——策略：金融与实体政策双暖风，助推大创新。资管新规配套的相关细则较之前预期有所缓解，提升投资风险偏好。央行鼓励银行信贷投放和信用债投资信用债，缓解企业融资环境困境。关注以计算机、军工等为代表的大创新方向投资机会。

　　——电新：风电板块反转确，电动汽车选好赛道掘金成长。关注金风科技、天能重工、天顺风能、金雷风电、振江股份、日月股份、禾望电气、泰胜风能、节能风电、创新股份、新宙邦、杉杉股份、汇川技术、宏发股份、三花智控、新纶科技。

　　——军工：对冲效应显著，报表逐季改善，继续坚定看好军工三季度相对超额收益。重点关注雷科防务、航新科技、光威复材、景嘉微、高德红外等优质民参军企业。

　　——机械：政策、技术进步和产业竞争三条主线把握工业化升级背景下的机械行业投资机会。重点关注恒立液压、至纯科技、京山轻机、众合科技、北方华创、埃斯顿、克来机电。

　　——计算机：计算机板块Q2调整与基本面向好趋势出现背离，坚定看多板块Q3行情。重点推荐紫光股份、浪潮信息、石基信息、中新赛克、南洋股份（天融信）、绿盟科技、恒生电子、润和软件。

　　——通信：流量暴增，驱动运营商追加支出——逻辑得到信号验证，建议投资者下半年积极布局通信行业，消费者流量爆发驱动的行业增长将不同于以往，呈现出强劲的可持续性。推荐：烽火通信、光环新网、亿联网络，8月底布局光迅科技；关注网宿科技、飞荣达、中兴通讯等。

　　——传媒：传媒整体板块低增速下推荐业绩确定性高，仍保持高增长的白马龙头。推荐分众传媒、快乐购、新经典、横店影视、完美世界、华策影视、视觉中国、光线传媒。

　　风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

　　报告正文

　　数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。相关盈利预测数据均来自行业已发布的研究报告，详细盈利预测情况和风险提示全文请参阅相关公开报告。EPS单位：元/股，表中PE和收盘价计算依据为2018年7月24日的收盘价。

　　策略（王德伦）：金融与实体政策双暖风，助推大创新反击

　　大创新的反击将继续。2018年权益市场投资主线变化多且快，把握难度加大。投资者在持仓过程中不会舒心，反而是更担心、更揪心、更费心。我们兴证策略1月提出《春耕行情》。2月《拥抱大创新》强调在监管与产业政策多重支持下，以医药、计算机、军工为代表的“大创新”成为投资主线。4月提出《“外患”加剧》，5月提出《关注信用风险对市场扰动》，市场在“内忧外患”的影响下，投资者风险偏好急速下滑，市场也出现了相应调整。7月份以来，随着“内忧外患”阶段性缓解，7月1日《用大创新做防守反击》，15日《大创新反击继续》中强调大创新反击机会。随着上证综指从2691的阶段性低点逐步上涨，大创新方向的中报业绩改善，使得我们大创新反击观点正在引起更多投资者的共鸣。

　　金融与实体政策双暖风，提升风险偏好，助推大创新。在金融政策层面，本周与资管新规配套的相关细则逐步出台，整体框架和思想未变，但在细节和后续节奏上较之前预期有所缓解，提升投资风险偏好。主要体现在四处：其一、允许公募理财产品投资各类公募证券投资基金，有利于缓解投资者对于资管新规出台以后，原有部分理财产品通过委外、通道等进入权益市场的资金，可能由于新规要求而离开权益市场，进而对市场造成冲击。而随着公募理财产品可以投资证券投资基金的转变，这方面的担忧会有所缓解。其二、对于“非标”变化主要在于三方面，①允许公募资管产品投资非标，②部分难以回表资产可妥善安排与处理，③银行为了应对“非标”转“标”可以发行二级资本债补充资本。其三、首次对当前的结构性存款做出规范。将结构性存款认定为表内存款而非资管产品，纳入表内核算，并符合存款管理相关要求。其四、过渡期中，可以适当发行一部分老产品对接新资产，但新资产需要符合国家支持的重点领域和小微企业，且规模不可超过原有存量。此举缓解了当前实体企业融资较难、信用较紧的格局，对经济的平稳调结构转型做到了有利缓冲与平滑。

　　在实体经济层面，央行在6月底，对货币政策边际放松，但在紧信用的大背景下，市场对于实体企业，特别是部分民营企业的融资环境感到担忧，同时也使得对经济基本面的预期也较为悲观。但本周央行鼓励银行信贷投放和信用债投资倾向于AA+以下的信用债，缓解企业融资环境困境。同时，17日银保监会也召开座谈会要求银行增加对民营企业、小微企业的支持力度。对于实体经济支持的政策暖风有望缓解投资者此前对去杠杆节奏过快的担忧和经济悲观预期的修复。关注以计算机、军工等为代表的大创新方向投资机会。

　　风险提示：经济发展不及预期、金融监管超预期、产业政策推进情况不达预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，本节内容部分摘自2018年7月22日发布的研究报告《大创新“反击“已至——A股市场策略周报》、2018年7月3日发布的研究报告《大创新的春天——2018年下半年度A股投资策略》等报告。

　　电新（苏晨）：风电板块反转确，电动汽车选好赛道掘金成长

　　风电行业

　　一、行业观点：板块反转确立，首推金风

　　我们预计，配额制及绿证政策将好于传闻版本，运营商补贴强度不变，绿证仅为有效解决补贴压力及快速资金回笼的重要手段，重大利好风电运营商，保障并改善存量电站现金流，提振增量项目信心。

