锦江股份:中端优势大 结构升级拉动继续

1评论 2018-09-07 15:13:00 来源:证券市场红周刊 作者:东方证券 游资亲授打板神技

  锦江股份(行情600754,诊股)

  公司发布中报:18年H1公司实现营业收入69.39亿元/+10.34%,归母净利润5.03亿元/+22.05%,扣非净利润3.16亿元/+58.22%,扣非增速超出市场预期。业绩增长较快的原因:1)铂涛和维也纳营收快速增长(铂涛+32.8%,维也纳+26.5%)2)费用把控效果显著,销售费用率同比减少4.3pct。本期非经常性损益同比有所下降,使得扣非增速较归母净利增速更高,也体现公司主营业务盈利能力更加强劲。

  从开店来看:中端扩张提速,轻资产结构持续优化:1)分等级来看,18H1经济型净新开20家,中端酒店净新开321家,中端扩张提速,存量开店规模占比已达28.22%,公司大力发展中高端结构步伐明确。2)分运营模式来看,18H1公司共新开酒店548家,关店207家,净开业341家;其中直营酒店减少30家,加盟酒店增加371家,公司继续通过轻资产加盟来扩大市场份额(加盟店占存量开业酒店比例达到85.4%/+2.5pct),轻资产结构持续优化。

  从经营数据来看:入住率略有波动,房价提升带动整体RevPAR继续增长。1)从同店数据看,经济型酒店上半年Revpar达到122.57元/+1.15%,其中房价为159.66/+4.16%,对业绩增长的贡献明显;入住率为76.77%/-2.28pct有所下滑,预计是受改造升级及7天酒店拖累等因素影响;2)中端酒店RevPAR228.76元/+6.52%,提升幅度较大,其中房价269.44元/+7.68%,提价效应持续,成为带动RevPAR增长的主要动力;入住率84.9%/-1.07pct,下滑预计与新开店较多有关。

  近期入住率波动引发市场担忧,但经营数据和业绩增速间可能存在一定背离,背后结构性改善不应忽略:我们认为经营数据短期确有波动,但单看经济型或中端的经营数据趋势无法完全反映结构性改善(总量数据:上半年经济型revpar仅+0.3%,中端仅+2%,但公司总体+7%,结构改善拉动明显)因此尽管经营数据增速不及去年(去年还受到营改增影响表观增速还低于实际增速),但扣非主业增速却创近年较高水平,结构升级仍将持续推动业绩。

  在去年行业复苏的红利收割后,我们认为结构提升是公司下一阶段的主要逻辑,公司凭借完善雄厚的中端布局和先发优势,潜力和优势较大。随着今年经济型改造开展/较多中端布局渡过爬坡期,将有望持续拉动盈利能力及业绩成长。上半年净利率水平继续提升1pct,对比其他酒店龙头仍有较大空间!

  财务预测与投资建议

  基于目前的开店速度,我们略上调开店数量假设,预计18-20年EPS为1.24/1.60/1.95元(原18-19年为1.21/1.61),对应18年的动态市盈率仅20X,已处于历史较低区间,性价比凸显。按可比公司法给予公司18年24倍PE,对应目标价29.76元,维持买入评级。酒店长逻辑仍通畅,公司盈利能力亦在提升路上,可逐步逢低布局!

  风险提示

  物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar不及预期等。

责任编辑:Robot RF13015
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