10年营收翻41倍 中国电子行业大浪中弄潮的三安光电

1评论 2018-09-14 09:07:25 来源:上市公司价值+ 低吸也能抓涨停!

  金融界产业链价值图谱观察”系列之三安光电(行情600703,诊股)

    作者:鲁臻

    1962年,通用电气公司的Nick Holonyak等人使用磷砷化镓材料制成了第一种实际应用的可见光发光二极管LED)。如今,LED的应用领域已经越来越广,在广告、零售、娱乐、舞台演艺、安防、教育、交通、城市照明等领域,LED产品已经成为很多产品应用中不可或缺的一部分。

  由于LED在照明领域的巨大优势,在全球能源短缺加剧和环境压力加大的背景下,LED成为新能源技术突破的重要领域,受到各国的普遍重视。

  从全球范围来看,LED产业在国外发展较早,形成了美国、日本、欧盟领跑,韩国、中国台湾与中国大陆快速发展的产业格局。其中,美国、日本及欧洲地区掌握上游外延及芯片核心技术,在高端市场占有优势;中国台湾地区由封装起步,逐步向上游外延及芯片领域拓展,是全球重要的芯片及封装生产地之一。

  而中国LED起步于20世纪70年代,产业出现于20世纪80年代。发展初期,由于核心技术被国外厂商封锁,95%的厂家只能从事后道封装生产。随着国内企业通过专利授权、专利交叉、跨国并购、自主研发等方式冲破专利壁垒,再加上国家的政策支持,中国的LED产业才形成了如今的全产业链发展格局。

  值得注意的是,2008年是中国LED产业快速发展的开始。当金融危机造成全球经济萧条,全球制造业扩张停止的时候,国外大厂由于成本上升,盈利下降忙着减产和收缩,国内企业反而逆势扩张,短短几年时间,使得中国LED产业在全球供应链中所占比重越来越大,而中国企业也成为了LED全球供应链中不可或缺的一环。此外,由于成本和资源优势,形成了LED全球产业链向中国转移的趋势,而且分工化趋势也越来越明显。

  据统计,2013年以来,中国LED芯片行业产值规模占全球规模的比例不断提升,从2013年的27.0%升至2017年的37.1%。从产能来看,2017年,中国LED芯片产能占全球的比例达到58%;中国台湾排名全球第二,占比15%;其后是日本、韩国、美国,LED芯片产能占比分别为12%、9%、3%。

  2018年,国际贸易环境日趋复杂,全球产业链固有格局面临洗牌风险,使得如电子行业等非常依赖全球供应链的产业大概率将受到严重影响。金融界上市公司研究院致力于分析与评估这一影响,而为使研究更具实际市场意义,最终仍然聚焦在具体上市企业案例中。在这一过程,秉持更具广泛代表性原则,研究的标的选择了三安光电(600703.SH),从某种程度看,其发展、壮大、转型,可以被视为中国LED产业发展的缩影。

  年报数据显示,自2008年开始,10年时间,三安光电的扣非归母净利均保持了稳定增长,规模实现了爆发式扩张。那么,三安光电取得如此成就的依据是什么?在如今,产业链迭代加速,新技术层出不穷的时代,三安光电又是如何保持行业的引领者地位?在5G物联网大潮来临之际,三安光电面对行业机遇,又有怎样的战略规划?下文将深入进行分析。

  10年发展业绩高成长与经营高效率

  从年报数据来看,三安光电的飞速发展起始于2008年。2008年金融危机造成全球经济萧条,LED芯片价格和毛利率随之下跌,LED芯片投资回报率逐渐降低,国外LED芯片大厂扩产趋于谨慎,甚至有些企业在逐步收缩产能,国外芯片供给增长有限,三安光电抓住下游市场需求增加的机遇,逆势扩张。10年间,取得了规模发展。

  产业链迭代加速,新技术层出不穷,这家公司为何能保持10年营收翻41倍?

  制表:金融界上市公司研究院数据来源:巨灵财经

  

  从数据来看,2008年至2018年上半年,三安光电的销售净利率均大幅高于LED行业平均水平,而三安光电的销售毛利率也均高于LED行业平均水平。

  高于行业平均水平的销售净利率和销售毛利率带来了业绩的稳定增长。

  

  产业链迭代加速,新技术层出不穷,这家公司为何能保持10年营收翻41倍?

  制表:金融界上市公司研究院数据来源:巨灵财经

  从收入和利润来看,2008年到2018年上半年,三安光电的营业收入和扣非归母净利均保持了增长态势。其中,2009年三安光电的营收和扣非归母净利的增长率均超过了120%,随后几年,其同比增长率虽然有所下滑,但还是处于行业顶尖水平。

  产业链迭代加速,新技术层出不穷,这家公司为何能保持10年营收翻41倍?

