中国人寿:坚持稳中求进 稳健经营的寿险巨头

1评论 2018-08-16 09:40:00 来源:证券市场红周刊 作者:万联证券 打板族爽了!

  中国人寿(行情601628,诊股)

  坚持稳中求进,业务结构稳健改善: 1、个险渠道受益于近几年新单期交的快速增长以及续期拉动效应明显,保费收入增速较快,银保渠道则在保持规模稳定的前提下加快期交业务发展,使得个险渠道保费占比从 2010 年的 45%提升至 2017 年的 69%; 2、坚持发展期交业务, 2015-2017 年得益于销售队伍的快速扩张,个险新单期交年均增速接近 40%,银保渠道复合增速也达到 20%,使得 2017 年保费收入中期交占比已接近 80%。 3、十年期业务在 2014 年后保持快速增长,连续四年增速超过 20%,其中 2016 年增速高达 59%, 2017十年交保费达到 660 亿,十年及以上新单期交占新单保费的比例则从 2010 年的 9.3%提升至 2017 年的 29.5%。

  坚持价值提升,银保成为新的价值增长点: 1、由于新单期交特别是十年交在 2015-2017 年的快速增长,新业务价值从 2014 年的 233亿增长至 2017 年的 601 亿,但由于 2017 年人力增速放缓导致新业务价值增速也有所放缓; 2、个险渠道是主要的价值贡献渠道,占比在九成左右,但 2017 年银保渠道新业务价值实现 150%的突破性增长,达到 65 亿; 3、有效业务价值与剩余边际实现较快增长,为未来利润奠定良好基础,内含价值增速虽有所放缓,但仍能实现稳健增长。

  盈利预测与投资建议: 1、核心假设:个险队伍规模未来三年增速-5%/5%/5%,人均期交产能在策略产品支持下 2018 年保持稳定,之后逐渐提升,短期期交占比提升使得期交业务结构不如 2017 年,投资收益率按照内含价值评估远端假设 5%计算; 2、财务预测结果:2018-2020 年 NBV 、 EV 增 速 分 别 为 -13.8%/10.1%/11.6% 、9.6%/10.4%/10.3%,每股内含价值 28.46/31.43/34.66 元,对应 PEV倍数仅 为 0.78/0.70/0.64; 2018-2020 年每股净利润分别 为1.33/1.50/1.64 元,对应 PE 为 16.63/14.73/13.44, ROE 将保持在10%以上; 3、估值与投资建议:总体来看, 我们给予中国人寿 2018年 1-1.1 倍 PEV,按均值 1.05 倍计算,对应每股价格 29.9 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险因素: 人力发展不及预期、保障型业务销售不及预期、投资风险。

责任编辑:Robot RF13015
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