　　产业上，近两周我们对产业链深度调研，行业复苏逻辑验证，产业链显著回暖。下游运营商加快在手项目建设决定不减，中游风机招标、订单及出货增加，中上游优质零部件供应商订单饱和择优选单，全产业链持续向好。我们对行业拐点向上的逻辑逐步验证。

　　投资建议：首推金风科技、天能重工、天顺风能。推荐：金雷风电、振江股份、日月股份、禾望电气、泰胜风能、节能风电等。

　　二、产业链调研观点综述

　　近两周，我们着重于对风电零部件厂商调研（金雷风电、天能重工、振江股份、日月股份、泰胜风能），对产业链的近况跟踪总结如下：

　　（1）量：风电产业拐点向上确立，上游零部件大量招标、订单饱和，一线龙头供应商甚至可择优挑选订单，下半年出货同比增速较高。

　　（2）价：产业链价格企稳，一方面，现行系统成本下，风电项目收益率较好。另一方面，原材料价格维持高位，后续降价空间不大。

　　（3）利：原材料（钢材及生铁等）价格已经达到相对高位，上涨概率较小，未来原材料价格回调将给零部件厂商带来充分业绩弹性

　　（4）产业格局变化，龙头集中度提升：不同于光伏的标准化产品及市场化交易，零部件包括整机厂商需具备高质量生产能力、及时交付货能力及定制化生产能力，因此客户粘性较强。厂商龙头逐步走出来，小厂出清。叠加零部件厂商迅速拓展海外客户，占领全球市场，能保证业绩稳健增长。

　　（5）两海战略成为龙头一致的选择：两海战略为“海外”和“海上”。海外方面，我国风电制造业已经具备全球竞争力，海外认证周期较长但粘性较强，一旦进入海外市场有利于形成较好的示范效应。近期的趋势是，零部件公司拓展海外一线风机龙头，整机公司逐步打开海外风电市场，出口比例有望进一步提升。海上方面，由于海上风电对质量要求非常高，项目质量及安全是第一要素，因此配套产品的毛利率较高。有能力的风电制造企业均有匹配海上项目的产能规划，龙头集中度及盈利能力有望进一步提升。

　　标的上，我们将其分为两类：

　　（1）基于“补贴政策好于预期+国内风电产业拐点向上”观点，对应“运营商盈利能力提升+制造企业国内出货增加”逻辑，推荐标的：金风科技、天能重工、天顺风能。（a）金风科技，全球风机龙头，预计18年业绩1/3由风电运营贡献，政策不确定性消除 ,2/3由国内整机贡献，对国内出货占其销售比例90％以上。（b）天能重工，国内风塔龙头，风塔客户主要集中在国内，新增光伏运营业务及规划的风电运营项目，将显著增加业绩弹性。（c）天顺风能，全球风塔龙头，风电运营贡献业绩1/4，项目位于新疆哈密，弃风改善空间较大，风塔产能释放订单饱和，出货增长。

　　（2）拓展全球客户，集中度持续提升的优质制造企业：振江股份、金雷风电、日月股份等。一方面，海外客户要求较高，普遍认证周期在3-5年，粘性极强。优质企业基于精益管理，满足全球一线龙头厂商的严苛要求，进入供应体系后会逐步提升对该供应商的供货比例，挤出其他供应商。另一方面，海外厂商由于价格压力较小，叠加项目进度管控严格，对供应商的竞标价格及付款情况均好于国内，产品毛利率也较高。因此，供应海外的制造企业能够保证稳健增长。汇兑损益、原材料等影响也能显著增厚业绩。

　　电动汽车

　　一、中游需求拐点+马太效应

　　库存波动：我们预测今年新能源汽车产销100-110万辆，单车带电量的显著提升，全年动力电池有望超过50GWh，增速50％以上。由于今年去产能，动力电池产量预计从45到55GWh增长。上下半年库存周期波动比较大，今年上半年按照去年标准生产的电池和车仍然有一定的库存，下半年是不符合新标准的，上半年的去库存导致中游需求不尽人意。新政之后老的库存无法使用，6月份以后中游没有了库存的影响，上中游需求开始出现趋势性向上拐点。

　　车辆产销：乘用车方面，从多次调研4S店获知，今年无论是新出车型或在售车型性能升级比较明显，比如上汽、吉利都在推出一系列高性价比的车型。AOO级车型有所升级，从A00级提升至A0级，续航达到250公里，价格提升在1万元以内。总体来看，中低端车型主要走高性价比的路线，我们预期6、7月份的数据大概率会持平，波动在10％以内都是正常的。客车大巴的量会在8月份再次起量，主要是由于政府资金到位，开始招标。因此，大巴的总量会有保持平稳的增长，但会有季节性的扰动，因此销量会在8月份有个接力。物流车从调研反馈来看是不错的，预计10-15万辆。