  制表:金融界上市公司研究院数据来源:巨灵财经

  从数据来看,三安光电的总资产从2008年的8.61亿元翻了31倍,达到了2018年上半年的268.88亿元,而净资产翻了43倍, 2018年上半年达到了206.07亿元。

  整体来看,10年发展,三安光电成为了国内LED行业的龙头企业。那么,三安光电能够取得如此进步,依据是什么呢?不外乎产品、技术、销售三方面的持续发力。

  优化产品结构丰富产品体系

  2008年三安光电完成了重大资产重组和股权分置改革,确立以研发、生产和销售LED芯片为主营业务,从而获得持续经营的业务及资产,使得三安光电于2008 年 7 月 8 日在上交所顺利恢复交易。同时,三安光电还加强了内部控制,为未来的可持续发展奠定了基础。据年报数据显示,2008年,三安光电芯片销售收入2.02亿元,占总营业收入的94.55%。

  随后几年,三安光电逐步加强LED产业链一体化布局及扩展产品体系,到2018年形成了立足于Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用,以砷化镓、氮化镓、碳化硅、蓝宝石等半导体新材料所涉及到外延、芯片为核心主业,国内唯一一家从事全色系LED 芯片生产企业。从业绩数据来看,截止2017年年末,三安光电在芯片和LED产品领域的销售收入达到70.75亿元,十年时间,翻了35倍,占其总营业收入的83.93%。

  值得注意的是,2010年,三安光电加强了高倍聚光太阳能(行情000591,诊股)发电领域产品的研制和开发,进军光伏行业。2011年,三安光电新增高倍聚光太阳能产品,取得销售收入0.29亿元。2012年,高倍聚光太阳能产品销售收入增加到5.1亿元,占总营业收入的15.16%。但是随后几年销售收入连年下降,其中2013年,三安光电在高倍聚光太阳能产品方面的销售收入大幅下滑70.74%,2014年,三安光电鉴于日芯光伏太阳能产品面临的激烈市场竞争,考虑到三安光电现有业务布局和日芯光伏发展状况,三安光电决定转让日芯光伏股权,剥离了高倍聚光太阳能产品。这一决策,不仅有利于公司集中精力加快发展现有主业,而且有效降低管理成本和财务费用。

  事实上,这也是三安光电在发展壮大的过程中不断根据市场变化调整战略发展方向的结果。目前,三安光电形成了四大产品模块:第一个是LED模块;第二个是射频滤波器模块;第三个是电力电子模块;第四个是光通讯模块

  对三安光电来说,产品体系的丰富,不仅分散了个别细分行业价格下跌或需求下降所造成的盈利下降,而且新产品的开发也会为下游客户提供更多选择及更高性价比的产品,满足不同层次客户需求,扩大企业客户基础,并为公司带来新的盈利增长点。此外,丰富的产品还有助于三安光电整合优势资源,扩展产业链,形成规模效应,带来生产成本的降低,利润的提高。

  技术进步驱动成本降低

  发展之初,三安光电就拥有技术研发方面的优势。在2008 年取得国家发改委、科技 部等五部委认证的国家级技术中心,拥有由台湾、日本、美国和国内光电技术顶尖人才组成的技术研发团队

  事实上,当前三安光电的技术优势主要有两方面来源:一方面是通过引进世界先进的 LED 外延生长和芯片制造的设备,在不断学习和积累中,掌握了外延片生长及芯片核心技术;另一方面,通过引进和培养自己的人才,同时,在美国、日本等地相继成立研发中心,通过10多年的技术研发积累,三安光电掌握的产品核心技术。

  产业链迭代加速,新技术层出不穷,这家公司为何能保持10年营收翻41倍?

  制表:金融界上市公司研究院数据来源:巨灵财经

  从上图来看,2013年至2017年,三安光电的研发支出持续提高。尤其是从2014年开始,三安光电的研发支出占营业收入比普遍高于行业平均水平,使得三安光电在国内市场的技术优势越来越明显。

  产业链迭代加速,新技术层出不穷,这家公司为何能保持10年营收翻41倍?

