塔牌集团:广东高景气延续 全年有望量价齐升

1评论 2018-08-07 10:59:00 来源:证券市场红周刊 作者:华泰证券 游资亲授打板神技

  塔牌集团(行情002233,诊股)

  18H1 业绩符合预期,全年有望超预期

  2018 年 8 月 6 日公司发布 2018 年中报,实现营业收入 30.31 亿元,YoY+53.75%,实现归母净利 8.62 亿元, YoY+177.34%,接近业绩预告上限,符合我们与市场的预期。 同时公司预告 2018 年 1-9 月实现归母净利润11.36~13.88 亿元, YoY+125%~175%, 超市场预期。 Q2 华南水泥价格处于全国高位,进入 8 月旺季后水泥价格有望进一步提升,公司有望受益于区域行情,我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.62/1.82/1.98 元,维持“买入”评级。

  上半年量价齐升,盈利能力进一步改善

  18H1 公司销售水泥 790.52 万吨, YoY+14.25%, Q2 单季度销售水泥486.25 万吨, QoQ+59.8%, YoY+30.9%,系 Q2 为传统水泥旺季及 17 年底投产的文福万吨一线提供增量。我们测算公司 18H1 吨毛利 163 元,同比提升 87 元; 吨净利 109 元,同比提升 63 元。其中 18Q2 水泥吨毛利 154元,环比下滑 14 元,同比提升 77 元;归母吨净利 107 元,环比下滑 5 元,同比提升 55 元。文福万吨一线为公司带来 300 万吨熟料、 400 万吨水泥产能增量。我们预计 18 年公司水泥销量将达到 1850 万吨, YoY+19%。

  经营现金流大幅增长,资本结构改善

  18H1 公司经营现金流量净流入 10.95 亿元,较上年同期增加 9.8 亿元,增幅达 845%,系水泥销售量价齐升,盈利能力大幅上升,经营活动现金流相应增长所致。现金流增加带动公司资产负债表修复, 18H1 公司资产负债率 14.59%,同比下降 11.93pct, 处于水泥公司中低位, 资本结构显著改善。

  1.4 万亿补短板重大项目带来需求增量,区域供需格局进一步改善

  7 月 9 日,广东省发改委印发了《供给侧结构性改革补短板重大项目 2018年投资计划的通知》,重大总投资额超 1.4 万亿元,其中交通网络工程总投资额达 1.3 万亿元( 2018 年计划投资 1412 亿元),为水泥需求带来增量。另一方面,海螺水泥(行情600585,诊股) 7 月 18 日拟收购广东广英水泥, 按照 2017 年底数据,广东省前五家水泥企业集中度由 63%提升至 66%(塔牌市占率 8.6%),区域协同限产、保价能力进一步加强。区域供需格局改善的情况下,水泥价格有望进一步提升。

  维持买入评级

  华南地区水泥价格领涨全国, 供需格局向好;文福两条万吨线有望为公司提供产能增量。基于公司 18H1 业绩高增长及我们对公司所处市场的乐观判断,我们上调了盈利预测,预计公司 2018-2020 年净利润分别为 19.3/21.8/23.7亿元(前值 15.0/16.3/18.0 亿元), YoY+168%/12%/9%。 可比公司 18 年一致预期 PE 为 8.3x,考虑到公司未来两年销量保持两位数增长,有望高于行业水平,我们给予公司一定的估值溢价,认可公司 18 年合理 PE 区间在9-10x,对应合理目标价格区间为 14.58~16.20 元,“买入”评级。

  风险提示: 重大项目开工不达预期,公司产能投放不达预期等。

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