　　中游马太效应：中游龙头品种将走出长期成长性，主要是由于产业回归供应链逻辑。

　　（1）电芯：CATL今年净利润预计27亿，2020年达55亿，中短期合理市值1500-2000亿以上。比较CATL、三星SDI、LG化学还有松下来看，今年和明年的主线主要集中在CATL和LG化学上，CATL是真正的在中国具有绝对优势而且进入海外供应链体系，未来供应链的扩展取决于未来产能的扩张以及销售的扩大。LG化学主要是做软包动力锂电池，其供应链和供应客户数量上是最健康的。松下的问题在于单一大客户依赖成熟太高，同时圆柱电池可能不是为了的发展方向。三星SDI方面，由于集团太大且复杂，在动力电池推广上有些滞后，但是其直接切入到像宝马这样的高端车企，同时三星电池的认证极其严格，可以重点关注进入三星供应链体系的公司。

　　（2）四大材料：中国做的最好的顺序是电解液、负极、隔膜、正极。未来关注我国正极材料厂在品质等方面提升后会产生比较大提升。负极方面，竞争格局比较好，价格比较稳定，龙头企业获得不错的ROE水平，没有出现大幅度波动。隔膜方面，主推创新股份，主要是由于隔膜行业良品率很低，会带来竞争对手之间较大的成本差异。创新股份是国内唯一一家三星认证的隔膜供应商，是松下的在国内正式提供验厂的进入程序的湿法隔膜提供商，也是LG批量供货的供应商。电解液中新宙邦进入了海外供应体系，是三星的供应商。

　　二、中长期成长性正式开启

　　2019-2020年双积分政策实施，叠加明后年“狼来了”——海外车企的进入，使得今年各个车企动力十足。按照政府规划，2020年达到200万辆，19年我们预期150万辆，今年110万辆，所以三年复合增速还是比较可观的，达到40％-50％。从全球车企发展角度来看，日本的丰田从去年开始也生产电动车，主要是由于占全球汽车需求一半的中国市场在做电动汽车，所以全球各大车企都会做电动汽车，不是中国改变了全球汽车发展轨迹，而是加速了发展轨迹的变化。我们预期2020年，新能源汽车行业会出现百花齐放的情况，我们主要看好大众的MEB电动汽车平台，将在欧洲2020年推出，中国2021-2022年推出，预计产量达50万或以上，成为真正意义上的爆款车。

　　三、选股主线

　　（1）动力电池全球主流供应链

　　重点关注海外LG供应链以及国内CATL供应链，推荐具备核心竞争优势、进入全球供应体系的材料龙头标的：创新股份（湿法隔膜龙头，当前动态估值34倍）、新宙邦（化工覆盖，LG、三星供应体系）、杉杉股份等。

　　创新股份：我们预计公司8月完成资产重组。5月起公司订单开始出现明确向上拐点，单平米价格和盈利水平和年初相比并没有明显下降，单平米盈利在1.3元左右。下半年公司持续进入lg动力全球、三星、松下，均为放量型的项目验证通过。同时，公司积极布局新产品，无锡工厂将建设铝塑膜产线，我们预计明年年中将投产1-2条，公司凭借在隔膜领域的工艺、成本优势，延伸至国产替代率极底的新领域。

　　（2）进入高端供应链的汽车零配件供应商

　　随着国内以及海外一线车企的崛起，进入一线车企的汽车零配件供应链将迎来快速增长。电机电控方面，第三方供应商通过与车企深度合作或绑定，通过战略协议，合资公司等方式稳定供应量，凭借技术和成本优势提高市占率。推荐汇川技术、宏发股份等。

　　未来电池热管理和电机电控热管理冷却方式成为主流，热泵空调未来将成为趋势。海外巨头技术成熟，在集成系统产品和零部件均具有优势。本土企业凭借本土优势，产品目前聚焦在零部件，逐步切入整车厂采购体系，提供热管理核心零部件。推荐三花智控。

　　（3）新方向

　　高镍方向：因为国内对能量密度比国外企业更痴迷，主要受到政策的导向。今年国内NCM811开始小批量出货，明年会出现需求向上爆发的拐点，推荐：杉杉股份、当升科技。

　　软包方向：国内主流电池厂19年之后投产会加速，全球龙头LG化学主推软包电池，软包电池凭借高安全性和易设计性，成长的速度会持续高于行业增速。推荐：新纶科技等。

　　风险提示：新能源汽车政策不达预期的风险，电动汽车发展不达预期的风险，产业链价格下降的风险等。本节内容部分摘自2018年7月1日发布的研究报告《电新18年中报预期：选对赛道，追求成长》。

　　军工（石康）：报表逐季改善，继续坚定看好军工三季度相对超额收益

　　贸易战背景下，军工行业有望享受显著估值溢价。军工行业在西方长期封锁下成长壮大，在各工业领域中自主可控度最高，军工前沿技术向民用高端制造辐射效应显著；军工行业需求为军队武器装备建设刚需，不受贸易战关税、汇率等因素影响，宏观经济波动对冲效应显著；展望2050年全面建成世界一流军队目标，军工行业总体投入有望长期超越经济增长，长期成长性极为确定；国有军工上市公司享受国家技改、专项科研费等大量低成本资金长期投入加持，具备其它行业企业无可比拟的发展优势；十三五后三年，军工行业基本面加速向上趋势确定，2018年企业财报逐季改善，2019、2020继续加速；中美战略博弈加剧背景下，外部潜在催化因素不断。继续坚定看好军工三季度相对超额收益。

　　军工行业未来三年基本面加速向上趋势确定，需求-订单-产值-营收-增长逐步传导，中报有望持续好转，三季报显著体现，2019年企业报表将呈全面复苏。

　　外部环境上，中美战略博弈加剧背景下，下半年军工板块有望继续催生系统性机会。

　　改革方面，关注军品审价定价机制改革对主机厂的潜在利好。31家三批混改试点企业中，军工企业至少2家。我们认为进入混改试点军工企业资产证券化方案可能会以IPO为主。主题催化建议关注内蒙一机、中航机电。