  制表:金融界上市公司研究院数据来源:巨灵财经

  

  从专利申请情况来看,从2010年开始,三安光电累计专利申请数量逐年增加。截止到2018年上半年。三安光电已掌握了1499项专利技术,拉近了三安光电与国际大厂的技术差距。

  技术是推动LED产业迅猛发展的强大驱动力。在市场竞争日趋激烈的情况之下,LED行业只有不断推动技术的革新,才能得到更好的发展。对技术的持续投入,也是三安光电保持核心竞争力的主要方式。三安光电管理层表示,“‘储备一代、研发一代、使用一代’一直是三安科技的技术理念,从当初在LED领域开疆扩土,到近年来在化合物半导体领域的升级再造,对科技重视和投入在三安光电的成长中发挥了重要作用”

  从目前的行业发展来看,直接材料带动成本下降的空间已经很小,主要靠技术进步加规模优势驱动成本下降,从而抵消产品价格下降稳定毛利率。随着三安光电新的量产技术及工艺的不断开发和提升,外加广泛客户基础,其在产量、产能利用率、产品单位成本上拥有的优势更加明显。

  产业链迭代加速,新技术层出不穷,这家公司为何能保持10年营收翻41倍?

  制表:金融界上市公司研究院数据来源:巨灵财经

  从数据来看,三安光电的成本费用利润率大幅高于LED行业整体水平,而销售期间费用率整体低于LED行业平均水平。这意味着三安光电的技术进步带来了成本的不断下降,提高了企业的盈利能力。据半年报数据披露,2018年上半年,三安光电的营业成本同比增长1.38%,而营业收入同比增长2.62%。

  产业链迭代加速,新技术层出不穷,这家公司为何能保持10年营收翻41倍?

  制表:金融界上市公司研究院数据来源:巨灵财经

  从上图可以看出,三安光电的整体成本控制较好。其中,有7年的营业成本同比增长率低于营业收入同比增长率。而2011年和2012年之所以成本同比增长率超过营业收入同比增长率是因为各子公司LED 产业化项目产能进一步释放及控股子公司日芯光伏科技有限公司一期自动化产线组装配件本土化效果低于预期,加上产线的磨合时间偏长,致使生产成本的降低没有达到预定目标。而2016年则是因为募投项目厦门三安光电有限公司(一期)规划购置MOCVD已全部到位,产能得到逐步释放,生产规模扩大,产销量大幅上涨所致。

 

  渠道扩宽全球战略高度开展业务

  在发展之初,三安光电注重国内市场的扩展,随着产能提升,规模增加,三安光电不断开拓海外业务,到如今,三安光电已不分国内和海外市场,而是站在全球战略高度开展业务。

  目前,三安光电建立了完善的营销体系,营销网络遍布全球各个主要区域,售后服务周到、快捷,客户技术支持有保障。

  在国内市场,三安光电拥有MOCVD设备产能规模居首位。通过针对市场的特点,生产不同领域和不同波段的产品,满足不同层次客户需求,扩展其营销渠道。同时,营销渠道的扩展是基于产能的扩张。2017年三安光电又决定在泉州南安投资333亿元建设7个产业化项目,进一步扩大产能,未来投产之后,相对应的国内外营销网络将会得到进一步扩大。

  在国际市场,三安光电在2013年顺利收购美国Luminus Devices, Inc.,及参股台湾璨圆光电之后,解决了专利问题,就打通了海外销售渠道,当年海外销售业绩同比上升326.21%。2014年,三安光电在 LED 外延芯片业务上,与东南亚、欧美、日本、韩国等地区国际大厂开展业务,海外销售额大幅增长20182月,三安光电全资子公司厦门三安光电有限公司与Samsung Electronics Co., Ltd.签订了《预付款协议》,双方建立了长期的商业合作关系,本次与三星电子合作将进一步打开国际市场空间。

  目前,三安光电站在全球战略高度开展业务,与国际大厂进行强强合作,如与韩国的三星、美国的科瑞Cree都有合资,不断进行一些新型技术的开发,营销渠道也在随着优质产品不断得到扩展。

  新应用领域层出不穷LED产业有前景

  LED行业发展到现阶段,资本、技术、规模成为行业发展的重要因素。未来LED行业的竞争将会越来越激烈,产业集中度将进一步提升,行业洗牌在所难免,只有像三安光电这类具有技术和规模优势的企业才能继续保持行业龙头地位。

  此外,LED行业在通用照明、景观应用、显示等传统替代应用市场稳步增长的同时,在农业照明、汽车照明、Micro-LEDUV-LEDIR-LED 等新应用领域的突起,将成为行业新增长点。三安光电正在打造围绕人工智能5G、车联网、物联网等周边所有应用场景可以使用的芯片生态圈。

  综合来看,三安光电的未来布局已经抓住了行业的新增长点。随着5G时代的加速到来,三安光电又能达到何等高度?金融界上市公司研究院将在产业视角下保持对三安光电未来成长空间和价值变迁的持续关注。

  风险提示

  1、LED价格大幅波动;

  2、LED 照明市场竞争加剧的严峻形势;

  3、5G推进不及预期的风险。

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关键词阅读:三安光电 电子行业

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