中央企业跨境融资政策运用分析与实践

1评论 2018-07-28 07:57:00 来源:金融时报-中国金融新闻 一招提高打板成功率至80%

  2017年,中国经济回暖超出预期,稳定性、协调性和可持续性明显增强。

  在去杠杆、防风险的大背景下,多维度监管政策相继出台并实施,通道类业务明显收缩,被挤压的“表外”融资需求被迫重回“表内”寻求出路,银行体系信贷规模是否可以满足严监管下的融资需求回流,企业是否可以承受融资成本,成为境内企业资金管理人员不得不面对的问题。

  寻求低成本的融资来源是企业资金管理人员面临的永恒话题。我国外汇管理政策的不断改革,为企业融资打开了新的窗口。

  外汇管理改革带来的新契机

  2015年至2016年,国家外汇管理部门建立全口径跨境融资宏观审慎监管框架,放宽结汇资金用途;2017年1月,发布《中国人民银行关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》(以下简称“9号文”),进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理政策。

  跨境资本流动格局变化推动了资本项目可兑换进程,资本项目可兑换进程为企业跨境融资带来新机遇。“9号文”允许非金融企业以净资本为计算口径上限与境外金融机构直接建立融资关系,使得企业境外融资成本更加透明,同时允许资金调回境内并在合理用途范围内结汇使用,为企业营运资本的补充打通新的渠道。

  对2011年起境内外融资市场中可比较同币种、同期限融资综合成本进行对比分析,可分为三个阶段。

  2014年以前,“泾渭分明、望洋兴叹”。跨境融资综合成本(含利率、汇率锁定及预提税)相对境内同期限人民币融资成本优势非常明显,但如前文所述,2014年之前的相当长时间,我国以“控流入”为外汇管理的主基调,跨境融资流入以及资本项目可兑换程度有限,资金无法实现回流,境内外融资尚处于隔离状态。

  2014年,“流入改革、逐渐接轨”。人民币境内利率下降趋势明显,人民币经历持续的升值后,掉期点逐渐上升。同时,外汇流入端改革步入快车道,流入改革推动境内外融资逐渐靠拢,境内外融资利率逐渐趋同。

  2015年后,“并轨运行、寻求窗口”。2015年至2017年期间,跨境融资窗口阶段性出现,其成因虽相对复杂,但却为企业通过跨境融资降低财务费用带来了可操作窗口。

  搭建符合央企特点的交易结构

  跨境融资且资金结汇后资产负债币种不同,外汇风险敞口无法自然对冲,是企业面临的问题之一。国有资产保值增值是中央企业的责任,因此,中央企业对于风险敞口的把握需更加慎重。

  交叉货币利率互换是一种事先锁定利率、汇率的避险工具,可以较好地满足企业在融资决策前对于整体融资费用的综合计算及评估,为中央企业锁定成本、控制风险敞口提供了有效工具。

  为实现风险规避,跨境融资的成本应综合考虑外币贷款成本、利率锁定成本、汇率锁定成本、预提税等因素。外币贷款成本的主要构成为Libor加银行点差,利率锁定成本为外币浮动利率转固定利率的利差成本,汇率锁定成本主要影响因素为人民币—外币掉期点,预提税主要取决于金融机构所在地与中国大陆的税收协定。

  交易结构则由两部分协议构成:一是公司境外银行签订外币贷款合同,并利用跨境融资审慎管理规定项下外债指标额度将外币汇入在境内银行开立的外债专户。二是公司与境内银行签订交叉货币利率互换协议,将外币外债资金的利率和汇率风险完全锁定,外币贷款完全转换为人民币固定利率的贷款资金。

  互换过程为企业在交易起始日向境内银行让渡外币本金并获得人民币本金,后续按照协议约定按期向境内银行归还人民币利息和本金,等效于普通人民币付息借款。境内银行在交易起始日获得外币本金后,后续按照协议约定按期向企业支付外币利息和本金,企业立即转付至境外银行完成外币贷款付息还本。

  在交易中,外币贷款的利率和汇率风险已经规避,但在跨境融资的存续期间内,会计核算中汇兑损益依然存在。

  估值核算的一般原则是在报表时点,以当前的市场条件和价格将外币债务偿还并将交叉货币利率互换交易平仓,公司将所需支付的成本或获得的收益作为计量标准。外币浮动利率债务按照摊余成本进行计量,并按即期汇率折算,形成汇兑损益;而对于交叉货币利率互换的计量方式为估值计入衍生金融工具和公允价值变动损益,估值方式可将交叉货币利率互换后续本息现金流折现后计算其公允价值。

  综上所述,在全口径跨境融资宏观审慎管理政策的支持下,企业可综合选择境内外协同能力较强、资金成本及交易成本可控的商业银行建立授信合作,根据市场窗口择机选择境外融资作为公司资金需求的有益补充。

  (本文作者供职于中车财务有限公司)

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