　　2018Q2基金持仓军工股低配幅度自2018Q1略有回升后继续下降至-0.44％，创3年新低。主动公募基金重仓加仓市值最多的为中航沈飞、中航飞机、中航机电、中国长城、中航电子。基金重仓持有的军工股中国有军工股占比提升至86％。

　　军工板块行情波段性较强。建议波动中布局处于历史估值中枢中下部的基本面确定性高的优质标的，重点推荐主机厂及核心配套中的内蒙一机、中航机电、中航沈飞（确定性高，未来三年基本面加速向上，外部环境驱动的行情中β特性显著）及兑现业绩增速的一般配套企业航天电器、中航光电、中航电测（未来三年基本面加速向上）。重点关注雷科防务、航新科技、光威复材、景嘉微、高德红外等优质民参军企业。

　　风险提示：军工企业收入确认与业绩兑现显著滞后于需求增长；板块整体估值水平高于其它行业；新兴领域拓展不及预期，军品研制进度不及预期，军品采购进度不及预期。本节内容部分摘自2018年6月27日发布的研究报告《核心技术铸就根基，股权激励释放潜力》和2018年7月3日发布的研究报告《兴业军工观察：对冲效应显著，报表逐季改善，继续坚定看好军工三季度相对超额收益》等报告。

　　机械（成尚汶）：三条主线把握工业化升级背景下的机械行业投资机会

　　一、三条主线把握工业化升级背景下的机械行业投资机会

　　机械行业的主要驱动力由投资转变为工业化升级，我们主要从三条主线来把握工业化升级背景下的机械行业投资机会：1）受政策支持的战略新兴产业，增量投资拉动设备需求，主要关注有一轮显著的增量投资，行业本身及下游行业中长期成长趋势明确的细分领域，包括半导体设备、工业机器人及自动化、锂电设备等；2）技术进步，处于大规模进口替代临界点的细分行业，如半导体设备、工业机器人、关键核心零部件（高端液压件、轨交信号系统）；3）产业竞争格局重塑，自下而上精选优质细分龙头。

　　1）战略新兴产业蓬勃发展，增量投资拉动设备需求。主要关注有一轮显著的增量投资，行业本身及下游行业中长期成长趋势明确的细分领域，包括半导体设备、工业机器人及自动化、锂电设备。

• 　　半导体设备： 2017-2020年大陆地区新建26座晶圆厂，投资规模达10650亿元，设备占比70％，拉动7000亿设备需求；

• 　　新能源汽车：不完全统计的30家主要电芯厂商的扩展计划，2018-2020新增303GWh，未来三年累计设备需求达826亿元；

• 　　机器人及工业自动化： 2016年中国工业机器人保有量约30万台，2020、2025年目标为80、180万台，复合增速为27.8％、22％。

　　2）技术进步，处于大规模进口替代临界点。主要关注技术已经实现突破，处于进口替代临界点，并有机会大规模进口替代的细分行业：包括半导体设备、工业机器人、高端液压件。

• 　　半导体设备：2017年中国半导体设备需求规模超过500亿，国产集成电路设备份额预计仅5％左右，进口替代空间广阔；

• 　　工业机器人：2016年国产机器人市占率约20％，2020、2025年目标分别为50％与70％，关键零部件国产化率达到50％与80％；

• 　　高端液压件：中国液压件市场规模约600亿/年，中高端需求占比约30％，基本上被外资垄断，国产高端液压泵阀开始逐步进口替代。

　　3）产业竞争格局重塑，优质龙头扩大优势。在产业升级背景下，催化产业竞争格局的不断成熟，细分领域龙头强者恒强。在固定投资和经济增速放缓的背景下，需求端增长有限，而成本端不断推升，行业整体盈利能力下行，重视研发、重视产品质量、拥有品牌效应的细分领域龙头，有望在激烈的竞争当中继续扩大优势，抢占份额。典型的细分领域有工程机械、轨道交通、锂电设备、光伏设备等。

• 　　工程机械：2011年三一挖掘机市场份额12.3％，本土品牌38.45％，2018年Q1，三一挖掘机市场份额20.7％，国产品牌份额51.2％。

　　二、半导体设备、工业机器人及自动化为中长期投资主线

　　半导体设备、工业机器人及自动化为机械板块的中长期投资主线（行业中期景气度向上，大规模进口替代临界点），中美贸易战的发酵升温，重点关注高端装备及核心零部件进口替代。

• 　　半导体设备：从主题到基本面兑现，微观层面进入逻辑验证阶段

　　大陆规划的26座晶圆厂投资规模超过1万亿，设备需求超过7000亿，16-18年约释放1500亿设备需求，确认3-5年景气拐点，本轮以中国本土企业为主导，为设备国产化提供条件，2018年进入基本面兑现阶段。重点推荐北方华创、至纯科技，关注晶盛机电、长川科技。

• 　　机器人及工业自动化：行业快速增长，优质个股配置价值凸显

　　2017年中国工业机器人本体销售规模达195亿元，同比增长52.34％，自动化系统集成销售规模达535亿元，同比增长34.2％。机器人系统集成公司分化明显，推荐成长潜力大、估值与增速匹配的优质标的。推荐埃斯顿、克来机电、京山轻机、关注拓斯达。

