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　　【申万宏源金融】上海银行：高盈利低估值，市场预期仍不充分，重申首推组合

　　1. 我们在强调首选拐点型银行策略的前提下，提出一个全新的辅助维度：财务余量。在外部不确定性加大的背景下，财务余量更大的银行，更有利于在不确定性中实现实锤的业绩拐点。

　　2. 我们归纳了财务余量的三大表征：1）在当前负债压力整体趋缓的背景下，资产定价能力更强的银行，息差弹性更大。2）信贷扩张硬约束不大的银行，资产结构优化的空间更大。3）布局优势区域、没有不良历史包袱、拨备计提充足的银行，未来资产质量压力越小。

　　3. 上海银行在财务余量三大表征上的表现均非常优异，预计未来三年业绩增速维持在20％左右、ROE持续提升，当前估值仅0.85倍18年PB，业绩及基本面可比银行平均估值1.2倍18年PB。当前市场对上海银行优秀且可继续的基本面认识仍很不充分，随着基本面优势不断被市场认识和理解，估值向可比同业靠近趋势明确，上行空间40％以上，重申首推组合。

　　【申万宏源金融 马鲲鹏团队】