【通信丨马军】中国联通(600050)：业绩超预期，混改成绩显著

    方正证券研究

　　1. 事件：公司2018年半年度营收1491亿，同比增长7.9％；归母净利润25.8亿元，同比增长231.8％，超乎预期。

　　2. 商业模式创新，增收降本成果显著：王卡等2I2C用户达到7700万户，带动移动业务收入增长9.7％，超出行业平均近8％。线上线下统一运营，营业成本及费用的大幅降低。

　　3. 混改制提升内生动能，财务费用有效管控，现金流创历史新高，员工待遇提升：公司资产负债率改善，自有现金流达到历史最佳水平。由于员工绩效激励与创新人力成本投入加大，人力成本环比增加9％。

　　4. 提速降费下移动业务DOU快速增长，ARPU稳定：受竞争加剧影响，新用户增速放缓，公司采取差异化营销策略，满足细分市场需求， ARPU保持稳定。

　　5. 资本开支稳健可控， 5G开始布局：CAPEX支出116亿元，预计2018年总支约出500亿符合预期。预计下半年将加大5G在传输、站址、局房等基础资源的储备工作。

　　6. 混改持续推进，打开万亿产业互联网新局面：公司在新零售体系、触电合作、云计算、内容聚合、大数据、物联网及AI和基础通信领域都与战略投资者密切开拓合作，增强创新发展动力。

　　7. 预计公司 18-20 年归母净利润39.87、45.1和 53.4亿，对应现价PE分别为40.4倍、35.7倍、30.2倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争持续加剧的风险、监管政策变化风险、技术升级风险、利率和汇率风险。