　　三、重点个股

• 　　恒立液压：油缸板块高速增长，泵阀产品进展顺利

　　专业化液压元件、成套设备及系统供应商与服务商。目前公司产品已涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等，成为具有国际影响力的液压成套设备的提供商以及液压技术方案的提供商，服务于全球多家500强企业。

　　进口替代空间超200亿元。全球液压件市场规模超2000亿，国内液压件市场规模约600亿，其中中高端需求占比约30％~40％，基本被外资品牌垄断；行业巨头力士乐、川崎、派克、阿托斯等的年营业额均超百亿；恒立作为最大的内资品牌，2016年销售额仅13亿元，进口替代空间巨大。

　　通过产品应用领域拓展及新产品研发实现长期成长。一、液压件下游应用领域广阔，公司从挖掘机拓展至盾构机、海工海事、高空作业车、航天军工等特种油缸领域，实现油缸板块稳定增长；二、公司新研发的泵阀产品进入爆发期，小挖泵阀市场占有率稳定在30％以上，中大挖泵阀已在主流主机厂客户试用。

　　小挖泵阀已经量产、中大挖泵阀积极拓展中。公司15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产，第二代产品在效率和成本方面均有改进，我们认为，这标志着公司的小挖泵阀已经初步经过市场检验。中大挖泵阀产品研发加速推进，并小批量配套主机厂。我们认为，公司过去多年的研发投入，正在迎来开花结果。

　　盈利预测与评级：预计公司2018-2020年EPS分别0.76/1.04/1.29元，对应2018年7月23日股价PE分别为31x/22x/18x，考虑到工程机械行业的高景气度及公司新产品的推广，维持“买入”评级。

　　风险提示：挖掘机等下游需求放缓；新产品推广进度低于预期；汇兑损失风险。

• 　　至纯科技：高纯工艺系统订单爆发，清洗设备打开成长空间

　　公司是国内高纯工艺系统整体解决方案龙头企业。高纯工艺系统用于控制生产过程中高纯工艺介质（气体、化学品、水）的纯度，广泛应用于泛半导体产业、光纤、生物制药和食品饮料行业等行业。

　　技术实力获得主流晶圆厂认可，迅速打入大客户供应体系。预计2017-2020年间大陆将建设26座晶圆厂，对高纯工艺系统需求超过390亿元，目前市场几乎都被境外品牌占据。公司技术优势突出，参与多项电子行业国家标准制定，公司已经向众多知名半导体企业提供产品或服务，公司已经进入上海华力、中芯国际、合肥长鑫、武汉长储、台积电、海力士、三星供应体系，获得华力、长江存储等一线厂商过亿级别订单，16-17新签订单3/6.7亿元，18年新签订单目标10亿元，上半年任务完成过半。

　　新产品清洗设备突破迅速，迈入生产制程设备供应商行列。公司于 2015 年开始启动湿法工艺装备研发，2017 年成立独立的半导体湿法事业部（子公司至微半导体，品牌 ULTRON），目前已经取得 7 台的批量订单，标志着公司从半导体行业的配套辅助设备迈入到核心生产制程设备领域，成长空间被进一步打开。

　　盈利预测与估值：预计公司2018-2019年EPS分别为0.46/0.64元，对应2018年7月23日股价PE 61x/ 44x，看好半导体行业发展趋势，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：新客户开拓不及预期；半导体行业投资低于预期。

• 　　北方华创：半导体产业风已起，设备龙头扶摇直上

　　公司是我国高端半导体设备上市龙头，国有控股及大基金持股，平台优势显著。公司实际控制人为北京电控，是北京国资委所属特大高科技产业集团。国有控股及大基金持股带来公司外延并购整合发展政策性及融资性便利，有望不断吸收优质资产，成为国内最前沿半导体综合设备制造商。

　　本土晶圆厂建设浪潮+设备国产化，龙头迎高增长契机。未来三年全球新建晶圆厂有40％位于大陆，中国大陆地区本轮规划的半导体总投资超过1万亿，其中设备投资占比70％。公司作为国内高端半导体工艺设备综合供应商，产品覆盖除光刻机以外半导体前端生产大部分核心设备，在晶圆产能本土化浪潮及国家政策催化半导体设备国产化的背景下，将迎来高增长契机。

　　02专项重要承担单位，十年技术积淀，14nm制程设备业已进入工艺验证。七星电子及北方微电子均为02专项承担单位，分别负责氧化炉、清洗机及刻蚀机、沉积设备产研，技术积淀深厚。公司28nm制程设备已进入中芯国际生产线，14nm制程刻蚀机、PVD业已逐步展开工艺验证，有望抢占国内14nm世代生产工艺设备高地。

　　估值与评级：我们预计，公司2018~2020年EPS分别为0.51/0.79/1.12元，对应2018年7月23日股价PE分别为 109x/70x/49x，半导体设备行业高速发展，公司在行业中的龙头地位突出，坚定看好。

　　风险提示：半导体设备国产化进度低于预期；政策发生不利变动；市场竞争加剧。

• 　　埃斯顿：立足核心零部件，工业机器人迅速放量

　　公司工业机器人业务引领高增长，新场地建设打破产能瓶颈。公司近3年营收、归母净利润的年均复合增速均高达28％，工业机器人业务近5年收入复合增速高达177％，引领公司高增长，占比已接近总营收的一半。公司募集资金简历自动化工厂，第一期产能达9000台，第一、二期合计未来计划产能1.5万台，能有效打开公司成长空间。

