅此前的财务数据发现，公司的预收款出现下滑。

　　从半年报以及三季报角度看，贵州茅台预收账款下滑显著。去年同期，公司预收款为174.72亿元，截至今年三季度末则降为111.68亿元。去年上半年，这一数据为170多亿元，而到今年上半年末不足100亿元。换言之，经销商预付的货款在大幅度减少。

　　针对这一现象，某投资机构相关负责人给出了自己的判断。他认为，季度之间的利润变化的指导意义并不是特别强，正常来说，不应仅关注单季度的利润，从预收款的角度而言，如果是出于保价格，这一阶段的确会出货少，预收款也会相应减少，这很可能也是在为后续做准备。

　　华泰证券认为在整体消费环境疲弱的背景下，茅台酒作为可选消费难以避免的受到负面影响，但是这并不会动摇贵州茅台在高档白酒行业中的绝对领先地位。我们下调贵州茅台的盈利预测，预计2018-2020年的收入分别达到734.27亿元（下调8％），757.04亿元（下调20％）和903.58亿元（下调19％）；EPS分别达到26.13元（下调10％），27.49元（下调23％）和33.50元（下调19％）。可比公司平均估值水平为2018年19倍PE，考虑到贵州茅台的行业领先地位，给予公司2018年24-25倍PE 估值，目标价范围为627.12元-653.25元，维持“增持”评级。

　　中金称，贵州茅台第三季度的总收入增长3.8％和利润增速2.7％均低于市场预期，且由于基酒供应限制，预计第三季度茅台酒销量下滑至多14％，并下调今明两年的盈利预测及目标价。中金将2018和2019年的盈利预测分别下调5.3％和8.3％，从每股28.35元和37.08元下调到26.85和33.99元；目标价下调2.7％，从925元降至900元。

　　最新消息，10月29日，贵州茅台跌停开盘，最新股价549.09元。相比前一交易日，市值蒸发766.4亿元。