　　把握核心零部件技术，机器人供应链优势凸显。工业机器人本体成本中，超过70％来自于减速机、伺服电机和控制器三大核心零部件。公司在三大核心零部件方面具备较强竞争优势：1）深耕伺服系统十余年，市占率国产第二；2）收购TRIO，融合国际先进控制器技术；3）独创双曲面齿轮减速机，可替代大部分低负载减速机。掌握核心零部件技术能够显著增强自身成本优势、把控供应链安全，加快本体放量。

　　前瞻布局新技术，差异化竞争抢占细分市场。收购Euclid布局机器视觉领域，参股增资BARRETT布局端微型伺服技术、康复机器人技术等，为未来市场奠定技术储备。通过集成项目作为样板，打开本体渠道、贴近市场需求，公司开发专用机器人本体，精准抢占需求量大的细分市场，进一步增强竞争优势。

　　估值与评级：公司在工业机器人产业链布局逐步成熟，竞争优势显著，未来持续放量可期。我们预计2018-2020年公司EPS为0.18/0.28/0.41元，对应2018年7月23日股价PE分别为86x/54x/37x维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，产能释放不达预期，商誉减值风险。

• 　　克来机电：深耕汽车电子自动化，绑定龙头客户维持高速成长

　　专注柔性自动化装备及系统集成，汽车电子设备稀缺标的。克来机电成立于2003年，位于上海，公司专注于柔性自动化装备及工业机器人系统领域。公司下游应用领域落脚汽车行业，重点针对汽车电子，先后与联合电子、德国博世、上海李尔、延锋江森等国内外多家大型汽车零部件企业建立良好合作伙伴关系。

　　驰骋汽车电子黄金赛道，万亿市场撬动设备端600亿全球需求。全球工业自动化发展大势所趋，汽车工业领域业首当其冲。受益汽车电子化率提升，汽车电子成为汽车工业细分领域黄金赛道。随着汽车行业转向安全、舒适、娱乐、互联等多元化方向发展，汽车电子作为硬件支撑，占比整车成本不断提升，同时新能源汽车崛起进一步加速这一进程。根据中投顾问产业研究中心的数据统计，2015年中汽车电子占比整车成本比例达到40％，这一数字预计在2020年将进一步提升至50％。由此带动全球汽车电子市场规模从2017年的1.41万亿成长到2020年的1.63万亿。根据我们的保守预测，全球巨头设备投资力度强劲，万亿市场撬动全球汽车电子设备600亿，国内超过140亿需求。

　　绑定巨头构筑壁垒，畅享优质客户红利。公司管理层高校出身，重研发善研发成为公司重要标签。公司深耕汽车电子，凭借与联合汽车电子十余年的合作，以过硬的技术和牢固的供应商资质构筑起坚实的壁垒。依托联合电子，公司获得德国博世供应商资格，并打入其全球设备供应体系。同时公司依靠丰田通商打入电装供应链。此外，公司在工程师团队的培养和扩张上不断投入，有望保证公司业绩持续高增长。

　　盈利预测和估值：预计公司2018-2020年EPS为0.67/0.93/1.25亿元，2018年 7月23日收盘价对应PE分别为54x/39x/29x，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：竞争加剧的风险；订单落地及收入确认进度低于预期。

　　风险提示：挖掘机等下游需求放缓；新产品推广进度低于预期；汇兑损失风险；新客户开拓不及预期；半导体行业投资低于预期，半导体设备国产化进度低于预期；政策发生不利变动；市场竞争加剧，产能释放不达预期，商誉减值风险；订单落地及收入确认进度低于预期。本节内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年7月23日发布的研究报告《关注恒立液压布局窗口，持续推荐京山轻机、克来机电（第29周观点）》、2017年7月16日发布的研究报告《半导体设备持续高景气，关注中报业绩确定性（第28周观点）》、2018年7月13日发布的研究报告《立足核心零部件，工业机器人迅速放量》等报告。

　　计算机（蒋佳霖）：坚定看多板块Q3行情

　　核心观点：计算机板块Q2调整与基本面向好趋势出现背离，坚定看多板块Q3行情。首推云计算、自主可控与网络安全、金融科技三个景气细分领域的质优龙头。

　　一、板块观点：坚定看好板块Q3行情，打防守反击

　　业绩维度：业绩回暖趋势明确，特别是中报。参考上下游景气度、一季度订单等因素，我们判断大部分计算机白马龙头的中报情况良好，有望支撑板块上行。

　　估值维度：板块目前估值的安全边际较高。经过前期调整，部分计算机白马龙头18年的估值已经处在25x-30x区间内，若叠加年底的估值切换、估值将更加便宜。

　　情绪维度：二季度资金面和减持对板块形成的压制在Q3有望缓解。市场资金面紧张局面随着半年末结束有望边际改善，中报季期间董监高减持的窗口期关闭，板块情绪有望修复。

　　二、个股推荐：首推云计算、自主可控与网络安全、金融科技三细分领域质优龙头

　　云计算

　　紫光股份：领先的IT产品与综合服务提供商，全面发力云计算，包括云计算基础设施建设服务、云计算行业应用解决方案服务、云计算平台化服务，是云计算厂商中的“国家队”。

　　浪潮信息：服务器龙头公司，受益于云计算浪潮特别是公有云平台的投资拉动。

　　石基信息：酒店信息化龙头公司转云，2017年云业务实现可重复订阅费已经超过1亿。

　　广联达：17年云业务合同额1.75亿，预计18年5亿。施工业务提高收入天花板。

　　自主可控和网络安全

　　中新赛克：网络可视化龙头，长期受益于网络流量提升、短期受益于公安采购需求景气， 2017年新增订单翻倍增长、18年新增订单量预计维持高位。

　　南洋股份（天融信）：老牌信息安全龙头公司，估值较友商存在明显折价。

　　中孚信息：终端安全专业厂商，主打产品“三合一”将受益于软硬件国产化进程。

　　绿盟科技：股权问题的解决带来基本面的改善，2018年有望迎来业绩拐点。

　　金融科技

　　恒生电子：国内金融信息化龙头公司。短期受益于资产新规和CDR发行带来的软件新增需求，长期受益于国内资产管理市场大发展带来的客户和客单价的双提升。

　　润和软件：金融信息化领域布局全面，客户资源丰富。与蚂蚁金融云有股权上的绑定，一起开拓未来中小银行金融云市场。目前估值在25倍左右。

　　风险提示：板块业绩不达预期风险；商誉减值风险较大；科技创新可能带来短期业绩下降。本章内容摘自先前已发布的研究报告，相关报告及风险提示全文请参阅2018年7月22日发布的研究报告《计算机行业周报：内外环境边际改善，板块三季度行情有望持续》、2018年7月17日《2018H1计算机行业业绩预告分析：板块整体增长15％，软件增速最为明显》等。

　　通信（王胜）：流量暴增，驱动运营商追加支出逻辑得到信号验证

　　今年5月19日，我们发布深度报告《流量免费大时代，通信行业发展新动力》，重点阐述了流量免费化导致运营商网络压力陡增，进而驱动运营商追加资本开支的逻辑。这也是2018年通信行业最大的变化。

　　根据工信部数据，2018上半年，我国移动互联网流量达到266亿GB，同比增长199.6％；6月当月，人均月度流量达到4.24GB，同比增长172.8％；从3月的人均流量3GB到4GB，仅仅用了三个月的时间。

　　近期，信号出现，意味着运营商面临追加资本支出扩容网络的压力，逐步验证我们的逻辑：

　　国内4G网络体验速度劣化，我国TOP30城市用户的平均感知速率已从2017年初的51Mbps下降53％至20Mbps。

　　我们预计，以中国移动为首，2018年下半年和2019年上半年，无线网络扩容支出有望追加20％以上。3D天线、光模块、PTN/OTN重点受益。

　　7月18日，中移动进行超大规模的PTN扩容招标，总量300万端。PTN主要用户基站接入环、汇聚环。本次招标，接入网主要是10G/50G（之前是1G/10G为主），汇聚环主要是100G/200G（之前主要是10G/40G），一方面应对当前的4G扩容，另一方面为5G做准备。

　　除了网络扩容，消费者的行为也会发生改变，视频消费习惯养成，不可逆。视频消费一方面带动数量的爆发式增长，另一方面对网络时延的要求大幅提升，明显利好核心城市IDC、CDN。视频会议系统和视频内容平台也会明显受益。

　　受益板块。1、3D天线与基站：飞荣达、通宇通讯、中兴通讯等；2、光器件与PTN/OTN系统：光迅科技、烽火通信、中际旭创、新易盛；3、核心城市IDC：光环新网、科华恒盛等；4、网络加速CDN：网宿科技；5、视频系统/CP：亿联网络、爱奇艺等。

　　因此，我们建议投资者下半年积极布局通信行业，消费者流量爆发驱动的行业增长将不同于以往，呈现出强劲的可持续性。

　　推荐：烽火通信、光环新网、亿联网络，8月底布局光迅科技；关注网宿科技、飞荣达、中兴通讯等。

　　风险提示：运营商资本开支下滑；新技术商业化进程不及预期；民用北斗仍不占优势，下游拓展需要时间，军队采购具有不确定性；IDC业务拓展不及预期，管理政策变化风险；中外贸易争端，产品竞争加剧风险；外延并购账面积累商誉减值风险；物联网产品市场接受度低，市场竞争加剧价格与毛利率下降超预期。本节内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年7月15日发布的研究报告《通信行业周报（7.9-7.15）万事俱备，运营商有望大幅追加无线网络开支》、2018年7月1日《通信行业周报（6.25-7.1）5G进度将快于市场预期，规模适度可控》和2018年6月24日《20180624亿联网络深度：崛起于IP语音，成就于VCS视频》等报告。

　　传媒（丁婉贝）：低增速下推荐业绩确定性高，仍保持高增长的白马龙头

　　2018年Q3策略观点：首推【分众传媒】、【快乐购】

　　1） 广告营销：头条系大幅占用用户时长，偏效果类的信息流广告持续爆发式增长。而品牌广告预算向线下溢出，线下品牌媒体受益。在整体广告增速较低的情况下，偏效果类的信息流广告的爆发式增长势必削减了品牌广告媒体的库存。在品牌投放需求刚性的情况下，线下媒体重新获得品牌广告主预算倾斜。生活圈媒体以其被动式、封闭场景、人群优质等优势将获得广告主更多预算倾斜。从CTR数据来看，生活圈媒体刊例花费增速持续高速增长。从分众传媒过去三年的前五大广告主的投放预算来看，每年保持快速增长。

　　2） 视频网站：2018Q2网综播放量同比增长49.6％，网剧同比增长206％，而台网综艺和台网剧同比下滑较大，分别为-26％和-57％。视频平台自制内容播放量高速增长，占比稳定提升，同时自制内容带来更加多元化盈利模式，推动视频平台亏损收窄。我们看好视频行业迎来收割期，网络自制内容带来的多元盈利模式，会员费有潜在提升空间。

　　3） 图书阅读：增值税优惠+书号收紧，图书行业政策风险正负相抵。关于增值税政策，6月份发布的新《通知》继续实施宣传文化增值税优惠政策，期限为2018年1月1日至2020年12月31日。由于年初以来受新《通知》未发布的影响，一季度的业务节奏有所放缓，上半年预计大众图书出版行业增速下滑。我们预计《通知》发布后头部图书出版公司二三季度业绩将回复正常增长至30％左右。另一方面，春节以来“书号收紧”愈演愈烈，引进书和公版书的书号一定程度上被限制。虽然整体市场规模增速有可能下滑，但能够不断推出精品畅销且长销图书的头部公司、兼具出版社和大众图书的国有出版公司有望受益于市场份额提升。

　　4） 电影行业：国产电影已经从2014-2015年票补和影片资本化所带来的行业浮躁期走出，目前电影制作方更注重内容品质的打磨，《战狼2》、《我不是药神》等作品的出现意味着国产电影已经迈入了新的时代。目前我国影院渠道已经基本覆盖到县级地区，国人的观影习惯也已经养成，随着电影品质的逐渐提高人均观影频次将保持增长。2016年均观影频次1.00次，同比增长8.9％，2017年1.17次，同比增长16.8％，未来我国人均观影频次预计每年将保持15％左右的增长。我们判断未来电影票价仍将窄幅震荡，票房由于观影频次带动每年增长15％左右。

　　5） 游戏行业：游戏公司2018Q2业绩预计平稳向上，APRU提升带动游戏市场增长。2016年手游全行业ARPU达155.15元，即平均每个玩家一年在手游上花费155.15元，同比增加37.18％，2017年手游全行业ARPU为209.60元，同比增长35.10％，ARPU攀升是手游市场规模增长的主要驱动力，随着文娱消费的提升，未来ARPU仍有较大的增长空间，继续推动游戏市场尤其是手游市场规模提升，随着玩家品位提升，优质游戏更容易获得青睐，游戏行业集中度有望继续提升，优质游戏企业将会获益。

　　投资观点：传媒整体板块低增速下推荐业绩确定性高，仍保持高增长的白马龙头。

　　1） 分众传媒：阿里巴巴合计斥资150亿元受让分众10.324％权益，后续有望继续增持5％，受让估值与当日市价齐平，彰显公司价值和产业认可度，短期解禁担忧解除，缓解长期减持担忧；与阿里系有望战略合作线上线下打通，凭借线下与受众的稀缺触点深度拥抱新零售，打开长期发展空间；信息流广告、视频流广告爆发式增长导致品牌广告预算向线下溢出，线下品牌媒体价值上升，带动生活圈媒体持续高增长。

　　2） 快乐购：看好芒果TV Q3综艺爆发。王牌回归+创新节目，芒果TV Q3综艺节目有望爆发；综艺带动会员数有望持续超预期，综艺节目价值有望重估，芒果TV具有平台+内容双属性，将从中受益最大。

　　3） 新经典：深耕文学及少儿两大图书领域，持续挖掘出版畅销及长销图书；受益于精神消费升级、中产阶级情感需求趋势；抓住图书从ToB向ToC转移的节点布局线下书店PageOne。2018Q1的增值税优惠政策不明朗使得一季度业务推进放缓，政策落地后业务有望加速恢复。此外，书号收紧有利于精品图书公司市场份额提升。

　　4） 横店影视：18H1全国电影票房320亿，同比增长17.6％，票房回暖显著，预计全年增速20％；暑期档国产大片接踵而来，预计档期票房将在去年高基数的情况下增长15％左右；公司拥有 210 处有效的“影院建设项目”房屋租赁协议，保证公司自有影院扩张顺利进行。控股股横店集团拥有丰富影视行业资源，有利于上市公司未来全产业链布局。

　　5） 完美世界：老牌端游公司，营收稳步增长，2018年手游产品密集上线，端转手进入收割期，其中《完美世界》头部手游有望年内推出；此外公司15+的优秀制作团队确保电视剧业务每年贡献20+部精品大作。游戏+影视双轮驱动，公司未来业绩增长稳定。

　　6） 华策影视：三大视频网站的内容采购高投入将继续保持，电视剧单集售价持续提升。公司拥有电视剧工业化生产能力，电视剧市占率国内第一，具有更好的电视剧项目结构和业绩稳定性，在行业洗牌期将拥有更好的表现。

　　7） 视觉中国：自媒体拉动图片需求爆发，同时正版化刺激图库生意改善；图片API提升用户便捷性受到热捧，媒体平台广泛接入有望加速付费渗透率；海外图片库龙头Shutterstock首先接入媒体，盈利水平、股价持续走高，商业模式验证。

　　8） 光线传媒：公司暑假期间将上映《动物世界》、《一出好戏》、《昨日青空》、《墨多多谜境冒险》等多部影片。动画电影上布局了彩条屋公司，2019年将上映《姜子牙》《凤凰》等动画大作，《大鱼2》《大圣归来2》未来也有望上映。公司Q1通过出售新丽传媒股权拥有充沛的现金流，在当前节点将有效面对冲击。